• 本周核心观点：1）新一代煤电升级专项行动实施方案印发。国家发展改革委国家能源局印发《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027年）》，夯实煤电兜底保障作用，积极推进煤电转型升级。方案要求完善煤电技术指标体系，包括深度调峰技术、负荷变化速率技术、启停调峰技术、宽负荷高效技术、清洁降碳技术、智能运行技术要求等。专项行动要求：到2027年，在难以满足电网快速调节需求的地区，改造和新建一批具有快速变负荷能力的煤电机组；在调峰有缺额的地区，改造和新建一批具有深度调峰能力和宽负荷高效调节能力的煤电机组；结合区域特点和资源禀赋，推动开展煤电低碳化改造建设。2）3月份全社会用电量同增4.8%。25年前3月份，全社会用电量2.38万亿千瓦时（同比 2.5%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比 8.7%、 1.9%、 5.2%、 1.5%。3月份，全社会用电量0.83亿千瓦时（同比 4.8%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比 9.9%、 3.8%、 8.4%、 5.0%。3月份各部门用电增速整体提升。
  

• 行业核心数据跟踪：电价：2025年4月电网代购电价同比下降5%环比-0.5%。煤价：截至2025/4/18，动力煤秦皇岛5500卡平仓价663元/吨，周环比下降0.30%。水情：截至2025/4/18，三峡水库站水位157米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为165米、166米、157、159米，蓄水水位正常。三峡水库站入库流量7300立方米/秒，同比-23%，出库流量7700立方米/秒，同比-31%。用电量：2025M1-3全社会用电量2.38万亿千瓦时（同比 2.5%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比 8.7%、 1.9%、 5.2%、 1.5%。发电量：2025M1-2年累计发电量1.49万亿千瓦时（同比-1.3%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-5.8%、 4.5%、 7.7%、 10.4%、 27.4%。 装机容量：2025M1-2新增装机容量，火电新增388万千瓦（同比-23.6%），水电新增191万千瓦（同比 85.4%），核电新增0万千瓦（同比持平），风电新增928万千瓦（同比-6.2%），光伏新增3947万千瓦（同比 7.5%）。
  

• 投资建议：国债收益率下降红利配置正当时。1）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。2）火电：优质区域火电电量电价有支撑，业绩稳定性提升红利属性彰显。建议关注【皖能电力】【申能股份】，建议关注【华电国际】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】。3）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。22/23年连续两年核准10台，24年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运 资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。
  

• 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等。

1. 行情回顾

       板块周行情：本周（2025/4/14-2025/4/18），SW公用指数上涨1.77%，整体优于市场，从细分板块来看，火电（ 2.99 %）、核电（中国核电 2.28%、港股中广核电力 1.60%）、燃气（ 1.45%）、水电（ 1.33%）、风电（-0.06%）、光伏（-0.17%）。

    个股涨跌幅：本周（2025/4/14-2025/4/18）， 涨幅前五的标的为：韶能股份（ 17.0%）、ST升达（ 16.8%）、ST金鸿（ 12.4%）、特瑞斯（ 12.1%）、赣能股份（ 12.0%）。跌幅前五的标的为：聆达股份（-14.6%）、湖南发展（-7.8%）、立新能源（-4.7%）、中裕能源（-4.3%）、江苏新能（-3.2%）。

2. 电力板块跟踪

2.1. 用电： 2025M1-3全社会用电量同比 2.5%，增速恢复提升

       全社会用电量：2025M1-3全社会用电量2.38万亿千瓦时（同比 2.5%），同比增速较2025M1-2同比增1.3%提升1.2pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比 8.7%（2025M1-2同比 8.2%）、 1.9%（2025M1-2同比 0.9%）、 5.2%（2025M1-2同比 3.6%）、 1.5%（2025M1-2同比 0.1%）。2025年前三个月各部门用电增速较前二个月增速恢复提升。

2.2. 发电：2025M1-2发电量同比-1.3%，火电增速环比回落

       发电：2025M1-2年累计发电量1.49万亿千瓦时（同比-1.3%），较2024A同比增速4.6%回落5.9pct，其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别-5.8%（2024A同比 1.5%）、 4.5%（2024A同比10.7%）、 7.7%（2024A同比 2.7%）、 10.4%（2024A同比 11.1%）、 27.4%（2024A同比 28.2%）。

2.3. 电价：25年4月电网代购电价同比下降环比略降

       电网代购电价：2025年4月各省均价（算术平均数）393元/MWh，同比下降5%，环比下降0.5%。

2.4. 火电：动力煤港口价同比-19.73%，周环比下降0.30%

       煤价：2025年4月18日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为663元/吨，同比2024年下跌19.73%，周环比下降0.30%。2025年4月月均价为665元/吨，同比2024年4月下跌151元/吨，同比-18.52%。

       装机容量与利用小时数：截至2025年2月28日，中国火电累计装机容量达到14.5亿千瓦，同比提升3.9%。2025年1至2月，中国火电新增装机容量388万千瓦，同比下降23.6%。2024年1至12月，中国火电利用小时数4400小时，同比下降76小时。

2.5. 水电：三峡蓄水水位同比正常，入库/出库流量同比-23%/-31%

       水情跟踪：2025年4月18日，三峡水库站水位157.43米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为165米、166米、157米、159米，蓄水水位正常。2025年4月18日，三峡水库站入库流量7300立方米/秒，同比下降23%，三峡水库站出库流量7700立方米/秒，同比下降31%。

       装机容量与利用小时数：截至2月28日，中国水电累计装机容量达到4.4亿千瓦，同比提升3.5%。2025年1至2月，中国水电新增装机容量191万千瓦，同比 85.4%。2024年1至12月，中国水电利用小时数3349小时，同比提升219小时。

2.6. 核电：2024年已核准机组11台，核电安全积极有序发展

        核电核准：2024年8月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目。继2019年核电核准重启以来，2019-2023年分别年核准6、4、5、10、10台，2024年核电行业再获11台核准，再次表明“安全积极有序发展核电”的确定趋势。此次核准中，中国核电/中国广核/国电投分别获得新项目3/6/2台。从2019至2024年合计核准的46台核电机组中，中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获18/16/8/4台，占比39%/35%/17%/9%。

       装机容量与利用小时数：截至2025年2月28日，中国核电累计装机容量达到0.61亿千瓦，同比提升6.9%。2025年1至2月，中国核电新增装机容量0万千瓦，同比持平。2024年1至12月，中国核电利用小时数7683小时，同比上升13小时。

2.7. 绿电：2025年1至2月，风电/光伏新增装机同比-6.2%/ 7.5%

       装机容量：截至2025年2月28日，中国风电累计装机容量达到5.3亿千瓦，同比提升17.6%，光伏累计装机容量达到9.3亿千瓦，同比提升42.9%。2025年1至2月，中国风电新增装机容量928万千瓦，同比下降6.2%，光伏新增装机容量3947万千瓦，同比提升7.5%。

       利用小时数：2024年1至12月，中国风电利用小时数2127小时，同比下降107小时，光伏利用小时数1211小时，同比持平。

3. 重要公告