2025年4月4日，商务部、海关总署公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定，出口经营者出口相关物项必须向国务院商务主管部门申请许可。

中国是全球稀土储量和产量第一大国。中国限制出口后，加剧了国际市场对于稀土短缺的担忧，稀土价格迎来上涨预期。

不过国内稀土开采、冶炼分离实行总量控制，如今指标基本都下给了南北两大集团。其他企业如盛和资源（600392）、厦门钨业（600549）等都陆续布局了海外资源，并向行业中下游发力。只是这两年稀土价格下降，也对企业业绩造成了不小的冲击。

稀土是重要战略矿产资源。因稀土元素具有丰富的磁、光、电等特性，可用于永磁、催化、储氢、抛光、精密陶瓷、荧光、激光、光导纤维等材料。下游来看，稀土在新能源、新材料、节能环保、航空航天、军工、电子信息等领域的应用日益广泛。

中国拥有丰富的稀土资源和完整的稀土产业链，目前是全球最大的稀土材料产品生产、应用、出口国。但过去，稀土因过度开采，造成资源严重流失。而后，稀土行业经历了几次大整顿。

2011年，形成了中国铝业、厦门钨业、中国五矿、广东稀土、南方稀土，以及北方稀土，“5 1”南北六大稀土格局。

2021年底，五矿集团、中铝集团和南方稀土进行整合，中国稀土集团应运而生。六大稀土格局变成了中国稀土集团、厦门钨业、广东稀土、北方稀土四大格局。

近两年，稀土行业进一步整合。广东稀土已无偿划转至中国稀土集团。

来源：广晟有色公告

至于厦门钨业，虽未被合并，但2023年9月，厦门钨业与中国稀土集团签署合作框架协议，将通过合资公司的形式，共同合作运营厦门钨业控制的稀土矿山和稀土冶炼分离产业。

从股权结构来看，合资公司由中国稀土集团持股51%，厦门钨业仅作为参股方持股49%。

来源：企查查-中稀厦钨股东结构

至此，稀土行业已基本形成中国稀土集团、北方稀土南北双雄的格局。

根据2024年稀土配额分配情况，中国稀土集团和北方稀土已包揽了所有稀土开采、冶炼分离指标。

来源：工业和信息化部 自然资源部

需要明确的是，虽然盛和资源、厦门钨业都没有稀土配额，但并不意味着不能开展稀土业务。

稀土产业链大体包括上游稀土开采、中游冶炼分离、下游稀土加工应用三个环节。其中开采和冶炼分离受总量控制。而这两个环节，厦门钨业目前主要通过参股公司参与，公司本身则主要聚焦于下游，提供稀土精细化工产品、深加工产品（2024年上半年，稀土业务仅占总营收11.74%，其他业务板块不作为本文分析重点）。

来源：厦门钨业2024年半年报

相比之下，盛和资源略有不同。

盛和资源虽然没有直接获得稀土配额，但有冶炼分离指标，是通过稀土集团下发的（进口矿也只有获得国内指标才具备从事进口矿冶炼分离的资格）。

盛和资源拥有四川和江西两处稀土冶炼分离基地，主要生产稀土氧化物等产品，部分直接对外出售，部分继续加工成稀土金属等产品后出售。2024年，稀土金属、稀土氧化物合计收入占总收入83%。

来源：同花顺，厦门钨业2024年半年报（左）

盛和资源2024年年报（右）

业绩来看，近两年稀土产品价格跳水，对盛和资源和厦门钨业冲击较大。2022年，盛和资源、厦门钨业-稀土产品毛利率分别为16.64%、11.57%。而到2023年已分别降至4.35%、6.66%。

至于价格跳水的原因，也确实是2020-2021年涨幅太夸张。稀土中的三种（钕、镨、镝），都是 “磁王”钕铁硼的主要原料，下游主要应用于汽车、风电、消费电子等领域，由此顺势搭上了新能源车的顺风车。

但这两年新能源车增速放缓，产业链从上到下价格崩塌。2023年，我国稀土开采、冶炼分离总量控制指标也都同比增长了20%以上。供需逆转下，稀土产品价格暴跌。

来源：iFinD

从数据来看，2024年稀土价格已基本趋于平稳。剔除价格扰动后，行业整体需求量仍在扩大。

只是在这个较低的价格水平下，企业也面临利润承压。2024年，盛和资源毛利率小幅回升至5.23%，其中，收入占比过半的稀土金属毛利率只有0.72%。

目前，盛和资源和厦门钨业的主营业务都主要聚焦于行业中下游。不过上游资源的稳定供应，也尤为关键。

在资源层面，境内，厦门钨业通过参股中稀厦钨，共同开发福建稀土资源。盛和资源则参股了冕里稀土、中稀（山东）稀土开发有限公司。

另外，境外也成了厦门钨业和盛和资源的重要渠道。

厦门钨业与赤峰黄金（600988）合资设立参股公司上海赤金厦钨金属资源有限公司，专注于开发老挝稀土资源。

盛和则在境外参股了MP公司，并包销其稀土精矿等主要稀土产品，此外，公司还参股了澳大利亚ETM公司、Peak稀土公司、重要金属公司。

只不过，境外机会与风险并存。

盛和资源包销业务的客户MP公司，正是本轮政策波及者，目前，相关业务已经暂停。不过据盛和公告，公司已构建了多元化的稀土原料供应渠道，MP公司暂停向中国出口稀土精矿不会对公司生产经营产生重大影响。

来源：盛和资源公告

至于厦门钨业布局的老挝，本就对稀土行业寄予厚望，此前也出台过一些政策。其意图很明显，在全球市场对稀土需求不断增加的背景下，老挝政府要确保从稀土矿中充分受益。

来源：驻老挝人民民主共和国大使馆经济商务处

2023年10月18日

另外，中国限制出口后，海外市场将面临中重稀土短缺，预计短期内海外稀土价格将显著上涨。那么反过来，对于依赖进口矿的企业而言，预计也将带来稀土成本的上升。

总的来看，开拓海外资源，多了一层供给保障，也多了一层波动风险