2025年4月18日，金禾实业发布2024年年度报告及2025年第一季度业绩预告公告：2024年，公司实现营业收入53.03亿元，同比减少0.15%；实现归属于上市公司股东的净利润5.57亿元，同比减少20.94%；加权平均净资产收益率为7.58%，同比减少2.45个百分点。销售毛利率19.19%，同比减少4.28个百分点；销售净利率10.50%，同比减少2.76个百分点。

其中，公司2024Q4实现营收12.61亿元，同比 3.52%，环比-16.19%；实现归母净利润1.48亿元，同比 4.94%，环比-8.97%；ROE为1.96%，同比减少0.04个百分点，环比减少0.24个百分点。销售毛利率15.99%，同比减少6.37个百分点，环比减少3.53个百分点；销售净利率11.71%，同比增加0.16个百分点，环比增加0.93个百分点。

2025年一季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2.3-2.5亿元，同比增长78.06%-93.54%。

 代糖价格底部回升，2024年利润有所下滑

2024年，公司实现营业收入53.03亿元，同比减少0.15%；实现归属于上市公司股东的净利润5.57亿元，同比减少20.94%。其中，食品添加剂和大宗化学品分别实现营收27.53亿元、18.18亿元，同比分别-4.72%、 2.60%。食品添加剂板块，主要受三氯蔗糖及安赛蜜价格下跌拖累，据百川盈孚，2024年，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为14.9万元/吨、8.8万元/吨、3.7万元/吨、7.2万元/吨，同比分别-1.8万元/吨、 0.5万元/吨、-1.1万元/吨、 0.7万元/吨。受景气度下滑影响，食品添加剂板块毛利率27.15%，同比下降5.61个pct。大宗化学品板块，受益于子公司金轩科技生物—化学合成研发生产一体化综合循环利用项目陆续投产，基础化工产销量分别为，247.7万吨、247.4万吨，同比分别 73.1%、 72.1%。但由于产品价格下跌，公司大宗化学品板块实现毛利率7.1%，同比下降3.1个百分点。

期间费用方面，2024年公司销售费用为0.46亿元，同比 3.67%；管理费用为1.74亿元，同比-30.45%，主要系2024年度摊销的股份支付费用减少所致；研发费用为2.38亿元，同比 1.10%；财务费用为-0.12亿元，去年同期为-0.1亿元，主要系汇率波动导致汇兑损失减少所致。

 主营产品价格持续修复，2025Q1业绩大幅提升

2025年一季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2.3-2.5亿元，同比增长78.06%-93.54%。2025年一季度，公司主营食品添加剂产品市场供需格局趋于稳定，价格持续修复。据百川盈孚，2025Q1，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚均价分别为25.0万元/吨、3.7万元/吨、10.0万元/吨、7.9万元/吨，同比分别 12.5万元/吨、-0.1万元/吨、 4.0万元/吨、 2.2万元/吨；环比分别 2.1万元/吨、-0.1万元/吨、-0.1万元/吨、-0.1万元/吨。另外，公司依托产业链优势持续推进生产技术与工艺优化，有效提升生产效率并压降成本，毛利率水平亦有所提升。据百川盈孚，二季度三氯蔗糖行业减产力度较大，主流生产企业再度轮换检修，预计产品景气度仍有望维持高位。

 产业链根基持续夯实，重点项目稳步推进成长

公司重点项目建设稳步展开，围绕主营业务，持续通过产业纵向延伸和横向扩张，构建循环经济产业提升竞争力。2024年，定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15 万吨双氧水等核心装置顺利投产。年产8万吨电子级双氧水项目顺利完成建设，并持续拓展氢氧化钠、氢氧化钾等湿电子系列化学品；年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目已完成全部审批手续。公司年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于2024年底开工，预计2025年底具备试生产条件。同时，公司还持续加大在合成生物学领域的投入，2024年完成了生物合成柔性生产平台的建设。公司作为甜味剂龙头，行稳致远，产业链布局不断完善，看好公司持续成长。

结合2024年的业绩表现，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2025-2027年营业收入分别为61.26、65.36、73.66亿元，归母净利润分别为10.06、12.43、14.87亿元，对应PE分别14、11、9倍，考虑公司的成本优势及长期成长能力，维持“买入”评级。