摘要：

一、月度行情表现：2025年4月交运红利资产各块均跑赢沪深300指数。

1）行业涨跌幅：2025年4月1日至4月18日，交通运输行业累计下跌0.1%，跑赢沪深300指数2.85pct，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-0.61%、 5.09%、-2.82%，均跑赢沪深300指数。

2）利率环境：仍处于低位。2025年4月，国债收益率整体呈下行态势，截至2025/04/18，10年中债国债到期收益率为1.65%，较2025/03/31的1.81%下行16bp，30年中债国债到期收益率1.90%。

3）行业成交额：4月各板块成交额均回升，港口日均成交额增长明显。2025年4月1日至4月18日，高速公路日均成交额29.1亿元，同比上升29.8%，铁路日均成交额24.1亿元，同比上升14.28%，港口日均成交额52.3亿元，同比上升224.7%。

4）行业估值：相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE历史分位数看，铁路为主要红利资产细分行业中最高，公用事业为最低；PB历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，电力设备为最低；从行业整体股息率看，公路、铁路、港口均在3%-4%区间内，煤炭和银行领先。

5）资本运作：皖通高速向安徽交控增发募资5.22亿港元。

二、行业数据：我们预计Q1公路通行费或较好增长，近两周港口吞吐量数据未受关税影响。

1）高速公路：客运量，2025年1-2月，公路客运量累计为18.62亿人次，同比-0.2%；货运量，2025年1-2月，公路货运量累计达57.65亿吨，同比 5.7%。

2）铁路：旅客发送量，2025年3月，铁路旅客发送量为3.37亿人次，同比 4.9%，环比-8.6%。2025年1-3月，铁路旅客累计发送量为10.74亿人次，同比 5.9%；货运总发送量，2025年3月，铁路货运总发送量为4.45亿吨，同比 2.4%，环比 15.7%。2025年1-3月，铁路货运累计发送量为12.53亿吨，同比 1%。

3）港口：交通运输部重点监测港口周度吞吐量，过去四周监测港口货物吞吐量10.48亿吨，同比增长4.5%，年初至今累计38.83亿吨，同比增长3.8%；过去四周集装箱2477万标箱，同比增长6.7%，年初至今累计9561.7万标准箱，同比增长9.6%。

重点港口货种吞吐量增速，2025年2月，集装箱（ 10.4%）>铁矿石（-4.7%）>煤炭（-6.7%）>原油（-7.5%），2025年1-2月，集装箱（ 8.8%）>铁矿石（ 2.7%）>原油（-6.9%）>煤炭（-10.0%）。

三、2024年报聚焦：

1）高速公路：

业绩增速前五：四川成渝（ 22.91%）>宁沪高速（ 12.09%）>赣粤高速（ 8.65%）>中原高速（ 6.27%）>皖通高速（ 0.55%）；

现金分红比例前五：粤高速A（70%）>山东高速（63.76%）>四川成渝（60.79%）>皖通高速（60.02%）>深高速（54.08%）；

对应04/18股价股息率排名：四川成渝（5.12%）>山东高速（4.05%）>中原高速（3.97%）>粤高速A（3.74%）>赣粤高速（3.48%）。

2）港口：

业绩增速前五：招商港口（ 26.44%）>上港集团（ 13.26%）>青岛港（ 6.33%）>宁波港（ 4.91%）>唐山港（ 2.8%）； 

对应04/18股价股息率排名：唐山港（4.72%）>招商港口（3.83%）>青岛港（3.55%）>宁波港（2.98%）>日照港（2.77%）。

四、投资建议：看好长期配置价值，回调后股息率具备吸引力，重视产业逻辑或驱动估值弹性。

1、港口：

长久期价值或推升估值弹性。重点推荐招商港口，公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例）；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港高分红优质港口标的。

2、公路：

我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。静态角度：推荐可视为行业ETF增强的招商公路、以及位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，关注路产优质且分红领先的皖通高速。动态角度：有望通过改革释放经营活力、提升股东回报而步入该序列的标的，推荐四川成渝、赣粤高速。

3、铁路：

长久期 改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，关注广深铁路。

风险提示：经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。

正文：

一、月度行情表现：各板块均跑赢沪深300指数，铁路运输板块表现最佳

（一）2025年4月各板块均跑赢沪深300指数，铁路运输板块表现最佳

1、交通运输行业位居前列

2025年4月1日至4月18日，交通运输行业累计下跌0.1%，跑赢沪深300指数2.85pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第7。

年初至今，交通运输行业累计下跌4.86%，跑输沪深300指数0.73pct，涨跌幅在31个申万一级行业中排名第22。

2、红利资产（公港铁）板块表现：各板块均跑赢沪深300指数，铁路运输板块表现最佳

具体看交运红利资产细分板块，2025年4月1日至4月18日期间，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-0.61%、 5.09%、-2.82%，均跑赢沪深300指数，铁路运输板块表现最佳，跑赢交运指数。

年初至今，高速公路、铁路运输、港口累计涨跌幅-4.23%、-2.82%、-5.30%。

3、个股表现

4月1日至4月18日期间，高速公路与铁路运输板块过半数个股上涨，港口板块连云港表现强势，期间累计涨跌幅达44.65%。

高速公路板块涨幅前三：龙江交通（ 8.54%）>四川成渝（ 7.40%）>东莞控股（ 7.09%）；

铁路运输板块涨幅前三：京沪高铁（ 7.18%）>大秦铁路（ 3.52%）>中铁特货（ 1.00%）；

港口板块涨幅前三：连云港（ 44.65%）>南京港（ 13.32%）>重庆港（ 4.57%）。

（二）市场环境：低利率环境 红利资产成交额回升

1、利率环境：仍处于低利率环境

2025年4月，国债收益率呈不断下行态势，历史来看处于低位。

4月以来，国债收益率整体呈下行态势，30年中债国债到期收益率再次跌破2%，历史来看仍处于低位。

截至2025/04/18，10年中债国债到期收益率为1.65%，较2025/03/31的1.81%下行16bp，30年中债国债到期收益率1.90%。

2、市场交易情况

2025年4月，各板块成交额均回升，港口日均成交额增长明显。

2025年4月1日至4月18日，高速公路日均成交额29.1亿元，同比上升29.8%，铁路日均成交额24.1亿元，同比上升14.28%，港口日均成交额52.3亿元，同比上升224.7%。

相较银行、煤炭、电力设备、公用事业，从PE历史分位数看，铁路为主要红利资产细分行业中最高，公用事业为最低；PB历史分位数，高速公路为主要红利资产细分行业中最高，电力设备为最低；从行业整体股息率看，公路、铁路、港口均在3%-4%区间内，煤炭和银行领先。

公路行业整体PE为15.5倍，2000年至今的历史分位数40.23，PB为1.1倍，历史分位数95.63。

铁路行业整体PE为18.8倍，2000年至今的历史分位数51.61，PB为1.1倍，历史分位数91.88。

港口行业整体PE为12.3倍，2000年至今的历史分位数7.03，PB为1倍，历史分位数25.68。

（三）资本运作一览

1、皖通高速向安徽交控增发募资5.22亿港元

公司于4月12日发布公告，公司计划向安徽省交通控股集团有限公司增发4998.19万股H股，每股发行价格为10.45港元，募集资金总额为5.22亿港元。此次交易构成关联交易，交控香港公司将以现金方式全额认购。本次增发H股后，安徽交控集团的持股比例将提升2%。

此外，3月31日，皖通高速发布《关于购买安徽省阜周高速公路有限公司100%股权和安徽省泗许高速公路有限公司100%股权暨关联交易的进展公告》，公司根据已生效的购买协议，于3月4日完成100%股权转让价款的支付、3月27日完成阜周公司和泗许公司的工商变更登记，阜周公司、泗许公司成为公司的全资子公司。

本次交易完成后，公司自有公路里程增长至745公里，有利于增强公司持续盈利能力，提升经营业绩和股东回报。

二、公路板块跟踪

（一）行业月度数据跟踪

公路客运量：2025年1-2月，公路客运量累计为18.62亿人次，同比-0.2%。

公路旅客周转量：2025年1-2月，公路旅客周转量累计达797亿人公里，同比 1.8%。

公路货运量：2025年1-2月，公路货运量累计达57.65亿吨，同比 5.7%。

公路货物周转量：2025年1-2月，公路货物周转量累计达10,550亿吨公里，同比 6.3%。

（二）重点公司动态聚焦

1、赣粤高速公告2024年年度报告与2025年3月通行费收入

3月25日，赣粤高速发布2024年年度报告，公司2024年实现营业总收入59.85亿元，同比下降20.12%；归属于上市公司股东的净利润12.79亿元，同比增长8.65%；扣非净利润10.81亿元，同比增长5.06%。

根据公司2024年度利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.17元（含税），合计拟派发现金股利3.97亿元（含税），分红比例为31.04%，对应04/18股息率为3.5%。

2025年3月车辆通行服务收入约3亿元，同比-4.97%，其中昌九高速约1亿、昌泰高速0.65亿、昌樟高速0.51亿。

2、宁沪高速发布2024年年度报告

3月27日，宁沪高速公布2024年年报，公司2024年实现营业收入231.98亿元，同比 52.7%；归母净利润49.47亿元，同比 12.09%；扣非净利润48.8亿元，同比 16.9%。

其中，第四季度实现归母净利润8.27亿元，同比 119.65%。

根据公司2024年度利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.49元（含税），合计拟派发现金红利24.68亿元（含税），分红比例为49.90%，对应04/18股息率3.2%。

3、四川成渝发布2024年年度报告

3月29日，四川成渝公布2024年年报，公司2024年度实现营业总收入103.62亿元，同比下降11.07%；归属于上市公司股东的净利润14.59亿元，同比增长22.91%；扣非净利润13.9亿元，同比增长27.22%。

其中第四季度，公司实现归母净利润3.36亿元，同比 395.67%。

根据公司2024年度利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.29元（含税），合计拟派发现金股利8.87亿元（含税），分红比例为60.79%，对应A股04/18股价股息率为5.1%。

4、皖通高速发布2024年年度报告与股东回报规划（2025-2027年）

3月31日，皖通高速公布2024年年报，公司2024年度实现营业总收入70.92亿元，同比增长6.94%；归属于上市公司股东的净利润16.69亿元，同比增长0.55%；扣非净利润16.77亿元，同比下降3.39%。

根据公司2024年度利润分配方案，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.604元（含税），合计拟派发现金股利10.02亿元（含税），分红比例为60.02%，对应04/18股息率3.5%。

4月12日，公司发布《关于股东回报规划（2025-2027年）的公告》，根据规划，未来三年在公司累计未分配利润期末余额为正、当期可分配利润为正且现金流可以满足正常经营和可持续发展的情况下，公司原则上每年进行现金分红。在符合现金分红条件的情况下，未来三年公司每年分红比例不低于60%。

5、招商公路发布2024年年度报告

4月3日，招商公路公布2024年年报，公司2024年实现营业总收入127.11亿元，同比 30.62%；归母净利润53.22亿元，同比-21.35%；扣非净利润48.58亿元，同比-4.66%。2024年营业收入同比增长得益于2023年底并表招商中铁。受本年资产优化盘活收益同比上年下降，以及恶劣天气、免费通行天数增加的双重影响，归母净利润同比下降。

根据2024年度利润分配预案，公司拟向全体股东每10股派4.17元现金（含税），合计分配现金分红总额为28.44亿元，分红比例为53.44%，对应04/18股息率3.2%。

6、山东高速发布2024年年度报告

4月4日，山东高速发布2024年年报，公司2024年实现营业总收入284.94亿元，同比 7.34%；归母净利润31.96亿元，同比-3.07%；扣非净利润29.14亿元，同比-0.58%。

根据2024年度利润分配预案，公司拟每股派发现金红利0.42元（含税），较2023年提升0.02元，分红比例为63.76%，对应04/18股息率4.1%。

我们总结高速公路板块主要上市公司24年业绩：

具体看业绩增速排名：

四川成渝（ 22.91%）>宁沪高速（ 12.09%）>赣粤高速（ 8.65%）>中原高速（ 6.27%）>皖通高速（ 0.55%）>山东高速（-3.07%）>粤高速A（-4.39%）>福建高速（-13.46%）>招商公路（-21.35%）>深高速（-50.8%）

看分红情况，行业整体分红比例约52%。山东高速与中原高速提高现金分红比例，山东高速分红比例63.76%，同比提高2.1%；中原高速分红比例43.4%，同比提高2.98%。

现金分红比例排名：

粤高速A（70%）>山东高速（63.76%）>四川成渝（60.79%）>皖通高速（60.02%）>深高速（54.08%）>招商公路（53.44%）>宁沪高速（49.9%）>中原高速（43.4%）>福建高速（35.15%）>赣粤高速（31.04%）。

对应04/18股价股息率排名：

四川成渝（5.12%）>山东高速（4.05%）>中原高速（3.97%）>粤高速A（3.74%）>赣粤高速（3.48%）>皖通高速（3.46%）>招商公路（3.19%）>宁沪高速（3.15%）>深高速（2.17%）>福建高速（1.27%）。

三、铁路板块跟踪

（一）行业月度数据跟踪

铁路旅客发送量：2025年3月，铁路旅客发送量为3.37亿人次，同比 4.9%，环比-8.6%。2025年1-3月，铁路旅客累计发送量为10.74亿人次，同比 5.9%。

铁路旅客周转量：2025年3月，铁路旅客周转量为1,121.34亿人公里，同比-1.3%，环比-22.7%。2025年1-3月，铁路旅客累计周转量为4,018.86亿人公里，同比 1.7%。

铁路货运总发送量：2025年3月，铁路货运总发送量为4.45亿吨，同比 2.4%，环比 15.7%。2025年1-3月，铁路货运累计发送量为12.53亿吨，同比 1%。

铁路货运总周转量：2025年3月，铁路货运总周转量为3,126.19亿吨公里，同比 2.9%，环比 19.2%。2025年1-3月，铁路货运累计周转量为8,632.55亿吨公里，同比-1.1%。

（二）重点公司动态聚焦

1、大秦铁路公告2025年3月生产经营数据

2025年3月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量3527万吨，同比-2.08%。日均运量113.77万吨。大秦线日均开行重车72.4列，其中：日均开行2万吨列车53.3列。

2025年1-3月，大秦线累计完成货物运输量9272万吨，同比-5.62%。

2、广深铁路发布2024年年度报告

3月28日，广深铁路发布2024年年报，公司2024年实现营业总收入270.9亿元，同比 3.42%；归母净利润10.6亿元，同比 0.18%；扣非净利润10.23亿元，同比 9.49%。

根据2024年度利润分配预案，公司拟每股派发现金红利0.07元（含税），合计分配现金分红总额为4.96亿元，分红比例为46.77%，对应04/18股息率2.4%。

3、京沪高铁发布2024年度业绩预告

4月8日，京沪高铁发布2024年业绩预告，经财务部门初步测算，预计公司2024年度实现归属于上市公司股东的净利润为125-130亿元，同比增长8.27%-12.6%。

四、港口板块跟踪

（一）行业月度数据跟踪

交通运输部重点监测港口周度吞吐量：过去四周监测港口货物吞吐量10.48亿吨，同比增长4.5%，年初至今累计38.83亿吨，同比增长3.8%；过去四周集装箱2477万标箱，同比增长6.7%，年初至今累计9561.7万标准箱，同比增长9.6%。

近两周（2025/04/07-04/20）货物吞吐量5.05亿吨，同比增长0.7%，环比下降6.9%；集装箱吞吐量1223.7万标箱，同比增长5.7%，环比减少2.4%，美国关税政策对港口吞吐量暂未产生显著影响。

港口货物吞吐量：2025年1-2月，港口货物累计吞吐量为267,421万吨，同比 2.3%。

其中，1-2月内贸货物累计吞吐量180,270万吨，同比 2.4%；外贸货物累计吞吐量87,151万吨，同比 1.9%。

港口集装箱吞吐量：2025年1-2月，港口集装箱累计吞吐量为5354万标箱，同比 8.1%。

重点港口货种吞吐量增速：

2025年2月，集装箱（ 10.4%）>铁矿石（-4.7%）>煤炭（-6.7%）>原油（-7.5%）。

2025年1-2月，集装箱（ 8.8%）>铁矿石（ 2.7%）>原油（-6.9%）>煤炭（-10.0%）。

（二）重点公司动态聚焦

1、厦门港务发布2024年年度报告

3月27日，厦门港务发布2024年年度报告，公司2024年实现营收221.47亿元，同比-3.4%；归母净利润2亿元，同比-13.84%；扣非净利润2022.65万元，同比-84.36%。

2024年公司实现货物吞吐量3830.04万吨，同比减少6.97%，主要是厦门港内的铁矿石、荒石、钢材及厦门港外的内贸机制砂等货种的装卸需求减少。

根据2024年度利润分配预案，公司拟向全体股东每股派0.055元现金（含税），24年合计分配现金分红总额为0.8亿元，分红比例为40.12%。

2、唐山港发布2024年年度报告与未来三年（2025-2027年）股东回报规划

3月29日，唐山港发布2024年年度报告，公司2024年实现营收57.24亿元，同比-2.06%；归母净利润19.79亿元，同比2.8%；扣非净利润19.18亿元，同比 0.15%。

根据2024年度利润分配预案，公司拟向全体股东每股派0.2元现金（含税），合计分配现金分红总额为11.85亿元，分红比例为59.89%，对应04/18股息率为4.7。

3月29日，公司发布未来三年（2025-2027年）股东回报规划，根据规划，如果未来三年内公司净利润保持持续稳定增长，公司可提高现金分红比例或实施股票股利分配，加大对投资者的回报力度。

3、青岛港发布2024年年度报告

3月29日，青岛港发布2024年年度报告，公司2024年实现营收189.41亿元，同比增长4.23%；归母净利润52.35亿元，同比增长6.33%；扣非净利润50.77亿元，同比增长5.93%。2024年，公司经营业绩实现稳健增长，主要得益于集装箱处理及配套服务板块的出口重箱业务量增加，以及物流及港口增值服务板块受益于集装箱业务量增加，带动场站及代理业务增长。

2024年，公司分公司、子公司、合营及联营公司合计完成货物吞吐量6.94亿吨，同比增长4.5%；完成集装箱吞吐量3217万标准箱，同比增长7.2%。

根据2024年度利润分配预案，公司拟向全体股东每股派0.3141元现金（含税），24年合计分配现金分红总额为20.39亿元，分红比例为39%，对应04/18股息率为3.5%。

4、上港集团发布2024年年度报告与2025年第一季度预增提示性公告

4月1日，上港集团发布2024年年度报告，公司2024年实现营业收入约381.17亿元，同比增长1.51%；实现归属于上市公司股东的净利润约149.54亿元，同比增长13.26%；扣非归母净利润132.77亿元，同比增长5.63%。

根据公司2024年度利润分配方案，每股派发现金红利0.145元（含税），占归母净利润比例为30.36%，对应04/18股息率为2.6%。

4月8日，公司发布2025年第一季度预增提示性公告，经财务部门初步测算，预计2025年第一季度上港集实母净利润约38.86亿元，同比增长5.14%左右。业绩预增的主要原因是公司母港集装箱吞吐量同比增长，港口主业利润贡献增加；公司控股及参股的相关航运公司利润同比增长。

5、招商港口公告2024年年度报告与2025年3月业务量数据

4月3日，招商港口发布2024年年度报告，公司2024年实现营业总收入161.3亿元，同比 2.41%；归母净利润45.16亿元，同比 26.44%；扣非净利润40.47亿元，同比 21.2%。投资收益65.47亿元，同比 3.12%。

其中第四季度实现归母净利润分别实现7.8亿元，同比 84.67%。

2024年，公司完成集装箱吞吐量19,515.9万TEU，同比增长8.3%；完成散杂货吞吐量12.6亿吨，同比增0.6%。

根据2024年度利润分配预案，公司拟向全体股东每股派0.74元现金（含税），合计分配现金分红总额为18.43亿元，分红比例为41.92%，对应04/18股息率为3.8%。

4月3日，公司发布《三年（2024-2026年度）股东回报规划》，根据规划，在满足现金分红条件、保证本公司正常经营和长远发展的前提下，公司每年进行一次现金分红，原则上每年以现金分红比例不少于40%。

2025年3月，招商港口完成集装箱吞吐量1,683.8万TEU，同比 6%，完成散杂货吞吐量10,833.6万吨，同比-1.8%。

2025年1-3月，招商港口累计完成集装箱吞吐量4874.8万TEU，同比 6.22%，累计完成散杂货吞吐量30,616.8万吨，同比-2.5%。

我们总结港口板块主要上市公司24年业绩：

过半数港口公司24年归母净利润取得增长，主要上市公司中仅广州港、厦门港务、辽港股份业绩下降。招商港口业绩同比 26.44%，为港口板块最高，上港集团同比 13.26%。

具体看业绩增速排名：

招商港口（ 26.44%）>上港集团（ 13.26%）>青岛港（ 6.33%）>宁波港（ 4.91%）>唐山港（ 2.8%）>日照港（ 2.21%）>秦港股份（ 2.2%）>天津港（ 1.22%）>连云港（ 1.08%）>广州港（-10.63%）>厦门港务（-13.84%）>辽港股份（-14.83%）。

看分红情况，行业整体分红比例约40%。辽港股份、日照港、厦门港务、连云港大幅提高分红比例。

对应04/18股价股息率排名：

唐山港（4.72%）>招商港口（3.83%）>青岛港（3.55%）>宁波港（2.98%）>日照港（2.77%）>秦港股份（2.67%）>上港集团（2.63%）>天津港（2.34%）>辽港股份（1.63%）>广州港（1.23%）>连云港（1.08%）>厦门港务（0.7%）。

五、投资建议

（一）港口：长久期价值或推升估值弹性

华创交运团队在24年8月4日发布《五个问题聊聊集装箱港口的长久期价值》：

1）集装箱港口公司的业绩周期性强不强？

我们认为市场低估了龙头港口的盈利稳定性。

2）集装箱港口公司能不能“自主定价”？

港口较早实现了市场调节价，我们认为在区域港口一体化的大背景下，以及集运市场的表现，集装箱港口具备费率继续优化的潜力。

3）如何理解港口的长久期属性？

长期收入上升与成本下降的剪刀差，在没有大额资本开支计划的成熟港区，不断积累的现金流会使之在未来具备步入高分红序列的潜力。

4）如何理解港口的分红回报与自由现金流？

我们观察23年报起，港口的分红意愿在提升，且港口的资本开支在下降，自由现金流在积累。以招商港口为例，2019-23年资本开支不断下降，23年规模减少至20亿以内，自由现金流升至46.5亿为行业第二，同时公司重视股东回报，23年现金分红比例41%，同比提升7个百分点，DPS同比提升29%。

5）如何理解海外码头资产布局？

我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知，并且长期看，全球港口组合会贡献业绩稳定性&成长性。我们认为景气度领先的长久期红利资产，或驱动估值弹性提升。

重点推荐【招商港口】，公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例）；看好【青岛港】整合优化、业绩稳健增长；关注【唐山港】高分红优质港口标的。

（二）公路：不止于红利，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为

我们认为高速公路投资不止于红利风格因子，背后有重要产业逻辑变化。

1）重视收费公路政策优化，三中全会提出，行业或存系统性提估值机遇。

2）从央企到地方国资，上市公司平台的重要性正在凸显。

静态角度：一直高度重视股东回报、或已经通过治理体系完善，经营稳健并处于高分红、高股息的标的，如粤高速A、山东高速、皖通高速、招商公路、宁沪高速等。

推荐可视为行业ETF增强的【招商公路】、以及位于交通强省、分红领先的【山东高速】、【宁沪高速】，关注路产优质且分红领先的【皖通高速】。

动态角度：有望通过改革释放经营活力、提升股东回报而步入该序列的标的。

【四川成渝】大股东蜀

道集团有省内强资源，且大力支持上市公司发展。公司提高分红比例重视投资者回报，A/H股股息率领先。

【赣粤高速】核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力。公司有望在经营质量、治理体系建设上带来更多回报。

（三）铁路：长久期 改革红利，重视铁路行业投资机会

长久期 改革红利，重视铁路行业投资机会。我们对红利的理解，从静态到动态到泛红

利，对于铁路这类长久期、类永续经营资产，改革释放未来经营活力同样是红利。

1）持续推荐京沪高铁：黄金线路现金牛资产，稀缺资源存在价格弹性潜力。京沪高铁作为国内黄金线路，区位优势显著，且跨线辐射程度广，中长期公司或仍将受益于运能释放进一步打开空间。此外，京福安徽线路产能逐步爬坡，经营端大幅减亏，有望逐步释放协同效应。我们持续看好京沪高铁现金流创造能力与盈利增长潜力，从长

久期资产维度看好市值提升。

2）看好大秦铁路作为典型高股息红利资产，对应当前股息率接近5%，具备吸引力。

3）建议重点关注广深铁路：PB破净的潜力资产，公司近年来过港

直通车升级、加开跨线车、以及未来广州站与广州东站的改造项目或对公司经营带来全新增长空间。

4）建议关注铁龙物流：一旦铁路货运机制进一步优化，公司有望释放铁路集装箱经营活力。

六、风险提示

经济出现下滑、改革不及预期、并购整合等资本运作不及预期。