国产芯片大涨！风口之下，压力仍存

4月11日，中国半导体行业协会发布了关于半导体产品“原产地”认定规则的通知，表示流片地认定为原产地。叠加加征关税背景，国产芯片成本优势凸显。

二级市场上，国产芯片板块集体大涨。4月11日，纳芯微（688052）、思瑞浦（688536）均20cm涨停。

纳芯微和思瑞浦都是模拟芯片赛道的头部企业。日前，纳芯微刚刚发布2024年年报，显示营收大幅增长49.53%，涨幅远胜思瑞浦。不过，无论是纳芯微还是思瑞浦，都增收不增利。亏损经营，不堪重负。

行业巅峰已过，增长遇阻

思瑞浦成立于2012年，专注于模拟芯片设计，采用Fabless经营模式（无晶圆厂模式），产品以信号链模拟芯片为主，并逐渐向电源管理模拟芯片拓展。

根据思瑞浦2024年半年报数据显示，信号链类模拟芯片占其总营收82.54%，电源类模拟芯片占17.45%。

来源：同花顺-思瑞浦2024年半年报数据

纳芯微成立于2013年，也是以芯片的研发设计为核心，晶圆制造、封装及绝大部分测试均由委外厂商完成，少部分产品的封装测试环节由子公司纳希微承接。

纳芯微主要产品涵盖信号链、电源管理、传感器三大产品方向，2024年营收占比分别为49.14%、35.87%、13.98%。

来源：同花顺-纳芯微2024年年报数据

下游来看，思瑞浦主要覆盖信息通讯、工业控制、安防监控、汽车电子等领域。

纳芯微则主要面向汽车、泛能源、消费电子领域。其中，泛能源领域主要是指围绕能源系统的工业类应用，包括光伏储能、模块电源、工控、电力电子、白电等，约占50%左右。

来源：纳芯微2024年年报

2020年前后，5G进入基建高峰期，紧接着新能源汽车、光伏行业爆发，思瑞浦和纳芯微都吃到了一轮行业上涨的红利。但高度景气之下，产能扩张、库存积压。行业下行也随之而来。

数据显示，2023年，思瑞浦和纳芯微营收分别同比-38.68%、-21.52%，大幅下降。

2024年略有好转，但涨幅不大。业绩快报显示，2024年思瑞浦营收预计同比增长11.52%，达12.19亿，仍远低于2022年的17.83亿。

来源：同花顺，思瑞浦（左）纳芯微（右）

相比之下，纳芯微倒是反弹惊人。2024年实现营收19.6亿，同比增长49.53%，创历史新高。只是高增长背后，却是以牺牲利润为代价的。

存货压力大增，毛利率下降

自2023年市场遇冷，纳芯微和思瑞浦存货压力大增。而横向比较，纳芯微的存货压力明显更大。

纳芯微和思瑞浦的存货高点都出现在2023年三季度，截至期末，思瑞浦存货4.29亿，而纳芯微已达8.89亿。

来源：同花顺-思瑞浦

来源：同花顺-纳芯微

纳芯微和思瑞浦的营收规模相差不大。2022年纳芯微营收16.70亿，甚至还略低于思瑞浦的17.83亿，而纳芯微的存货规模却是思瑞浦的2倍，库存压力可见一斑。

而从接下来的数据变化也能看出，纳芯微确实加大了清理库存的力度。一方面，存货下降营收增长（2023年降幅也没有思瑞浦大）；另一方面，毛利率大幅下滑。

去库存背景下，思瑞浦毛利率也从2022年的58.61%，下降到了2023年的51.79%，2024年前三季度进一步下降到了49.46%。

而纳芯微的降幅明显更大。2022年，纳芯微毛利率50.01%。而截至2024年，毛利率已降至32.70%。

来源：同花顺-纳芯微

至此，纳芯微虽有更高的收入，但毛利率已经比思瑞浦少了近17个百分点。

高研发投入，入不敷出

总的来看，行业遇冷，思瑞浦收入萎缩，纳芯微毛利率大幅下滑。虽然表现不同，但却产生了一个共同的结果，亏损。

思瑞浦和纳芯微是芯片设计企业，研发水平是核心竞争力。

而伴随收入萎缩，2023年，思瑞浦研发费用率已高达50%。2024年收入略有增长，研发费用率略有下降，但2024年前三季度仍高达46.43%，导致净利率-11.64%。

至于纳芯微，虽然伴随收入增长，2024年研发费用率已降至27.55%。但毛利率也仅剩32.70%，将将覆盖研发投入，总体算下来净利率-20.55%，严重入不敷出。

来源：iFinD，思瑞浦（左）纳芯微（右）

本质上，思瑞浦和纳芯微下游与通讯、工业、汽车行业的景气度息息相关。而很显然，这些行业已经走过了从0到1的爆发增长阶段。这也就意味着，如前几年的爆发增长，已经很难再现。

不过从积极的角度来看，下游整体市场规模在扩大，芯片的市场需求在增加。而且半导体行业在经历2023年的整体疲软后，2024年已有明显回暖。参考纳芯微2024年数据来看，得益于汽车电子、消费电子市场需求增加，其信号链和电源管理产品销量大幅增长（传感器产品并表范围变化，不具有可比性）。

来源：纳芯微2024年年报

但同时，也要注意两个问题：

第一，半导体是典型的周期性行业，如今反弹已近两年，警惕2025年再次出现周期下行。

来源：iFinD

第二，下游虽有增量需求，但产业链上下都进入了很卷的阶段。思瑞浦和纳芯微一降再降的毛利率，就是最直接的表现。伴随利润空间萎缩，研发也成了不小的负担。