25Q1净利水平同环比持续增长，Q1末存货和合同负债再创历史新高。25Q1营收24亿元，同比 50.76%/环比-20.67%，归母净利润5.06亿元，同比 75.33%/环比 24.83%，毛利率61.19%，同比-1.68pcts/环比 1.35pcts，净利率29.74%，同比 4.97pcts/环比 9.57pcts。25Q1末存货57.94亿元，环比24Q4末的54.25亿元持续增长，存货已经实现连续6个季度环比增长。25Q1末合同负债高达32.37亿元，环比24Q4末的9.03亿元再次大幅提升，此前公司已表示收到客户大额预定合同货款，按照合同约定，公司需分批交付。

国内算力芯片同业公司25Q1业绩表现同样亮眼。国内算力芯片公司寒武纪25Q1营收11.11亿元，同比 4230%/环比 12%，归母净利润3.55亿元，环比 31%，毛利率56%，环比-1pcts，净利率32%，环比 5pcts，库存25Q1末为27.55亿元，环比24Q4末17.75亿元增长55%，已实现连续第五季季度增长并创历史新高。

美国政府进一步限制H20和MI308等产品出口，利好国产算力芯片体系。英伟达官方公告表示，2025年4月9日美国政府通知英伟达，要求其向中国（包括中国香港和澳门）及D:5国家出口H20时，必须获得许可证，英伟达表示FY26Q1涉及H20相关的库存、采购承诺和相关准备金将产生高达55亿美元的支出。AMD发布类似公告表示，MI308出口受到管制，预计出口管制带来的损失可能高达8亿美元。美系高端中国区特供版GPU被禁，预计未来国产算力芯片公司将进一步受益。

投资建议：考虑到海光信息在CPU和DCU的双轨布局，CPU产品市场份额逐步提升，DCU产品逐步升级抢占高端算力市场。我们预计公司25/26/27年营业收入为    亿元，对应归母净利润为    亿元，对应EPS为    元，对应PE为    倍，    “    ”投资评级。

风险提示：行业景气度下行的风险，下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，供应链受限的风险，宏观局势变动的风险。