盈利预测

核心观点

事件：固生堂发布2024年度业绩公告，2024年，公司实现营业收入30.22亿元，同比增长30.1%；归母净利润3.07亿元，同比增长21.4%；经调整净利润4.00亿元，同比增长31.4%。

公司业绩稳健增长，符合市场预期。根据公司2024年度业绩公告，2024年，公司实现营收30.22亿元，同比增长30.1%；其中，线下医疗机构收入27.40亿元，同比增长34.5%；线上医疗健康平台收入2.82亿元，同比下滑1.5%；实现归母净利润3.07亿元，同比增长21.4%；实现经调整净利润（剔除以权益结算以股份为基础的付款）4.00亿元，同比增长31.4%；根据公司推介材料，若考不虑汇兑损益690万元，实现经调整净利润4.07亿元，同比增长39.8%。

线下医疗机构布局加速。根据公司推介材料，2024年，公司共新增门诊连锁21家（其中，17家来源于并购，4家来源于自建），新进驻新加坡、长沙、常熟、徐州、江阴5个新城市。截至2024年底，公司在北京、上海、广州等国内20个城市及新加坡共运营79家线下医疗机构。根据固生堂投资者关系，2025年Q1，公司共有5家新门店开业，公司将继续深耕重点城市，2025年在国内规划新增15-20家分院加密现有城市门店，并新进2-3个城市。

医师资源持续扩大，自有医生体系愈加完善。根据公司推介材料，2024年，公司医生数量达40,242人，同比增加3,018人；其中，线下医生数量达6,052人，同比增加1,211人；线下具有高级职称的医生人数达2,856人，同比增加502人。根据固生堂主微信公众号及公司推荐材料，公司坚持为中医专家成立工作室，现已设立超 100 个名医工作室（2024年新增42个），将中医院校的优秀临床硕博毕业生邀请到基层，并纳入国医大师工作室，通过工作室模式传承中医经验。自有医生方面，2024年，公司自有医生人数达782人，同比增加240人。

诊疗人次持续提升，客户粘性不断增强。根据公司2024年度业绩公告及公司推介材料，新客户人数方面，2024年新客户人数达88.9万，同比增长10.58%；客户就诊人次方面，2024年客户就诊人次达541.1万，同比增长25.93%；会员就诊人次方面，会员就诊人次达213.1万，同比增长35.91%；客户回头率方面，2024年客户回头率达85.4%，同比下降0.2pct；会员收入及占比方面，2024年会员收入达12.69亿元，同比增长32%，占总收入比达42.0%。

加速院内制剂向创新中成药转化，使名医名方得以传承，推动治疗产品化。公司在上市之初，就积极推进临床验方到院内制剂、再到中成药的传承路径，将名医名方固化下来，让名方代代相传。根据公司推介材料，2024年-2025年2月，公司新增备案院内制剂6个（岗桔清咽颗粒、香桃颗粒、参芪固本膏、健脾益气散结颗粒、引血归经膏、乌梅桂花合剂），累计已完成13个院内制剂备案。根据固生堂投资者关系公众号，公司现拥有名医专家协定方超500个，研发空间大。未来，公司计划每年研发出10个院内制剂，让更多消费者体验到优秀的中医治疗产品。我们认为，随着公司中药院内制剂战略的不断推进，未来有望增强公司盈利能力。

投资建议：公司是国内中医医疗健康服务龙头企业，随着公司“内生 外延”持续拓展业务版图，我们预计2025-2027年公司实现营业收入38.05亿元、47.80亿元、59.79亿元，归母净利润4.31亿元、5.49亿元、6.99亿元，当前股价对应的PE倍数分别为14.7X、11.6X、9.1X，维持“买入”评级。

风险提示：核心医师流失风险，医药行业政策不及预期，并购整合不及预期，自建门店不及预期。

附：盈利预测表