西典新能3月28日发布2024年年报：2024年公司收入21.6亿元，同比增长18%；归母净利润2.3亿元，同比增长15%。2024Q4，公司收入7.5亿元，同比增长56%，环比增长30.2%；归母净利润为0.8亿元，同比增长46%，环比增长42.2%。

盈利能力短期承压，费用率管控优异。公司2024年毛利率为17.4%，同比下降1pct；归母净利率为10.5%，同比下降0.3pct。2024年，公司销售费用率为0.5%，同比下降0.01pct；管理费用率（不含研发）为1.4%，同比下降0.1pct；财务费用率为-0.6%，同比下降0.7pct，主要系2024年公司公开发行股票，募集资金到账，取得的银行利息收入增加。

电车电池连接系统FCC技术取得突破，受益行业降本需求，市占率有望提升。公司电池连接系统产品可应用于动力电池及储能电池领域，2024年电池连接系统实现收入16.7亿元，同比增长14.1%，产品实现销量612.7万件，同比增长14%。公司FCC产品采用全物理自制，无化学蚀刻，无污染的全新工艺高效生产，进一步配合公司创新的薄膜与直焊CCS成组技术，相比FPC成本大幅下降。公司预计自制FCC产品有望在未来2-3年取代目前大部分FPC产品，2024年12月公司已完成4条完整的FCC产线的制造与调试，具备供应12万台车/年的FCC产能，并计划2025年再新建20条FCC产线，在2025/2026年分别达到72万台车/年、200万台车/年的FCC产能，彰显公司对新技术发展的信心。

数据中心配储驱动行业新发展，公司储能电池连接系统受益大客户装机增长。除新能源配储需求外，新型数据中心建设加速成为储能市场发展的新动力，根据SNE Research统计，2024年全球储能电池出货量301GWh，同比增长62.7%。公司储能CCS已批量供应特斯拉、阳光电源等下游头部客户，特斯拉2024年储能业务装机量达到31.4GWh，同比增长114%，毛利率为26.2%，领先于电动汽车毛利率。2025年2月特斯拉上海储能工厂投产，初期规划40GWh，特斯拉预计2025年储能装机量同比 50%以上，下游大客户装机需求提升有望带动公司储能业务快速增长。

产能布局完善，支撑未来业务发展。公司于2023年实施苏州工厂的扩建和西部工厂的落地，2024年公司苏州工厂电池连接系统产能逐步提升；西部工厂已落户成都，土建工程预计在2025年底完成，目前以租赁方式实施生产，配套宜宾宁德时代基地等西部项目，伴随后续产能释放，业务规模有望进一步扩大。

盈利预测和投资评级：公司电车CCS基本盘稳固，成本更低的FCC新技术突破有望带来市场份额二次增长，储能CCS受益下游特斯拉、阳光等大客户装机量增长驱动业绩提升。我们预计公司2025-2027年公司实现营业收入为29.4/36.8/44.9亿元，实现归母净利润为3.28/4.26/5.45亿元，对应PE分别为19.3/14.8/11.6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：FCC电池连接系统需求不及预期的风险；电车行业竞争加剧导致产品价格下降的风险；储能行业CCS渗透率提升不及预期的风险；储能下游客户出货不及预期的风险；产能释放不及预期的风险