1、板块介绍

央企改革属于题材板块，在央企改革主题中，兼并重组和资产注入是最重要的投资逻辑之一，如何预判资产注入等动作快慢，可参考因素之一便是它的控股股东是否属于国有资本运营公司和投资公司。确立为运营和投资公司试点，有利于推动旗下国有资本整体上市、兼并重组、调整布局。并对相关公司后续混合所有制、薪酬及市场化选聘产生推动作用。

2、国企改革现状

“南北船”的资产重组或意味着混改再提速

2019年3月28日，被称为"南船"的中船工业集团旗下的两家上市公司中国船舶和中船防务同时发布公告称，将对原资产整合方案进行调整，其中，中国船舶拟置入江南造船、广船国际、黄埔文冲等造船总装资产，中船防务拟置入船舶动力类资产。我们认为此次“南船”核心军工资产的注入或是混改再次提速的信号，随着未来南北船资产整合的有望完成，南北船业务脉络更加清晰，集团的资产证券化率有望明显提升，为后续集团战略投资者的引入以及现代化企业制度的改革等混改进程的推进打下基础。

“双百行动计划”使混改由试点走向综合性改革

2018年国企改革的另一大亮点是从单个试点走向综合性改革，2018年8月，国务院国企改革领导小组办公室印发《国企改革“双百行动”工作方案》，决定选取224家中央企业子公司和180家地方国有企业，在2018年至2020年期间实施国企改革“双百行动”，主要目标是在稳妥推进股权多元化和混合所有制改革。根据国资委的关于遴选工作的通知，“双百行动”的遴选标准包括三点：1）有较强的代表性；2）有较大的发展潜力；3）有较强的改革意愿。在框架方面，“1+N”政策体系为中央企业集团公司和地方国企规范了改革框架，同时鼓励这些企业在此框架内自主改革。

根据国企改革“双百行动”信息化工作平台公布的入选企业名单，共404家国企入围，其中央企224家，地方国企180家。参与的央企集团平均每家入选2-3家子公司，而对于地方国资骨干企业，每省（市）入选5-6家。其中京沪津、广东、江浙、山东和河北的地方国企在改革中走在前列，有望借助“双百行动”更进一步。从行业分布来看，“双百行动”上市公司主要分布在机械设备、建筑装饰、化工、有色金属以及公用事业行业。“双百行动”入围公司将成为改革尖兵，国资委表示下一步扩大员工持股试点范围时将从“双百企业”中优先选择，各省市也陆续制定相关政策助力改革。

“格力电器”出售股权

2019年4月8日，停牌5个交易日的珠海格力电器股份有限公司（简称“格力电器”）发布公告称，公司控股股东格力集团拟公开征集受让方，协议转让其所持的格力电器15%股权。交易完成后，格力集团将成为仅持股3.22%的小股东，将失去对其话语权。作为A股明星企业，此次混改可以帮助格力电器引入具有远见格局和产业协同能力的战略股东，进一步完善公司治理结构和提高市场化程度。而早在2014年2月，格力电器公告称公司实控人珠海市国资委通过无偿划转方式，将格力集团持有的格力地产、格力港珠澳大桥珠海口岸建设管理公司股权，注入市国资委新设全资公司。之后将不超过格力集团49%股权公开挂牌转让引入民营战投。这一次，格力集团通过协议出让的方式让出其控制权，无疑是混改的更大一步动作。从长远来看在市场竞争充分的企业，国有资本放弃控制权是一种趋势。

“置信电气”资产重组

2019年3月18日，上海置信电气股份有限公司（简称“置信电气”）停牌，拟筹划重大资产重组事项，即国网英大国际控股集团有限公司（简称“国网英大”）拟以信托、证券、期货业务相关资产与其进行资产重组。初步考虑，臵信电气拟通过发行股份的方式购买国网英大下的两家子公司：英大信托和英大证券的资产，并募集配套资金。根据2018年的官方数据显示，英大信托营收11.3亿元，净利润6.0亿元。而英大证券则在2015年营收和净利润高点后，业绩不断下滑。截止2018年前三季度，其实现营收仅为3.0亿元，净利润为1170.3万元。再此之前，英大证券也曾计划引进战略投资者，并计划于2022上市。从重组方案来看，两家子公司有望“借壳上市”，而臵信电气将成为国家电网的金控上市平台。而鉴于此，资本市场对国家电网提高资产证券化率、加快A股版图重塑、引入股权激励预期增强。

3、混合所有制改革现状

目前第四批混改备选名单已经形成，定位于“扩数量”和“扩领域”。根据发改委于2019年4月18日召开的新闻发布会，国家发改委已经形成了第四批混改试点备选名单，已上报国务院国有企业改革领导小组，待领导小组审定同意后，将启动试点实施工作。此前，已经有三批、共50家企业进入混改试点。在前三批混改试点的基础上，近期，国家发改委、国资委拟启动开展第四批混改试点工作，预计第四批试点名单将超过100家企业，实现“扩数量”和“扩领域”两方面定位。

前两批混改试点企业基本为垄断性行业的央企，预计三、四批混改试点将囊括部分财政压力较大地区的垄断性行业国企。目前发改委并未披露已经确定的前三批混改名单，但通过对上市公司公告和相关新闻统计，我们可以统计部分进入前两批混改名单的企业。从前两批的部分混改名单来看，基本以垄断性行业的央企为主。但根据国家发改委的表态，第三批混改试点中，除了继续选择部分中央企业纳入试点范围外，还根据地方申请，遴选一部分地方国有企业纳入试点。第三批和第四批混改试点范围明显扩大的基础上，预计将囊括部分地方国企。从行业来看，预计混改试点仍将偏重于垄断性的重点行业；从地区分布来看，我们认为财政压力较大的地方政府更有动力提出当地国企进行混改的申请。

4、投资逻辑

2019年两会政府工作报告明确提出加快国资国企改革，积极稳妥推进混合所有制改革，尤其提出完善公司治理结构，建立职业经理人等制度，自然垄断行业要根据不同行业特点实行网运分开，并且将竞争性业务全面推向市场。2018年8月，国务院国企改革领导小组办公室印发《国企改革“双百行动”工作方案》，我们认为2019年双百计划实施的重要年份。而早在2015年9月，国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》指出，到2020年在重要领域和关键环节取得决定性成果。我们认为从多个时间节点表明，2019年有望成为国企混改实现突破的关键一年。

从选股的角度，对于央企来说，我们认为混改主题标的筛选的思路主要包括两条主线，具体包括；1）资产证券化率较高的央企集团，关注后续战略投资者的引入，中短期最大看点还是垄断领域央企混改试点2）资产证券化率较低的央企集团，关注优质的上市平台后续的资产注入预期

世界一流示范企业

2019年1月25日，国资委召开中央企业创建世界一流示范企业座谈会，会中明确航天科技、中国石油、国家电网、中国三峡集团、国家能源集团、中国移动、中航集团、中国建筑、中国中车集团、中广核等10家企业为创建世界一流示范企业。入选的10家央企3年内将在授权、混改、员工持股、股权激励等方面的改革力度空前。这10家企业是继2016年推出重要领域三批混改试点之后，再次深化石油、电力、天然气、铁路、民航、电信、军工等重点领域的改革。

5、相关政策

2013年十八届三中全会标志国企改革进入全面深化阶段，2018年以来国企改革从顶层设计层面进入实际操作层面。2013年11月，十八届三中全会发布《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》，强调“完善国有资产管理体制，以管资本为主加强国有资产监管，改革国有资本授权经营体制，组建若干国有资本运营公司，支持有条件的国有企业改组为国有资本投资公司”。自此国企改革进入全面深化阶段。2014年7月15日，国资委宣布启动“四项改革”试点，涉及中粮、国投、国药、中国节能、中国建材、新兴际华6家央企。2017年10月，国新办举行新闻发布会，国资委主任肖庆亚表示国企改革顶层设计基本完成，《关于深化国有企业改革的指导意见》和22个配套文件出台，“1+N”政策体系构建完成，形成了顶层设计和四梁八柱的大框架。2018年以来，《上市公司国有股权监督管理办法》、《关于加强国有企业资产负债约束的指导意见》、《中央企业负责人经营业绩考核办法》等文件陆续出台，国企改革逐步从顶层设计层面进入实际操作层面。