新疆发展煤制气资源优势突出，政策驱动下迎来发展机遇期。新疆煤炭资源量大，产量快速增长，据新疆煤炭交易中心，新疆煤炭预测资源量占全国40%，未来开发潜力大。相比山西、内蒙等其他产煤大省，新疆地区的煤价始终处于低位，且波动幅度较小，新疆煤制气的用煤成本有较强优势。“十四五”以来，在我国天然气对外依存度持续攀升的背景下，国家突出强调了煤制气行业在保障国家能源安全方面的重要战略地位，“十四五”规划纲要提出“油气核心需求依靠自保”，并强调“要做好煤制油气战略基地规划布局”，煤制气行业的战略地位日益凸显。伴随煤制气项目的陆续投产，我国煤制气的产量由2014年的7.9亿方增长到2023年的63.35亿方，CAGR达到26%，平均产能利用率接近83%。截至2023年底，我国在运煤制气项目共有4个，产能合计76.35亿方/年，耗煤量合计2401.38万吨/年。此外，政策方面，新疆作为我国大型煤炭、煤电、煤化工基地，国家“十四五”规划提出建设新疆准东、新疆哈密等煤制油气战略基地，新疆煤制气具有重要战略地位。
新疆百亿方煤制气产能加速布局，远期项目总煤耗有望超亿吨。2030年前新疆维吾尔自治区共有60亿立方米/年煤制天然气新建指标，以及80亿立方米/年储备指标，均布局在准东地区。目前推进较快的项目分别为国家能源集团新疆能源有限责任公司40亿方/年煤制天然气项目（一期20亿方/年）、新业集团准东20亿方/年煤制天然气项目、天池能源准东40亿方/年煤制天然气项目（一期20亿方/年）、新疆庆华能源集团有限公司年产55亿方煤制天然气示范项目（二期A系列20亿方/年），产能合计80亿方/年，我们预计2030年前有望落地，带动年耗煤量2751.5万吨。除以上几个推进较快的项目之外，新疆还有6个项目正在进行前期工作，预计远期有望投产，新建 扩建产能合计260亿方/年，年耗煤量8421.5万吨，综合以上已披露的项目，新疆煤制气远期项目总煤耗有望超亿吨。
受益于低成本 供应稳定性，新疆煤制气外运至华北及华东地区竞争力较强。成本方面，当煤价250元/吨时，我们测算典型新疆煤制气项目的单位生产成本约1.44元/方，其中原料及燃料用煤占比50%，折旧占比35%，考虑三费后单位完全成本（不含税）为1.6元/方。经我们测算，在固定的产能利用率下，煤价每上升50元/吨，煤制气单位生产成本平均增加约0.15-0.2元/方。从单位毛差的角度看，假设煤制气平均售价（不含管输费）为2元/方，煤制气单位毛利可达到0.56元/方，具有较强的经济性。下游消纳方面，新疆煤制气本地管道气消纳经济性较差，加工为LNG虽可提升价值但受区域市场容量限制，相较之下，运至华北、华东市场依托低成本与稳定供应优势，相较进口LNG更具竞争力。按照煤价200-300元/吨，产能利用率60%-80%计算成本，叠加管输费，运至华北的终端成本在1.9-2.44元/方，运至华东的终端成本在2.18-2.72元/方，竞争力较强，运至华南的终端成本在2.4-2.94元/方，竞争力较弱。此外，从外送通道容量的角度看，基于当前在建项目进度测算， 2030年前新疆有望投产煤制气项目合计产能80亿方/年。现有西气东输一至三线叠加四线首期150亿方/年运力，可基本承载2030年前新增产能，满足阶段性运力需求。长期来看，若前期推进的全部项目（产能合计约300亿方/年）顺利投产并外运，需通过现有管道增容以及西五线的修建来满足运力需求。
投资建议：“十四五”以来在能源安全战略的推动下，国家出台一系列政策支持煤制气行业快速发展。新疆煤炭资源优势突出，为我国重要的煤制油气战略基地，目前疆内80亿方/年煤制气产能加速布局中，我们预计2030年前有望落地，远期近300亿方/年项目有序推进中，总煤耗有望超亿吨。受益于新疆的低煤价优势，新疆煤制气的生产完全成本较低，外运至华北及华东市场的竞争力相较进口LNG更强，经济性显著。同时，西四线有望投产，大幅提升疆气外输的运力，为新疆煤制气的消纳提供保障。
风险因素：能源价格大幅波动；宏观经济增速不及预期导致国内天然气消费量增速不及预期；煤制气项目建设进展不及预期；西气东输管道建设进展不及预期
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