事件： 公司发布2024年年报，实现营业收入33.52亿元，同比增长0.85%，实现归母净利润5.23亿元，同比下滑14.19%，扣非归母净利润4.71亿元，同比下滑12.24%，符合市场预期。

2024业绩符合预期，低谷期已过，需求复苏。

（1）成长性分析：2024年，公司实现营收33.53亿元，同比增长0.85%，归母5.23亿元，同比下滑14.19%。其中单四季度实现营收8.59亿元，同比增长5.23%，归母1.19亿元，同比下滑18.31%。分产品看，2024年龙门/卧加/立加/其他机床（车床为主）收入17.55/5.73/7.93/1.68亿元，分别同比 3.12%/ 16.45/ 0.15%/-39.67%，核心产品销量和收入均实现逆势增长，即在市场需求低迷的背景下市占率稳步提升。此外，海外市场受国际形势变化影响，公司主动收缩部分海外区域销售，2024年海外收入3.72亿元，同比下滑37.41%，是导致2024年整体业绩增速较低的主要因素。展望2025年，国内市场受国家逆周期调节政策催化，需求有望迎来复苏；同时公司持续发力海外，筹划布局海外区域产能，重点增加海外市场独立性功能的建设和开发适应于各外销区域的专款机型，进一步加快全球市场营销布局，海外有望重回高增。

（2）盈利能力分析：2024年，公司毛利率和净利率分别为27.34%、15.60%，同比下滑2.60pct、2.74pct，我们判断主要原因：①国内市场内卷严重，公司中小机型有所降价；②需求偏弱背景下，公司产量降低，产能利用率下降，进而单机的成本提高；③海外占比下滑，而海外毛利率比国内高10%。展望2025年，海外占比有望迎来快速提升，进而带动毛利率和净利率提升。

需求复苏 进口替代 出海，公司有望实现业绩的持续稳健增长。①需求复苏：2024 年，国内下游传统用户领域的有效需求不足，叠加中低端产品同质化严重，行业“内卷式恶性竞争”加剧，导致行业内多数企业出现量价齐跌。2025年随着国家实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度，将有利于扩大机床市场需求，复苏可期。②进口替代：高端数控机床是制造业的基础，欧美等发达国家持续加大对华出口的限制力度（典型事件：2023.4.1，全球排名第三的德玛吉森决定给中国所有的机床增加位置传感器。安装后，当机床被移动或拆卸后，RMS会自动启动停用机床，停用后，只能由该公司或授权代表重启），在此背景下，国产替代将会显著加速。从量的角度看，24年金切机床进口额为48.3亿美元（按照3月29日1美元≈7.2634人民币计算，对应约351亿人民币），占当年国内金切机床消费额1163亿元的30.2%。海天数控机床直接对标中国台湾、韩国、日本等国际高端厂商，下游集中在航空航天、高铁、汽车等高端领域。同时持续自研电主轴等核心零部件，在国内机床行业中竞争优势突出，且过去三年的业绩增长已充分证明公司实力，未来有望持续受益国产替代。②海外：公司针对外贸市场，研发适应各海外区域需求痛点的高性价比机型，并筹划海外区域产能布局，同时进一步加快全球市场营销布局，24年完成了德国和塞尔维亚子公司的筹建，海外已成为公司业绩的弹性来源。

维持“买入”评级：基于2024年已披露业绩和对行业与公司2025年变化的判断（比如判断2025年行业复苏、公司出口业务恢复高增等），我们微调2025-2026年业绩预期，预计公司2025-2027年归母净利润为6.34/7.60/8.90亿元（前值：2025-2026年为6.37/7.60亿元），同比分别为21%/20%/17%，对应的PE分别为19/16/14倍。维持“买入”评级。

风险提示：通用设备行业复苏不及预期、机床需求不及预期、公司接单水平不及预期、行业竞争加剧、研报使用的信息更新不及时风险。