第一组数据：年初至今，黄金远远跑赢其他大类资产表现

2025年开年至今，不到四个月时间，黄金资产涨超30%，表现远超全球股票市场和境内债券资产。

同期美股标普500则成为今年表现最差的主要市场（破位下跌超12%），正式进入了技术性熊市。

图表：全球主要资产年内表现

（来源：iFind，截至2025.04.22，行情数据请以最新为准）

从2016年1月至今，黄金的涨幅已经达到2.12倍，上涨时间为9年零3个月。上涨时间已经不算短，但涨幅远低于之前的两轮大牛市。

李迅雷分析认为：“黄金作为具有保值和避险功能的投资品，是高震荡、低增长时代最为合适的避险工具之一。”（来源：李迅雷分析报告）

第二组数据：机构预测的目标价不断上调，被“不确定性溢价”超越

2900美元、3000美元、3100美元、3200美元、3300美元……随着金价不断升高，投行的目标价也在上调，仍然赶不上全球资金对黄金的“不确定性溢价”。

高盛甚至大胆预言：在“极端尾部风险情境下，金价有可能在2025年底前升至每盎司4500美元。”（来源：新浪财经，iFind）

（来源：iFind，仅作为信息分享，不作为决策依据）

第三组数据：新兴市场央行黄金储备远低于发达市场水平

根据华创证券提供的数据，全球主要新兴市场储备资产中，货币黄金的占比为8.9%，远低于发达市场的平均水平26.9%。

图表：新兴市场与发达市场的黄金储备

（来源：华创证券）

另外，从GDP占比来看，中国等新兴国家的黄金储备仍有较大增配空间。

图表：黄金（吨）/GDP（十亿美元）

（来源：李迅雷分析报告，截至2024年末）

*备注：新兴市场国家是指正处于快速发展阶段、市场经济体制逐步完善且具有较高增长潜力的发展中国家或地区，比如中国、巴西、印度、韩国、俄罗斯等。

第四组数据：金银比价罕见“破百”

金银比价（黄金/白银价格比值）攀升至100上方，达到2020年疫情恐慌期以来的历史极值，与历史上经济衰退或滞胀周期呈现显著趋同。

黄金与白银的比值越大，说明市场对经济的担忧情绪越重；比值越小，说明以白银为代表的工业金属需求旺盛，经济处于扩张期。

金银比破百，通常意味着：白银相对黄金的“深度低估”。后续要么白银补涨，要么黄金回调。

图表：金银比对应的经济背景

第五组数据：黄金与权益资产的相关性弱

黄金历来是资产配置的重要一环，原因是跟其他资产的关联较弱。

数据显示，黄金与沪深300、恒生指数、道琼斯指数这些权益市场的代表性指数相关性都非常弱，分别为0.07、0.10、0.08，能天然有效对冲权益市场的波动。

图表：黄金与主要权益、债券资产的相关性

（来源：华夏基金，统计区间为2009年~2023年）

第六组数据：上海金与伦敦金的相关性高

国内黄金类ETF跟踪标的指数都是上海黄金交易所的现货价格合约。

据世界黄金协会，1971年-2024年，国际黄金现货价格——伦敦现货黄金价格和上海现货黄金价格的相关性高达0.82。也就是说，上海金和国际金价走势整体趋同。

但阶段区间也会出现分化。人民币汇率趋贬较快的阶段，国内品种（上海金）的价格表现强于美元计价的伦敦金；反过来，国内品种表现弱于美元计价品种。如果再遇上黄金进口配额发放严格，或进一步推升上海金的溢价。

图表：黄金境内外价差与人民币汇率

（来源：浙商证券）

第七组数据：黄金股与金价走势的一致与分化

过去五年，黄金股相比金价（上海金）的贝塔弹性约1.2倍，其中在金价上行区间扩大到了1.3倍。

因此，黄金股票与金价趋势整体一致，但弹性更大。同时还受到大盘波动和企业业务结构影响。

其中，金矿企业对黄金价格上涨的受益更直接，首饰加工类黄金企业则较为间接；在历史中，因货币政策、加息周期或市场情绪差异，两者短期走势可能出现背离。

图表：A股黄金标的与国际黄金现货价格走势

（来源：浙商证券）

标的指数对应相关ETF：黄金股ETF（159562）黄金ETF华夏（518850）。

前者为黄金股票，波动更大，受到权益市场影响较大；后者为商品ETF，跟踪标的为上海金现货合约，跟伦敦金现货价格走势基本趋同。

第八组数据：黄金价格与美国人均可支配收入的比值进入历史极限区间

当前黄金价格与美国人均可支配收入的比值已经低于20。

回顾历史上，仅在1979年12月-1981年4月的17个月里，低于20的次数占比近3%，可以大体认为，当前黄金价格进入了“历史极限区间”。

图表：美国人均可支配收入与黄金价格的比值  

（来源：iFind，统计区间为1968年1月到2025年3月）