【华创电子岳阳/耿琛团队#高远&卢依雯】歌尔股份25Q1业绩点评：盈利能力提升持续兑现，深度卡位AI/AR眼镜有望受益行业爆发

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2025年4月21日，歌尔股份发布2025年一季度报告：公司2025年一季度实现营业收入163.05亿元（YoY-15.57%，QoQ-47.92%），实现归母净利润4.69亿元（YoY 23.53%，QoQ 46.59%），实现扣非归母净利润2.92亿元（YoY 6.09%，QoQ-15.81%），其中非经常收益主要为公司外汇衍生品业务合约交割及按公允价值重新计量产生的收益（约影响1.5亿元）。

收入有所下滑主要受产品生命周期中后段正常降量影响，整体盈利能力大幅提升。公司25年一季度虽营业收入同比有所下滑，但盈利能力方面提升显著。公司2025年一季度实现销售毛利率12.41%（YoY 3.21pct，QoQ 2.11pct），实现销售净利率2.68%（YoY 0.79pct，QoQ 1.73pct）。收入下降的主要原因预计系智能硬件业务受到产品生命周期中后段正常降量的影响，个别毛利率相对较低的项目收入下降，但对毛利结构产生积极影响。

声学零部件/声学整机业务有望受益端侧AI及新品推出，量价齐升有望驱动业绩高增。公司2024年智能声学整机业务/精密零组件业务营业收入分别实现同比增长8.73%/15.85%，毛利率分别实现同比增长2.73pct/1.02pct。展望2025年，（1）精密零组件业务方面，端侧AI正加速渗透消费终端，AI手机、AIPC、AI眼镜及AI耳机等创新产品密集落地。语音输入为AI终端主要交互方式之一，语音质量亦成为影响AI效果的主要因素之一。AI技术与智能终端的融合，推动公司精密零组件业务中声学传感器等产品性能升级，从而带动价值量提升。（2）智能声学整机业务方面，据MacRumors信息，苹果有望于2025年发布AirPods Pro3，据悉Apple 正计划重新设计耳塞和充电盒，下一代产品可能相比于AirPods Pro和Pro2产生焕然一新的迭代。除外观外，苹果或将升级其声学和健康功能。25年新品AirPods Pro的发布有望拉动终端出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商或有望受益。

25年将迎AI眼镜元年，公司深度卡位AI/AR眼镜行业后续有望受益行业爆发。据wellsenn XR，24年全球AI智能眼镜销量为152万台（YoY 533%），预计25年将迎来AI眼镜爆发元年。歌尔股份针对AI眼镜的布局包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节，在声学零部件和组装环节，公司作为全球声学零件及XR代工龙头卡位头部品牌，或有望受益于行业出货量增长。在技术壁垒和价值量较高的光机和光波导环节，歌尔股份亦有较强技术布局，在2025CES上推出搭载全息波导镜片和Micro LED光机的轻量化AR参考设计Mulan 2，还进一步参股康耐特光学布局镜片环节。

投资建议：智能声学整机及声学零部件业务逐步改善，且公司为全球XR行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司25~27年归母净利润为35.35/42.68/52.83亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期

【华创电子 岳阳/耿琛团队#高远&卢依雯】歌尔股份25Q1业绩点评：盈利能力提升持续兑现，深度卡位AI/AR眼镜有望受益行业爆发

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