题材介绍：

一、国内产能待消，外需是破壁机会

1、内需静待修复机会

当前我国居民面临杠杆位于历史高位、以房地产作为代表的资产价格承压和收入增速趋缓的问题，居民消费和投资的信心有待修复。

从表观数据上来看，在平滑过后(红色虚线部分 )，我国投资端(房地产开发投资和制造业投资 ) 以及消费端的增速处于下行区间，反映出我国内需相对疲弱的状态；

2023 年 4-11 月的房地产开发投资完成额累积同比增速仍然处于负区间，疫情后修复了一段时间的社会消费品零售额在 11 月的同比增速为 72%，考虑到基数效应，国内居民消费端仍然受到疤痕效应的影响。

我国经济结构最显著的特征之一是高储蓄+低消费,这种特性和国民的风险偏好有关系但是从居民资产负债表的情况来看，收入尚未恢复叠加资产价格承压和高杠杆，内需的修复可能还需要较长的一段时间。

另外一方面，作为构成居民财富很重要的一部分一一房地产的价格在 2021 年的高点有所回落，而居民的杠杆率目前处于历史高位，所以在收入、资产、负债的三重压力下.内需的修复需要一定时间。

2、“出海”可以消化过剩的产能

在内需不足的同时，我国面对的另外一个问题是产能过剩，在这种情况下我们发现以美日韩为代表的海外市场似乎将会迎来补库拐点，2024 年出口可能回暖。

而在长期视角下，伴随全球产业链的重构，我国布局出海的企业越来越多，在未来一段时间，扩张海外市场可能是消化国内产能、增加企业利润和居民收入的一条可行途径。

我国制造业产能利用率经历了一年半左右的回落，在今年开始缓慢上升，202303 的利用率情况是75.80%，而国际上以 80%作为产能是否过剩的衡量标准，那么如何消化这些产能就是一个我们必须解决的问题。

我们看到美日韩三国经历了两年多的库存积累后，2023 年的库存同比在快速下降，海外市场可能会成为我们经济增长的机会之一。

二、从出口到出海：破壁新思路

1、全球产业链正在重构

二战后，全球产业链的迁移已经经历了“日本一亚洲四小龙中国”三个阶段，而最新一轮的产业链重构过程中，由于政治、国际关系、劳动力成本等多方面因素，部分产业链正在从中国向东南亚、南亚、墨西哥等地区转移；

参考日本应对部分产业链转移的经验，用“出海”的方式使国内产业链得到延伸，通过对资源整合和技术壁垒突破、海外进出口限制政策的规避，给国内经济带来新的增长点。

作为世界消费大国，美国的进口金额占比数据其实可以从侧面说明产业链的迁移情况：1970-1986年，伴随日本经济快速恢复，美国贸易逆差开始出现，日本出口份额显著提升: 而后受益于日本对外直接投资的快速提升。

1986-1995年间，亚洲四小龙迅速崛起，产业链进一步迁移到东亚地区。在1995年之后，由于实行改革开放政策和具有强大的资源禀赋，中国成为产业链重构第三阶段的主角，承接了东亚地区转移出来的大量劳动密集型制造业。

2001年中国加入了 WTO，进一步融入了全球的产业链，出口成为拉动中国经济高速提升的关键力量。

在产业链重构的新阶段，中美关系的转变是很关键的变量。美国对中国贸易的打压一方面是希望遏制中国的国际经济影响力，一方面是意图阻碍先进科技流入中国。

因此，我国产业走出中国延伸到海外,主动去寻找破壁机会可能是未来产业格局变化的重点。

“出海”和“出口”是两个不同概念的以外需拉动经济的方式，“出海”是指将产业链铺设到海外，不仅是销售环节，还包括在海外建厂经营、进行售后服务等举措，相比于“出口”，“出海”能够有效控制成本，并且在一定程度上规避进出口环节中的限制。

2、来自于日本的出海经验：海外投资和企业利润呈正相关

其实在我们之前，日本已经走过一遍从出口到出海的路，在1990年日本房地产泡沫破裂后，随之而来的是“低增速-低通胀”恶性循环；

在国内经济疲弱的环境下，日本企业开始把工厂迁移到国外，日本的对外直接投资规模从1996年的2.8万亿美元一路拉升到2016年的18万亿美元，日本的私人部门开始大规模买入海外金融资产；

其中，在证券投资方面，日本家庭部门、非金融企业部门从1997年的29.89万亿日元和4.98万日元增长至1999年的33.26万亿日元和6.54万亿日元。

当年的日本和现在的中国都有着类似的压力: 房地产债务承重、人口红利慢慢消失以及私人部门储蓄较高而投资不足，因此，增加私人部门的盈利能力，促进有效投资是当前恢复经济增长原动力的重要一步，从日本的经验来看，至少在制造业方面，海外投资和企业利润呈现正相关关系。

日本海外现地法人企业的经常性净利润率走势上，我们可以发现: 随着海外现地法人企业利润率的上升，海外设备投资比率也在上升。

三、具备出海β的行业

2022年我国对外投资的行业中，商务服务业、制造业在流量和存量方面都非常值得关注。

根据《2022年对外直接投资公报》，2022年，中国对外直接投资涵盖了国民经济的18个行业大类，其中流向租赁和商务服务、制造、金融、批发和零售、采矿、交通运输1仓储和邮政业的投资均超过百亿美元，租赁和商务服务业保持首位，制造业由上年第三位上升至第二位。

1、创新药出海：国内利润收窄，License-out成为良机

国内业务利润受限倒逼医药企业出海谋生。近年来，我国医药制造业由于“内卷”和支付模式的变化，国内业务的利润空间被不断压缩，2022年医药制造业利润总额同比下降31.80%，国内药企谋求创新产品出海仍被认为将是未来主旋律。

以近年来各类国产创新药中的代表性产品 PD-1(L1)药物为例，君实生物、恒瑞医药和百济神州的产品获批处在第一梯队，并且在获批之后开始布局出海之路。

从药物研发规模来讲，我国医药企业拥有丰厚的资源和庞大的规模。根据Citeline发布了《2023年医药研发年度回顾》，截至2023 年1月，中国拥有正在开发中的药物管线5033个，占全球总管线比例由从上一年度的20.8%上升到23.6%，仅次于美国，位列第二。

2、新能源汽车出海：低价高质量卷占全球市场

近三年来，我国汽车出口高歌猛进，已经成为汽车出口第一大国。

我国汽车在出口金额占比上从2020年的0.61%上升到2023年的3.01%，2020-2022年，在中国总体出口稍微出现起色的情况下维持着 65%以上的增速,2021年出口量同比翻倍至201.5万辆2022年达到311.1万辆。

3、电商出海：从亚马逊一家独大到Temu、Tiktok三分天下

疫情对人们的消费习惯的影响是深远的，根据财新网的信息，从美国的消费数据来看，疫情后线上零售渠道的增速持续高于整体零售业，并且呈现出消费降级的趋势。

在这种背景下，线上渠道的性价比成为主要优势，而我国出海企业背靠制造端优质资源，拥有完善的供应链体系和先进的制造技术，能够提供高品质、高性价比的产品，如阿里巴巴、京东等国内大型电商平台已经将业务拓展到了海外市场，为中国电商出海提供了平台和资源。目前国内运营较为成功的跨境电商有 SHEIN、Temu和Tiktokshop。

1）SHEIN: 主营 B2C 快时尚跨境电商，其网站已经成为北美流量增速最快的快时尚网站

2022年，GMV更是高达300 亿美元，2023年，SHEIN已经完成了对 SPARC集团1/3股权和英国时尚零售集团星狮集团旗下的快时尚品牌 Missquide 的收购。

2）Temu: 拼多多推出的跨境电商平台

从下载量看，Temu在美上线仅一个月，就已经位居美国 IOS平台免费购物应用排行榜第一名，销售额也实现了快速增长，根据36氯的报道，2023年第三季度Temu的销售额已经突破50亿美金，而在2023年9月份，单日GMV甚至达到8000万美金。

Temu的出海策略与拼多多在国内的策略相似，采取裂变推广方式，以发放优惠券和其他优惠方式鼓励消费者在社交媒体上分享，“低价”是Temu的王牌策略，在Temu 的平台上，如果卖家的商品报价高于国内批发电商价格，平台将施压卖家重新报价。

3）Tiktokshop: 2023年一季度 Tiktok 在东南亚的活跃用户达到 1.35 亿

其中印尼是最大的贡献国，拥有 1.13 亿用户，根据 36 氮的报道，2022年，Tiktok有70%的日均 GMV 来自于东南亚，从产业链重构的角度来说，中国转移到东南亚地区的轻工制造业能够为东南亚电商市场提供一定的产业基础。

2022 年，中国对东盟进出口同比增加15%、出口同比增加21.7%，均高于整体平均增速 7.7%和 10.5%。2023 年1-6月，中国对东盟出口同比增加 8.6%，而同期整体出口增速为 3.7%。