报告摘要

◾事件：公司发布2025年一季报。2025年一季度公司实现营收131.21亿元，同比增长67.83%，环比增长91.58%，归母净利润3.32亿元，同比增长104.63%，环比增长84.92%，扣非归母净利3.25亿元，同比增长104.57%，环比增长62.83%，业绩符合我们预期。

◾ 点评：金锑价格共振上行，抬升利润空间。量： 2025年公司生产目标计划生产黄金72.48吨，锑39537吨，钨品1100标吨。其中自产金4.2吨，自产锑18000吨。价：2025年一季度黄金均价2807美元/盎司，同比增长38.3%，环比增长5.5%；锑均价15.6万元，同比增长173.69%，环比增长8.54%。利：2025年一季度公司实现毛利率/净利率4.87%/2.60%，同比变动-0.79/ 0.47pct，环比变动-3.75/-0.05pct。

◾  2025年一季度利润拆解：2025年一季度公司归母净利润同比增长1.7亿元，其中增利项主要来源于毛利贡献（2.0亿元）以及其他/投资受益（ 0.1亿元），减利项主要来自于所得税（-0.3亿元）；环比方面，2025年一季度公司归母净利环比增长1.5亿元，其中增利项来自于毛利（ 0.5亿元）、费用和税金（ 0.9亿元）、其他/投资受益（ 0.1亿元）以及营业外利润（ 0.3亿元），减利项主要来自于减值损失（-0.1亿元）、所得税（-0.2亿元）以及少数股东损益（-0.1亿元）。原因方面，公司2025年一季度销售费用同比增加 282万元，增幅 62%，主要是黄金销售手续费同比增加所致；财务费用同比减少77万元，减幅 1101%，主要系利息支出同比减少及汇兑收益同比增加所致；其他综合收益较年初减少 6920万元，减幅 2525%，主要是期末持仓的黄金套期保值有效部分浮亏增加所致。

◾  核心看点：集团资源待注入，未来成长空间大。湖南平江县万古金矿田探矿于2024年获重大突破。湖南省地质院在万古金矿田地下2000米以上深度地层发现超40条金矿脉，金品位最高达138克/吨，探矿核心区累计探获黄金资源量300.2吨。该地区资源实际由公司控股股东湖南黄金集团培育。此外，湖南黄金子公司湖南黄金洞矿业在该地区部分地段拥有采矿权，保有金矿石量355.1万吨，金金属量18.6吨。年产量约1.5吨。2021年，公司已和控股股东湖南黄金集团签订《行业培育协议书》，由湖南黄金集团代为培育平江县万古矿区金矿资源，待项目成熟，集团承诺将在整合完成后，上市公司具备优先认购权。

◾   投资建议：受益于金锑价格共振上行，公司业绩保持高速增长。我们预计2025-2027年公司归母净利润为19.68、23.93、27.70亿元，对应4月23日收盘价PE分别为14/12/10X，维持“推荐”评级。

◾ 风险提示：金属价格大幅波动，在建项目进展不及预期，资产注入不及预期，海外地缘政治风险等。