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截止2024年3月17日，铜期货屡创新高

2024年3月13日：中国有色金属工业协会2024年3月13日在北京组织召开了铜冶炼企业座谈会；针对行业产能增长过快问题，铜冶炼企业将控制新增产能。

题材介绍：

金属铜由于在工业领域中起到举足轻重的作用，被业内冠以“铜博士”的雅号。

一、铜的供给变动

全球铜矿品位呈现下滑趋势：根据 S&P Global Market Intelligence 的数据，2010 年以来，铜矿山品位整体呈现下降趋势。截至 2021 年，全球铜矿山的平均品位为 0.42%。根据 S. Northey 等《Modelling future copper oregrade decline based on a detailed assessment of copper resources andmining》的文献预测，未来铜矿品位还将呈现不断下滑的趋势。智利近 20 年来稳居全球铜矿产量首位，品位下滑和缺水问题导致近年产量下降。

从铜企的资本开支来看，全球主要铜企提高资本开支的意愿较低：在铜品位下降的趋势下，在同等开支下，铜的产量将会有所下降。一般来说资本开支与产量释放时间差约 3-5 年，大型铜矿从可研结束到投产一般需要 5 年时间，铜矿产能释放大幅滞后于铜矿资本开支。

中国有色金属工业协会3月13日在北京组织召开了铜冶炼企业座谈会，国内19家铜冶炼企业主要负责人到会。会议对行业自律与产能治理问题进行了深入探讨，并形成若干共识。其中，针对铜冶炼行业近年来产能增长过快问题，国家将提高新建项目准入门槛。铜冶炼企业将积极响应《中国有色金属行业自律公约》，严格执行国家政策法规，积极配合国家有关部门推进产能治理，控制新增产能。

相关人士介绍，国内铜加工行业一般以进口铜精矿为主，进口地主要来源于南美、非洲等地。铜精矿结算价是由冶炼好的成品铜期货价格加上加工费决定的。从2023年四季度开始，重点铜精矿进口区的产量压缩，给下游加工行业预留的加工费大幅下降，导致公司利润有所下降。

百川盈孚研报显示，铜冶炼企业利润持续下降，对精炼铜的产量会有影响。铜价推高后，废铜价格强势跟涨，近期价格大概率难以下跌，很多铜冶炼厂每日所收的废铜量只能勉强维持常规产量。

机构预测：随着资本开支趋弱叠加品位下滑，预计 2023-2025 年全球矿产铜产量为 2272/2324/2354 万吨，同比增加 3.5%/2.3%/1.3%，供给增速呈现下滑趋势。

二、铜的需求变动

新能源增长带来新需求：2022-2025 年全球传统领域用铜需求 CAGR 为-0.3%，全球新能源领域（光伏、风电、新能源汽车）用铜需求 CAGR 为 28.9%，新能源用铜量由 224 万吨提升至 479 万吨，占总需求的比例由 8.6%提升至 17.0%，贡献铜需求增量的 111%。机构预计 2023-2025年全球铜需求增速为 4.3%/2.4%/2.0%。

三、价格支撑

2022 年铜矿企业成本同比增加，23 年 10 月铜价低点已逼近边际成本：全球 19 家主要铜矿企业 2022 年现金成本为 3107 美元/吨，同比增加 24.8%，主要是受通胀及人工、燃油成本上升等因素影响。据标普全球市场财智统计数据并结合我们的预测，2022 年全球铜全面维持成本 90%分位数或高于 7000 美元/吨，2023 年或接近 7400 美元/吨。我们认为不出现大幅经济衰退背景下，LME 铜价难以跌破全面维持成本（23 年 10 月均价 8011 美元/吨）。

四、未来预期

底部信号明显，看好未来由去库转补库带来的铜价上行：1）领先指标：M1-M2 增速差连续 22 个月低于-5pct，为近 20 年来最长时间。2）同步指标：中国工业品 PPI、美国进口金额同比增速已于 2023 年 7 月见底回升。3）库存：铜价一般领先于中国库存周期见底，LME 铜价于 2023 年 10 月触底，12月中国工业产成品库存同比增速跌至 2.1%，预计即将进入新一轮的补库周期，从历史周期推演，去库转为补库后铜价上涨明显。