题材介绍:

一、冬储启动需求提振，化肥价格稳中向好

化肥正式进入冬储景气周期，量价齐升

根据百川盈孚，11 月以来，随着东北等部分地区的冬储市场推进略有加快，下游适度跟进打款备肥，冬储备货信心有所提振。当前冬储行情正式启动，氮、磷、钾三大化肥品种共同呈现出了库存相对较低，供需紧张的态势，价格继续上行，即将到来的冬腊肥（12-1 月）、返青肥（2-3 月）为下一用肥周期，农户对化肥的旺盛需求有望持续，化肥价格仍有小幅上行空间。

冬储的到来再度激发了化肥市场的活力，有望推动单质肥及复合肥产品价格升高及盈利提升，再度对行业各大龙头企业形成利好。因此，磷肥、钾肥、氮肥各子行业的龙头企业，有望借此量价齐升。

二、磷肥：磷矿价格再度走高，磷铵价格进一步抬升

1）受安全检查等因素影响，23 年磷矿石产量同比减少

产量方面，受23 年前三季度安全检查和国庆期间减产，叠加近期四川雷波地区安全检查影响，磷矿石有一定程度减产，根据国家统计局数据，23 年1-11 月（截至11 月17 日）我国磷矿石产量为9369.71 万吨，同比减少3.3%。

分省份来看，23 年1-9 月湖北省磷矿石产量占比较2022 年有所下滑，云南、四川的产量占比较2022 年有所回升，贵州的产量占比基本与2022 年持平。

2）下游化肥等终端需求旺季来临，近期磷矿石价格再度走高

磷矿石价格方面，在经历了23 年4-7 月的调整后，由于化肥等终端需求旺季的来临，下游磷肥价格持续上涨，下游磷肥企业在磷肥高价刺激下备货意愿强烈，且今年湖北地区休采期或将被延长，磷矿石的供应进一步趋紧，其价格于8 月中旬开始反弹，后持续处于高位。

考虑到需求端短期内冬储行情的来临提振磷矿石需求，长期来看磷酸铁、湿法磷酸等新增产能对磷矿石需求的增多；供给端，短期内进入四季度末部分矿山将进入传统休采期；

长期来看供给端环保、安全监管的进一步趋严，叠加国内磷矿石资源的逐步贫化，我们认为后续磷矿石供应仍将维持较为偏紧的状态，后续国内磷矿石价格仍将维持在相对的高位水平。

3）磷铵价格进一步抬升

冬储需求启动，磷铵价格进一步抬升，当前价差位于历史中位水平。23 年7 月开始，国内磷铵价格持续回升，而后于9 月中旬开始基本企稳，当前由于冬储需求启动，磷铵价格进一步抬升。

价差方面，当前磷铵产品价差均处于20 年6 月以来的中位水平。近3 个月期间，磷酸一铵价差经历了先升后降再升，而磷酸二铵产品价差则呈现持续下行态势。

后续来看，在磷矿石及合成氨等主要原料的价格支撑下，磷铵价格有望维持在相对高位水平，同时拥有上游磷矿石及合成氨产能布局的头部企业仍然具有较强的产业链优势。

4）磷铵开工率有所回升，库存处于相对低位，备货积极性较高

在Q3 期间，随着秋肥销售旺季的到来，国内磷铵的开工率明显走高，后随秋肥销售的结束，市场对于磷铵的需求有所减弱，磷铵开工率较前期高点有所回落，伴随着磷铵厂家陆续结束检修恢复正常生产，行业开工率有所提升，当前磷肥行业整体开工与往年同期相比处于高位。

三、钾肥：大合同价格支撑叠加冬储来临，钾肥价格反弹，国内企业海外产能释放

1）23 年钾肥大合同落定307 美元/吨，为国内钾肥价格提供底部支撑

2）钾肥价格自7 月的触底反弹后得以回升

在国际大合同的支撑下，叠加此前的秋季旺季，国内氯化钾价格自7 月末开始持续反弹。目前在氯化钾货源较为集中的情况下，加上冬储需求临近，国内氯化钾价格在继续上行。

3）23 年氯化钾进口增量明显

根据海关总署数据，23 年1-9 月我国氯化钾进口量达807.1 万吨，同比增长27.4%。23 年1-9 月氯化钾进口量占表观消费量的比值为65.1%，相较于22 年全年数据提升约8.5pct。

受益于中欧班列的运输，以及亚钾国际、东方铁塔等国内企业在老挝地区钾肥产能持续放量后对国内市场的反哺，我国氯化钾进口量稳步提升。

4）国内氯化钾产量同比持平，市场库存较高位小幅回落