■ 事件：2025年3月30日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入69.51亿元，同比 20.86%；实现归母净利润7.16亿元，同比 14.09%；实现扣非净利润6.98亿元，同比 11.98%。单24Q4 ，公司实现营业收入18.58亿元，同比 22.66%；实现归母净利润1.06亿元，同比 0.63%；实现扣非净利润1.04亿元，同比-0.77%。同时，公司每10股派发现金7.2元（含税），分红总金额6亿，股利支付率84%。

■ 业绩稳步增长，网外、海外业务贡献突出。分行业来看，24年公司电网自动化业务实现收入33.09亿元，同比 13.18%；毛利率41.54%，同比基本持平，行业地位稳固。电厂及工业自动化业务实现收入31.22亿元，同比 25.35%；毛利率25.48%，同比-2Pcts。此外，公司积极推进国际化发展战略，持续扎根东南亚、非洲等海外市场，加强海外本地化策略，24年公司海外业务维持较高增速，实现收入2.12亿元，同比 32.59%，毛利率32.41%，同比-3Pcts。

■ 费用率持续改善，合同资产、合同负债同比高增。受合同结构变化，24年公司综合毛利率有所下降，费用率方面公司持续推进降本增效，24年公司销售费用率、管理费用率分别为7.41%、4.58%，分别同比-0.92Pct、-0.25Pct，财务费用率、研发费用率基本持平。截至24年底，公司合同资产、合同负债分别为17.60亿元、16.83亿元，分别同比 30.20%、21.15%，支撑公司业绩持续稳步增长。

■ 积极布局新领域，多个行业实现突破。海上风电，公司深度参与国家深远海能源战略并实现重大突破，首次斩获超百亿规模的山东华能海风项目。构网型装备，公司面向新型电力系统的构网型装备取得重要突破并跨入行业领先行列，先后中标华能集团100万千瓦风电工程静止同步调相机项目、中国能建10万千瓦风储一体化发电工程静止同步调相机项目。四方AI矩阵大模型，公司研发覆盖电力领域多业务场景的四方 AI 大模型矩阵已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测与调度优化、运检智能助手等场景。

■ 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营收分别为81.88、96.69、114.91亿元，对应增速分别为17.8%、18.1%、18.8%；归母净利润分别为8.3、9.98、12.14亿元，对应增速分别为 16.0%、20.2%、21.6%，以 3 月31日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为17X、14X、12X，公司是二次设备龙头企业，网外业务、海外业务等逐步贡献增量，维持“推荐”评级。

■ 风险提示：电网投资不及预期风险，新产品推广不及预期风险等。

■ 盈利预测与财务指标：