• 本周核心观点：电价机制完善，电力资产模式变革价值重估。1）发电侧：要求分品种、有节奏推进各类电源上网电价市场化改革，稳妥有序推动电能量价格、容量价格和辅助服务价格由市场形成。健全跨省跨区送电市场化价格形成机制。2）用电侧：要求加快完善电网代理购电制度，推动更多工商业用户直接参与市场交易。优化居民阶梯电价制度。3）市场建设：要求完善多层次电力市场体系，健全交易规则和技术标准，推进电力中长期、现货、辅助服务市场建设，培育多元化竞争主体。完善售电市场管理制度。4）绿色低碳转型价格政策：要求健全天然气发电、储能等调节性资源价格机制，完善新能源就近交易价格政策，完善工业重点领域阶梯电价制度，以及完善全国统一的绿色电力证书交易体系，健全绿色能源国际标准和认证机制。5）防止政府对价格形成的不当干预，促进电网公平接入等。电价机制改革将有效通过价格信号引导电力产业各环节高质量发展，推动新型电力系统转型，电源依托自身特点，迎来定位与模式的转变。重点推荐火电：依然是最重要的保供电源，电价机制完善，火电尖峰电量价值发掘电价提升，容量市场与辅助服务市场推进增加火电收益渠道，盈利稳定性提升；绿电：绿电消纳是电改解决的核心问题，136号文印发推动2025年绿电全面进入市场，机制电量机制电价稳定新增项目收益率预期，绿色市场挖掘绿色溢价；水电：成本最低的低碳电源，市场化趋势水电电价有支撑有弹性；核电：基荷电源价值锁定确定性成长，资本开支见顶分红与ROE双升。

• 行业核心数据跟踪：电价：2025年3月电网代购电价同比下降环比持平。煤价：截至2025/4/3，动力煤秦皇岛5500卡平仓价665元/吨，周环比持平。水情：截至2025/4/3，三峡水库站水位162米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为165米、166米、157、159米，蓄水水位正常。三峡水库站入库流量6100立方米/秒，同比持平，三峡水库站出库流量9350立方米/秒，同比 38.72%。用电量：2025M1-2全社会用电量1.56万亿千瓦时（同比 1.3%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比 8.2%、 0.9%、 3.6%、 0.1%。发电量：2025M1-2年累计发电量1.49万亿千瓦时（同比-1.3%），其中火电、水电、核电、风电、光伏分别-5.8%、 4.5%、 7.7%、 10.4%、 27.4%。 装机容量：2025M1-2新增装机容量，火电新增388万千瓦（同比-23.6%），水电新增191万千瓦（同比 85.4%），核电新增0万千瓦（同比持平），风电新增928万千瓦（同比-6.2%），光伏新增3947万千瓦（同比 7.5%）。

• 投资建议：国债收益率下降红利配置正当时。1）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。2）火电：优质区域火电电量电价有支撑，业绩稳定性提升红利属性彰显。建议关注【皖能电力】【申能股份】，建议关注【华电国际】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】。3）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。22/23年连续两年核准10台，24年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运 资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。

• 风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等

1.  行情回顾

板块周行情：本周（2025/3/31-2025/4/4），SW公用指数上升2.55%，整体优于市场，从细分板块来看，核电（中国核电 0.97%、港股中广核电力 4.07%）、火电（ 3.61 %）、风电（ 3.49%）、水电（ 2.92%）、光伏（ 0.74%）、燃气（-0.04%）。

个股涨跌幅：本周（2025/3/31-2025/4/4）， 涨幅前五的标的为：江苏新能（ 31.6%）、立新能源（ 28.6%）、韶能股份（ 21.4%）、湖南发展（ 21.0%）、银星能源（ 14.6%）。跌幅前五的标的为：华润燃气（-22.4%）、聆达股份（-19.7%）、中国港能（-15.4%）、东旭蓝天（-9.4%）、ST浩源（-9.3%）。

2.  电力板块跟踪

2.1.  用电：2025M1-2全社会用电量同比 1.3%，一产和三产增速更高

全社会用电量：2025M1-2全社会用电量1.56万亿千瓦时（同比 1.3%），同比增速较2024A同比增速6.8%下降5.5pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比 8.2%（2024A同比 6.3%）、 0.9%（2024A同比 5.1%）、 3.6%（2024A同比 9.9%）、 0.1%（2024A同比 10.6%）。第一产业与第三产业用电增速更高，占比持续提升。

2.2.  发电：2025M1-2发电量同比-1.3%，火电增速环比回落

      发电：2025M1-2年累计发电量1.49万亿千瓦时（同比-1.3%），较2024A同比增速4.6%回落5.9pct，其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别-5.8%（2024A同比 1.5%）、 4.5%（2024A同比10.7%）、 7.7%（2024A同比 2.7%）、 10.4%（2024A同比 11.1%）、 27.4%（2024A同比 28.2%）。

2.3.  电价：25年3月电网代购电价同比下降环比持平

        电网代购电价：2025年3月各省均价（算术平均数）398元/MWh，同比下降4%，环比0%。

2.4.  火电：动力煤港口价同比-18.50%，周环比持平

      煤价：2025年4月3日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为665元/吨，同比2024年下跌18.50%，周环比持平（0.00%）。2025年4月月均价为665元/吨，同比2024年4月下跌151元/吨，同比-18.52%。 

装机容量与利用小时数：截至2025年2月28日，中国火电累计装机容量达到14.5亿千瓦，同比提升3.9%。2025年1至2月，中国火电新增装机容量388万千瓦，同比下降23.6%。2024年1至12月，中国火电利用小时数4400小时，同比下降76小时。

2.5. 水电：三峡蓄水水位同比正常，入库/出库流量同比持平/ 39%

      水情跟踪：2025年4月3日，三峡水库站水位162米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为165米、166米、157米、159米，蓄水水位正常。2025年4月3日，三峡水库站入库流量6100立方米/秒，同比持平（0.00%），三峡水库站出库流量9350立方米/秒，同比 38.72%。

装机容量与利用小时数：截至2月28日，中国水电累计装机容量达到4.4亿千瓦，同比提升3.5%。2025年1至2月，中国水电新增装机容量191万千瓦，同比 85.4%。2024年1至12月，中国水电利用小时数3349小时，同比提升219小时。

       核电核准：2024年8月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目。继2019年核电核准重启以来，2019-2023年分别年核准6、4、5、10、10台，2024年核电行业再获11台核准，再次表明“安全积极有序发展核电”的确定趋势。此次核准中，中国核电/中国广核/国电投分别获得新项目3/6/2台。从2019至2024年合计核准的46台核电机组中，中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获18/16/8/4台，占比39%/35%/17%/9%。

装机容量与利用小时数：截至2025年2月28日，中国核电累计装机容量达到0.61亿千瓦，同比提升6.9%。2025年1至2月，中国核电新增装机容量0万千瓦，同比持平。2024年1至12月，中国核电利用小时数7683小时，同比上升13小时。

2.7.绿电：2025年1至2月，风电/光伏新增装机同比-6.2%/ 7.5%

装机容量：截至2025年2月28日，中国风电累计装机容量达到5.3亿千瓦，同比提升17.6%，光伏累计装机容量达到9.3亿千瓦，同比提升42.9%。2025年1至2月，中国风电新增装机容量928万千瓦，同比下降6.2%，光伏新增装机容量3947万千瓦，同比提升7.5%。

利用小时数：2024年1至12月，中国风电利用小时数2127小时，同比下降107小时，光伏利用小时数1211小时，同比持平。

3.  重要公告

5.  风险提示

1）电力需求增长不及预期：若电力需求增长低于预期，可能影响电力企业上网电量，影响电力运营商收入。

2）电价波动风险：当电力供需形势等因素发生变化，电价发生波动，将影响电力运营商收入。

3）煤价波动风险：煤价波动对火电企业成本影响较大，带来较大成本波动风险。

4）流域来水不及预期：若来水不及预期，将影响水电运营商发电量，影响水电企业收入。