事件：德国《经济周刊》等媒体报道，正在组建新政府的德国联盟党（基民盟/基社盟）和社民党制定的联盟协议中，"华为条款"被删除，华为在未来几年很可能不会被排除在德国 5G网络建设外。我们第一时间查阅了协议原件，证实条款确实已被更改，删除了原协议中“在关键基础设施的敏感领域，未来只能安装来自值得信赖国家的组件”，替换成“关键基础设施的敏感区域只能安装可信组件”。这或许意味着，华为组件将被允许留在德国现有5G移动网络中，未来华为或将重新参与到当地5G基础设施建设。

图：联盟协议原文

数据来源：德国基民盟、基社盟、社民党官网

上一轮5G出海复盘：

快速扩张期（2019-2020Q3）：

全球进入5G规模建设期，首批5G商用牌照发放（英、德、韩等），释放首轮5G频谱，从而带动主设备招标放量。中国厂商凭借技术领先（基站能效领先同业1-2代）、性价比优势（较爱立信/诺基亚低20%-30%）的端到端解决方案快速抢占市场份额。以华为为例，2019年华为海外5G合同合计91个，全球占比约35%；欧洲市占率高达45%，主要客户为德国电信、Vodafone等。

制裁冲击期（2020Q4-2021）：

受美国实体清单升级，叠加英国宣布华为设备清零计划作为事件导火索后，西方国家针对中国高科技企业的“封锁行动”逐步升级：1）美国于2023年宣布斥资30亿美元用于替换本国的华为、中兴硬件设备，同时还计划全面禁用TP-Link等中国产路由器；2）英国自2020年开始宣布全面移除华为设备，计划到2027年彻底清除所有相关设备；3）瑞典政府于2023年要求电信企业在2025年前完成对华为和中兴设备的清除；4）德国规划到2029年前彻底拆除所有中国通信设备。

表：华为受西方国家制裁事件表

在西方国家禁令，叠加扶持当地通信企业等政策全面围堵下，华为营收出现大幅下滑，根据2021年年报，华为海外收入同比下降53%，市占率大幅下滑。

表：华为区域市场格局演变

数据来源：华为

作为中欧贸易重要一环，电信领域合作有望率先取得谈判突破：

德国新政府政策调整，欧洲市场准入放宽，华为5G海外建设有望再开绿灯：

德国作为欧盟经济龙头，其政策调整具有示范效应，可能推动意大利、西班牙等尚未明确禁用华为的国家跟进松绑。若欧洲市场逐步开放，华为5G设备及解决方案的海外订单有望回升，直接利好其通信设备供应链。

技术标准话语权提升，国产替代逻辑强化：

新规强调"可信技术"而非"可信国家"，表明欧洲在技术评估上更趋务实，认可华为在5G专利（全球占比18%）及设备性能上的优势。这将增强国际市场对华为技术标准的接受度，进一步推动国产半导体（如华为海思供应链）、操作系统（鸿蒙生态）、服务器（鲲鹏产业链）的全球化渗透。

地缘政治压力缓解，全球供应链韧性增强：

德国政策调整反映欧美在围堵华为问题上出现分歧，美国"技术脱钩"战略的效力被削弱。华为有望通过欧洲市场的突破，优化全球供应链布局，降低单一市场依赖风险，利好海外业务占比较高的华为合作伙伴。

欧洲5G建设进度显著落后，未来增长空间广阔：

根据爱立信2024年11月发布的《移动市场报告》显示，西欧地区（含德国）当前5G渗透率仅为41%，大幅落后于北美（71%）和东北亚（51%）等领先市场。爱立信预测，随着5G建设加速推进，到2030年西欧5G渗透率有望提升至92%，市场发展潜力巨大。

从爱立信2024年财报数据来看，公司全年营收226亿美元，同比下降6%，但第四季度呈现回暖迹象，销售额同比增长2%。值得注意的是，其北美市场表现亮眼，Q4营收同比大增54%，而欧洲市场增长相对平缓。这一数据印证了当前欧洲5G建设仍处于早期阶段，尚未进入规模放量期。我们认为，欧洲5G市场后续发展空间广阔，随着渗透率持续提升，将带来可观的增量市场机会。

欧洲5G基站市场空间测算：

数据显示，2023年欧洲运营商5G总CAPEX：约200-250亿欧元（含无线接入网RAN、核心网、传输设备等）。其中分项开支结构为：1）5G RAN基站占比50%-60%；核心网升级占比20-25%；光纤传输网占比15-20%。增长趋势方面，2021-2023年CAGR约为10%，假设未来保持该增速，25年对应的CAPEX约为240-300亿欧元；其中基站建设约为120-180亿欧元左右。

重新审视5G出海华为链：

华为通信设备上游零部件供应商：

天线：

价值量方面：1）5G多频多模单个小区价格为2-3000元，一个基站包含3个AAU小区，大概6-7000元。2）5.5G价值量较5G基站翻一倍，约一万元。

标的公司： 通宇通讯、硕贝德、盛路通信、武汉凡谷、大富科技

滤波器：

伴随通信网络向更高频段（毫米波）、更大带宽、更低时延的方向演进，对射频滤波器的性能要求显著提升，陶瓷介质滤波器是未来的主要发展趋势，华为已转型使用陶瓷介质滤波器。

价值量方面：1）5G基站64*64的滤波器单价约为30元/个，三个小区共计不到6000元。2）5.5G单基站价值量1万元左右。

标的公司：灿勤科技（华为陶瓷介质滤波器一供），武汉凡谷（陶瓷&金属）、大富科技（陶瓷&金属）、东山精密。

PA：

华为使用氮化镓，氮化镓的功率效率更高，且频率越高优势越明显。目前氮化镓产能有限，材料和厂商很少，PA价格较为坚挺。

标的公司：住友、科瑞、英飞凌三家占据60% 市场；国内合作为十三所和五十五所。

PCB&CCL：

价值量方面：1）5G 单基站PCB价值量8000元左右；2）5.5G 单基站PCB总价值量1.1万元左右。

标的公司：深南电路、生益电子、沪电股份、景旺电子

接入网侧：

用户接入到核心网的关键环节，实现铜线、光纤接入等。

标的公司：创耀科技（华为接入网芯片一供，2021年华为出海备货推动公司业务增长644.85%）；2012年-2020年，公司接入网领域产品陆续通过中国、英国、西班牙、德国等运营商测试。

总结：

短期看，欧洲政策松动将直接提振华为通信设备及上游零部件的需求预期；中长期看，技术标准认可度的提升将加速华为全产业链（5G、半导体、智能汽车、云计算）的全球化拓展。建议重点关注5G基站核心部件、光通信、半导体设备及华为生态链企业的业绩弹性与估值修复机会。

风险提示：

地缘政治博弈带来的供应链不确定性