投资要点

Q1业绩略超市场预期。公司25年Q1营收17.3亿元，同环比 21％/-10％，归母净利润1.4亿元，同环比 101%/-31％，毛利率20.4%，同环比 6.1/-0.2pct，归母净利率8.2%，同环比 3.3/-2.5pct。

Q1出货1.3亿颗，淡季环降12%。根据我们测算，锂电池 出货方面，25年Q1出货超1.3亿颗，同环比 72%/-12%，我们预计Q2出货1.7亿颗，环增30%，全年出货7亿颗，同增60%。盈利方面，锂电25Q1贡献利润5k万，若加回马来工厂费用1k万，单颗盈利0.45元 ，基本符合市场预期，后续看，马来工厂Q3产能开始释放，盈利能力预计开始恢复，25年单颗盈利有望达0.5元 。展望26-27年，随着BBU、机器人、Evtol领域的放量，盈利能力大幅优于传统主业，公司锂电板块有望迎来第二增长曲线。

LED业务盈利亮眼，金属物流保持稳健。根据我们测算，LED 25Q1贡献利润4.4k万，环增31%，盈利表现亮眼，随着下游需求持续回暖，高端产品占比提升，我们预计全年贡献利润1.5-2.0亿，同增35% ，此外公司已推出CSP芯片级封装产品，26-27年有望贡献增长点；#金属物流 25Q1贡献利润0.42亿元，环降7%，我们预计25年有望贡献利润1.7亿 ，持续贡献稳定现金流。

马来工厂静待投运，期间费用率有所提升。公司25年Q1期间费用1.7亿元，同环比 27%/ 21%，费用率9.9%，同环比 0.5/ 2.6pct；经营性现金流3.3亿元，同环比-26%/-47%；25年Q1资本开支2.5亿元，同环比-2%/ 25%；25年Q1末存货15.8亿元，较年初 2%。

盈利预测与投资评级：我们维持25-27年归母净利预期 6.5/8.2/10.5亿元，同比 34%/ 26%/ 28%，对应PE为23x/18x/14x，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

蔚蓝锂芯三大财务预测表