Q1出租率回暖带动业绩高增，开拓算力租赁第二成长曲线

Q1归母业绩增速亮眼，出租率已见拐点

公司发布年报及一季报，2025Q1公司实现收入12.88亿，同比 16.58%，归母净利润1.91亿，同比 21.72%，业绩增速较快主要系资产规模扩大，高空车出租率同比提升4.18pct。2024年公司实现收入51.7亿，同比 16.38%，归母、扣非净利润6.05、5.58亿，同比-24.49%、-14.68%，主要系毛利率承压，Q4单季实现营收14.46亿，同比 17.69%，归母净利润为1.2亿，同比-50.6%，主要系Q4销售费用及信用减值有所增加。考虑到25年整体下游需求仍压力较大，下调2025年预测，算力在手订单充足有望在26、27年发力，因此调高2026年预期，我们预计公司25-27年归母净利润为8.1、12.5、16.3亿（25、26年前值预测为9.4、10.4亿），对应PE为26、17、13倍，维持“买入”评级。

公司市占率逐步提升，多品类拓展顺利

公司2024年高空作业平台、建筑支护设备分别实现收入39.4、11.3亿，同比 26.94%、-13.66%，毛利率分别44.37%、42.73%，同比-1.21pct、-7.06pct。截至2025Q1公司各类工程机械设备保有量17.32万台，较23年底增加5.21万台，2024年公司增量占全行业超54%，市占率持续提升，全年高空车出租率81.67%，同比-3.64pct，导致公司毛利率承压，公司持续完善多品类，发展叉车、载重无人机等新品类。25Q1公司运营效率提升，高空车平均出租率70.89%，同比提升4.18pct。

算力需求持续扩张，算力租赁有望成为公司第二增长曲线

算力业务2024年实现收入1200.5万，毛利率61.4%，2024年公司签约算力订单24.75亿，25Q1新增算力订单41.95亿，累计算力订单66.7亿，交付算力资产11.59亿，AI产业快速发展，算力需求持续扩张，国内有望迎来算力基建大时代，算力租赁业务有望成为公司第二增长曲线。

毛利率小幅承压，现金流表现优异

2024年公司综合毛利率为43.2%，同比-3.34pct，25Q1毛利率42.8%，同比-0.27pct。24年期间费用率为27.29%，同比 1.97pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动 1.74、-0.7、-0.15、 1.06pct，公司获得AA 主体信用评级，债券批复10亿，计划注册20亿的中期票据及超短融资券，财务费用有望进一步下降。24年资产及信用减值损失为1.24亿，同比增加0.1亿，投资收益同比增加0.18亿，公允价值变动净收益同比减少1.56亿，综合影响下公司净利率为12.15%，同比-6.76pct，25Q1公司净利率为15.34%，同比 0.82pct。公司2024年经营性现金净流入28.4亿，同比多流入8.96亿，收付现比分别为87.8%、22.5%，同比 2.18、-7.69pct，25Q1公司CFO净额7.8亿，同比多流入1.13亿，现金流整体表现优异。

风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑、算力资本开支不及预期。