连接器行业的先行者，国产突破的领头人

1.1.深耕连接器领域，业务多点布局

60余年深耕连接器领域，实现从技术引进到创新突破。公司前身为1958年成立的国营华丰无线电器材厂，主要业务涵盖光、电连接器及线缆组件产品研发、生产与销售并提供系统解决方案。公司从早期引进前苏联及美国技术，到1987年转向自主研发，主导制定连接器国家标准，并于2016年成功制定电源连接器IEC国际标准，目前公司主要聚焦系统集成、高速互联等技术方向，在通讯、防务、工业等领域不断开拓。公司攻坚科技前沿与国家重大需求，掌握自主知识产权的核心技术，具备突破关键技术的实力，在行业内具有显著的技术优势和市场竞争力。

业务多点布局，“一体两翼”齐头并进。公司已建立以防务业务为核心、通讯业务与工业业务并重的“一体两翼”战略布局。防务领域：公司技术体系全面，具备整体解决方案能力；通讯领域：公司突破高速背板连接器技术壁垒，主导国家“强基工程”及重大专项，实现10Gbps以上速率国产化突破；工业领域：公司聚焦轨道交通与新能源赛道，轨道交通产品实现信号控制及高压大电流技术突破，满足国际标准并完成国产替代，另外，公司开发高压连接器、充电接口及充配电系统，成功切入比亚迪、上汽通用五菱等头部客户供应链，打开成长空间。

公司股权结构稳固。截至3Q2024，绵阳国资委通过四川长虹电子控股集团直接及间接控制公司约41.66%的股份，为公司实际控制人。哈勃投资持有公司2.95%的股份，并与公司签订了《业务合作框架协议》，助力公司与华为全面开展长期业务合作。

管理层专业领域经验丰富，具备行业发展前瞻视角。公司多位高管具有数十年产业研究经验，董事长杨艳辉先生及总经理刘太国先生长期任职于四川长虹，具备深厚的专业背景与专业经验。

1.2.业务需求长期向好，产能释放驱动业绩修复

营收端需求整体持续向好，通讯业务产能释放及需求回暖有望带动业绩修复。2019-2022年，公司营收入由5.29亿元增长至9.84亿元，增长动力主要来自防务业务的持续扩大以及通讯业务的快速增长。2023年公司营收同比小幅下滑8.17%，归母净利润0.72亿元，同比下降 26.74%，主要受“十四五”中期调整影响，防务批产订单减少及通讯业务需求波动所致。截至2024年，因通讯新业务产能释放及工业领域产品收入增长，公司实现营收10.92亿元，同比增长20.83%；归母净利润为-0.18亿元，同比下滑125.56%，主要系公司加大通讯新业务拓展及产能建设投入，同时防务市场需求疲软、价格竞争加剧，叠加创新产品研发投入增加等因素所致。

产品放量有望提升盈利水平。截止 3Q2024，公司期间费用率为 28.25%，销售/管理/研发费用率分别为 4.08%/13.34%/11.04%，相关费用金额较去年同期分别变动29.65%/20.2%/20.1%。截止 3Q2024，公司毛利率 16.90%，同比下降 12.52pct；净利率 5.89%，同比下降 13.01pct，主要系业务发展产能投入增加以及防务市场需求疲软所致，随着高速背板连接器和高速线模组放量，公司收入及利润有望迎来显著提升。

公司持续加大研发投入，打造“系统 高速”金名片。截止3Q2024，公司研发费用为8271万元，占总营收11.04%，较去年同期增长20.1%。1H2024公司研发人员462人，同比增长40.85%，新增申请专利33项，其中新申请发明专利8项，新增授权专利27项，其中发明专利18项，实用新型专利9项。公司持续投入研发高速连接器产品和系统互连产品。高速方面，公司2024年上半年研发芯片（ASIC）互连解决方案、电缆和背板的 224Gbps-PAM4 互连解决方案组合产品，实现芯片到芯片互连的系统架构；系统方面，公司研制了包括无缆化机柜互连解决方案、设备级非接触式互连解决方案产品，实现系统级之间的互连架构。

 防务连接器壁垒深厚，工业市场空间广阔

连接器是构成完整连接系统的基础元件，按传输介质不同，可以分为电连接器，微波频射连接器及光连接器。连接器作为电子系统设备之间的节点，在器件、设备、组件、子系统之间传输电流或光信号，并保持系统之间不发生信号失真和能量损失。

连接器市场持续扩容。根据Bishop & Associates数据，全球连接器市场规模从2018年的667亿美元增长至2023年的819亿美元，期间复合增长率达4.19%。在全球经济温和增长的预期下，2024年全球连接器市场规模将增长至851亿美元，实现4%的同比增长。

我国连接器市场稳步增长。根据中商产业研究院的数据，2018年至2023年我国连接器市场规模从1529亿元增长至2057亿元，期间复合增长率达6.11%，高于全球市场增长率，预计2024年中国连接器市场规模将持续增长至2183亿元。我国连接器的行业规模保持稳定增长态势，有望在全球市场中占据更大的份额。

全球连接器应用领域集中度高，公司业务涉及主要市场。据Bishop & Associates 2021年数据，公司目前所涉及的防务、通讯、汽车、轨道交通等产品市场占全球连接器行业份额约为58.28%，公司在主流市场应用均有布局。

2.1.国防现代化驱动防务连接器需求增长

国防预算持续增长，现代化目标驱动强投入。党的十九大提出力争到2035年基本实现国防和军队现代化，2027年实现建军百年奋斗目标。2008年至2024年，中央一般公共预算支出在国防领域的投入呈持续增长的趋势，国防支出预算从2008年的4099.4亿元增长至2024年的16655.4亿元，总量上增长约3倍。

国防军工需求带动防务连接器市场规模同步扩张。高性能要求的防务连接器主要为解决客户极端应用环境和使用特点的需求，满足客户对高温、水下密封、核电、宇航环境、耐海洋类及高压大功率等应用场景下的连接需求。该类连接器保证了防务设备在极端环境下可靠传输。

受益于我国国防建设进程加速，国防装备信息化与军队现代化将持续刺激军用连接器市场需求，我国防务连接器市场规模保持稳健增长。根据共研产业咨询数据，2017-2022年，我国军用连接器市场规模CAGR为10.5%。

防务连接器行业具有较高的资质和技术壁垒。资质方面，客户需要承制资格、科研生产许可和保密资格，认证程序严格，装备定型后通常不会更换供应商，新进入者难以生存。技术方面，由于产品复杂的定型程序以及严格的质量和可靠性要求，连接器厂商需从整机互连架构角度进行联合设计，对技术广度、深度、研发经验及制造能力要求较高。

公司防务类产品性能处于国内领先水平，具备显著技术优势与市场竞争力。以公司的VITA 74系列小型高速总线无缆化机箱连接组件为例，在电气性能、机械性能、环境性能等指标均已达到或超过国内外同行业公司，总体技术达到国内领先水平。

公司防务类业务客户结构优质。主要客户包括航天科工、中国电科、中国兵工、中国船舶、航天科技、航空工业等大型防务集团，客户群体稳定。随着国家现代化军队建设进程加快，长期合作的防务客户装备列装需求提升，预期将推动防务业务持续稳定增长。

持续布局国防项目，深化技术合作，巩固市场优势。公司建立了完整的防务产品谱系，具备从单一产品到组件、系统互连方案的全面配套能力。未来，公司计划进一步加深与主要防务客户的技术交流与合作，参与重大项目配套，在高温连接、深水密封、微连接等技术领域形成领先优势，提升供应份额。

2.2.汽车、轨交连接器市场空间稳健扩张

汽车连接器市场空间广阔，汽车是连接器的下游重要应用市场，根据Grand View Research数据，全球汽车连接器市场规模在2023年达到68.9亿美元，预计从2024年到2030年将以6.7%的年复合增长率增长。

新能源汽车推动连接器技术升级，高速、高压连接器需求快速增长。新能源汽车工作电压范围从 14V 提升至 400-600V，对连接器的高插拔次数、载流能力、耐热性、密封防水和抗振动性提出了更高要求，推动车用连接器价值的快速攀升。ECU、传感器等部件用量提升，促使车载高压连接器、车载高速连接器的需求增长。

公司高压连接器产品现已成为比亚迪、上汽通用五菱等知名车企的合格供应商。公司的车载高压大电流连接器产品HFEV800系列连接器在工作温度、额定电压和额定电流等方面与泰科、安费诺、中航光电和瑞可达的产品相比，在额定电压和工作温度上具有较高水平，额定电流指标居中，防护等级指标与多数同行业公司一致。

持续布局高频高速连接器。公司通过正向设计方法，对连接器与线缆产品的结构应力、信号完整性及振动等关键性能进行仿真分析，确保产品的高可靠性与高性能。突破了车载高频设计、车载以太网差分设计以及车载高速线缆组件全自动化生产等核心技术，具备支持车辆网络通信协议及车载传感器数据传输的能力，实现了智能化通信功能。

轨交连接器市场规模整体呈现扩大态势。根据MMR的数据，到 2029年全球轨交连接器行业规模有望达到24.4亿美元，2022-2029 CAGR达到5.8%。中国轨交连接器市场规模从2017年的18.04亿元增长至2023年的38.42亿元，CAGR达13.43%。未来我国轨道交通连接器行业仍有较大发展空间，一方面，国家持续发文支持轨道交通建设，将为轨道交通连接器行业带来更多需求；另一方面，轨道交通车辆需要在规定运行时间后进行检修，将带动连接器等配件的存量更新需求增长。

公司作为轨道交通连接器领域的技术领军者，市场占有率领先，产品覆盖广泛。公司是国内较早为轨道交通提供自主开发连接器及组件的企业，也是铁路行业连接器标准的最早参与单位。主要为中国中车集团旗下众多子公司提供互连技术整体解决方案及产品服务，自主开发的JL系列圆形连接器、HDC系列重载连接器、RT系列电气车钩总成等产品广泛应用，并参与高速动车组国产化配套。根据智研咨询发布的《2024-2030年中国铁路连接器行业市场运营格局及未来前景分析报告》，目前公司在铁路机车连接器市占率达到24%。

公司的HDC系列重载连接器与Harting（浩亭）和永贵电器的产品在工作温度、额定电压和额定电流等技术指标上持平。该系列连接器能够在高电流、高功率的条件下保证设备的稳定性与安全性。

AI 驱动数据中心高速连接器需求快速增长，公司

产品客户卡位优势明显

AI算力需求指数级扩张，服务器市场规模稳步增长。模型训练及推理及应用对算力基础设施需求持续增长。根据Epochai数据，训练AI大模型所需算力每年扩大至前一年的约4.7倍。根据STATISTA数据，预计全球数据中心服务器市场规模在2029年将达到2076.5亿美元。

高速连接器市场持续扩容。高速连接器作为通讯系统设备的核心器件，技术含量高、工艺难度大、应用范围广，是中大型通讯设备、超高性能服务器和超级计算机、海量存储器等设备进行高速信号传输所必需的互连器件。根据 Cognitive Market Research 的数据，2024年全球高速连接器市场规模将达到33.51亿美元，预计2024年至2031年将以CAGR 8.60%持续增长。2024 年中国高速连接器市场规模为3.47 亿美元，预计在2024-2031将以10.10%的复合年增长率增长。

随着数据中心800G速率网络成为主流，1.6T升级趋势明确，目前主流用于通信领域的Serdes速率在56G和112G，在即将到来的224G时代，数据中心通信单端口速率将基于4通道达到800G，8通道达到1.6T，成本有望大幅下降。与之对应的高速线缆单通道速率也向着更高的112Gbps和224Gbps演进。

公司高速背板连接器产品力比肩国际一流，以公司56Gbps高速背板连接器产品为例，其在电气性能、机械性能和环境性能上均达到国内外同行业公司水平。与莫仕产品相比，两者在传输速率、差分阻抗、耐电压、绝缘电阻、插拨寿命等方面表现一致，公司产品在额定电流上略低、在振动测试标准和方法上存在差异，但均能满足客户需求。

核心客户深度合作，锚定长期增长。自1996年起，公司与华为建立了长期且深入的合作伙伴关系，从最初的板连接器供货逐步扩展到高速背板连接器的深度研发合作。2018年，双方在高速背板连接器上展开深入合作，进一步巩固了供应链的稳定性和创新的前沿性。

2022年数据显示，华为继续作为公司通讯类连接产品的最大客户，在技术协同和市场支持方面的紧密合作，销售额达26069.21万元，远超其他客户，并保持深厚的合作关系和持续增长的潜力。2023年，公司对华为的各业务总计销售额为22919.14万元，占营业收入的25.36%，其中华为占公司通讯类业务的比重超60%。截止1H2024，华为仍是公司的第一大客户，且通讯类业务的比重超70%，相比2023年进一步增长。

公司在2019年开发成功并量产的10Gbps的Prewing系列以及30Gbps的MHT 系列。2020年，随着Prewing 、EC-Plus等系列产品的开发和应用，15Gbps以上速率产品成为华为采购的最主要的高速连接器产品；2021年，由于高速率产品的芯片配套受到限制，10Gbps速率连接器需求占比相应提升；2022年，受益于华为运营商业务的恢复以及对高速连接器的需求增长，公司对华为的高速连接器销售收入快速增长，其中，56Gbps速率连接器（主要为公端）占比提升较多。

华为推出Atlas 900 AI集群，由数千颗昇腾处理器组成，集成HCCS、PCIe 4.0、100G RoCE等接口，大机柜集群方案驱动高速线模组需求提升，公司作为核心供应商有望打开全新增长空间。

公司重点布局高速传输，头部客户已批量交付。公司高速背板连接器产品传输速率已达112Gbps，目前正在持续开发优化电缆和背板的224Gbps-PAM4互连解决方案组合产品。公司在新一代服务器用高速线模组等重点产品及头部客户的重点项目上已取得突破，目前已投资建设高速线模组的6条产线，包括4条高速模组自动生产线和2条通用模组自动生产线，并已经于2024年7月开始批量生产交付。

AI市场持续投入，持续构建公司核心竞争力。公司双通道CPU Socket端子高速电镀线已完成调试和试生产，基本完成CPU SOCKET的大批量生产能力准备，200针级双LGA IC Socket成功实现国产替代。

AI 端侧驱动LGA Socket市场增长。全球AI数据中心加速构建，端侧AIPC等产品推动主控CPU快速升级，配套Socket用量及价值量稳步提升，根据Valuates数据，全球LGA Socket 市场规模预计将从2023年的1.73亿美元增长到2031年的2.72亿美元，复合年增长率为6.8%。

募投项目进展

公司募投项目进展顺利，继续投入研发创新并扩大生产规模。公司IPO募资主要用于“绵阳产业化基地扩建项目”、“研发创新中心升级建设项目”及“补充流动资金项目”，实际募集资金净额57,148.34万元，其中超募资金9,569.86万元，超募资金用于继续补充流动资金及“高速线模组生产线项目”。截止1H2024，公司项目进展顺利。

收入、盈利预测与估值

5.1.分业务收入预测

公司是国内连接器行业领军者，高速线模组产品随着AI数据中心需求加速上量，同时伴随防务、工业连接器市场稳健增长，公司预期将打开新一轮业绩增长，以下我们将逐一分析和预测公司主营业务收入：

通讯类连接器：在AI驱动数据中心高速连接器需求快速增长的背景下，伴随下游华为、中兴等核心客户需求提升，公司高速线模组产能加速释放。我们预计2024-2026年公司通信类连接器收入分别为 5.37/15.54/22.28亿元，2025/2026年增速分别为189.30%/43.39%。随着产能逐步释放，通讯产品产线稼动率和毛利率有望稳步提升，对应2024-2026年毛利率分别为10%、24%和25%。

防务类连接器：十四五中期调整后防务订单有望逐步落实，公司持续布局国防项目，深化技术合作。我们预计2024-2026年公司防务类连接器收入分别为 2.79/3.08/3.30亿元，2025/2026年增速分别为10.49%/7.14%。对应2024-2026年毛利率分别为46%、49%和50%。

工业类连接器：汽车、轨交连接器市场空间稳健扩张，高压连接器头部客户配套，并加速布局高频高速连接器。我们预计2024-2026年公司工业类连接器收入分别为 2.52/2.73/2.93亿元，2025/2026年增速分别为8.33%/7.14%。对应2024-2026年毛利率分别为17%、18%和18%。

总体上，公司2024-2026年预计将实现营收10.92/21.59/28.75亿元，2024-2026年增速分别为20.83%/97.76%/33.16%，对应毛利率分别为20.94%、26.75%和27.15%。我们预期伴随公司新产品营收起量，公司前期研发投入逐步转化为业务收入，形成正向循环，以及规模效应逐步显现，费用率将保持稳步下降，我们预计公司2024/2025/2026年研发、管理、销售三项费用率合计为：29.56%/22.20%/20.30%。另外，公司于2023年10月16日取得高新技术企业证书，可享所得税率15%，叠加其他税收优惠，我们假设公司2024-2026年实际所得税税率均为：10%。

5.2.盈利预测与估值

我们选取所属同行业的兆龙互连、航天电器、陕西华达、永贵电器作为可比公司，其在产品形态、部分下游客户具有相似性，具备可比条件。2024/2025/2026的行业PE平均值为77.59/52.60/39.72倍。公司高速线模组即将迎来放量，拥有产品和客户稀缺卡位，首次覆盖，给予“增持”评级。

可比公司财务指标显示公司正处于增长阶段。公司收入规模及利润水平虽低于个别头部企业，但增速较为稳定，且整体与多数可比公司相当。从费用率和毛利率角度来看，公司的研发费用率高于可比公司平均水平；毛利率基本维持在20%-30%之间，处于可比公司中游。随着产能释放和规模效应显现，公司有望进一步扩大市场份额，加速利润增长。

风险提示

客户集中风险：公司主要客户包括通信设备制造商、航空航天及防务单位、汽车厂商和轨交装备制造商等，核心客户收入占比较高，且下游行业头部集中度显著。由于通信、防务等领域的行业特性，市场份额集中于少数龙头企业，导致公司对核心客户的依赖度较高。若主要客户因市场环境、政策调整或自身经营状况发生变化，减少订单或调整需求，可能对公司营收和盈利能力产生较大冲击，进而影响经营稳定性。

通讯业务波动风险：公司通讯业务收入波动较大，主要受华为、中兴、诺基亚等大客户的需求变化影响。通讯行业技术迭代速度快，下游客户的产品规划和需求调整频繁，且行业竞争激烈，价格压力较大。若公司未能及时响应客户需求变化或行业技术升级，可能导致市场份额下滑，收入增长不及预期，对整体业绩造成显著影响。

市场竞争与技术风险：公司产品主要应用于防务、通讯和工业领域，这些领域技术更新迭代迅速，市场竞争激烈。若公司未能准确把握行业技术发展趋势，或在关键技术研发上未能取得突破，可能导致产品竞争力下降，市场份额被竞争对手侵蚀。此外，若新产品开发进度滞后或性能不达预期，可能错失市场机会，进一步拉大与行业领先企业的差距。

防务业务政策变化风险：防务业务占公司收入比重较大，而防务行业受国际形势、国家安全政策、国防预算调整等因素影响显著。若国际局势缓和导致国防开支削减，或国家调整防务装备采购战略，可能使防务市场需求收缩，竞争加剧，进而对公司防务业务收入产生不利影响。此外，防务领域订单周期长、回款慢，可能进一步加剧公司现金流压力。

限售股解禁风险：限售股于2025年6月27日解禁，解禁股数为345.74万股，占公司股本总数的 0.75%。解禁后流通股本的增加可能导致股价出现波动。