公司公布2024年年报，2024年公司实现营业收入2156.9亿元，同比 0.8%；归母净利润114.0亿元，同比 26.5%；扣非归母净利润105.3亿元，同比 30.3%。其中24Q4公司实现营业收入537.4亿元，同环比分别 0.3%/ 8.6%；归母净利润30.0亿元，同环比分别 19.5%/ 20.2%；扣非归母净利润28.2亿元，同环比分别 15.4%/ 26.3%。Q4业绩超我们预期。

2024年公司毛利率22.4%，同比 2.1pct；归母净利率5.3%，同比 1.1pct；其中24Q4公司毛利率24.15%，同环比分别 0.5/ 2.0pct；归母净利率5.6%，同环比分别 0.9/ 0.5pct，Q4毛利率环比大幅改善。2024年公司期间费用率14.4%，同比 0.7pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别5.79%/4.76%/3.85%/ 0.11%，同比分别 0.3/ 0.3/ 0.1/-0.2pct。

2024年母公司收入393亿元，同比-10%，净利润94亿元，同比 20%。量价维度：2024年公司重卡发动机销量27.6万，市占率38.7%，同比-2.2pct，全年发动机ASP 5.4万元，同比-0.6万元，单机毛利1.7万元，同比 0.1万元。利润率维度：2024年母公司毛利率31.8%，同比 5.4pct，净利率23.9%，同比 6.0pct，其中24H2母公司毛利率35.3%，环比 6.1pct，净利率31.5%，环比 13.3pct。发动机利润改善超们预期，我们认为主因 1）供应链/技术降本效果显著 2）数据中心高毛利产品下半年集中交付。

1）发动机主业：行业维度，国四报废更新政策扩围至天然气重卡，看好国四政策拉动下重卡内需向上，同时公司降本增效增厚利润；2）大缸径：数据中心柴发高景气，看好公司大缸径业务持续突破贡献业绩弹性；3）新能源：公司大力推进新能源转型，比亚迪合资工厂将于25年投产，看好公司新能源客户持续突破。

考虑凯傲增效计划将于25年计提裁员费用，且新能源业务处于爬坡期，我们下调 2025~2026年归母净利润预测至129/153亿元（原133/157），给予公司2027年归母净利润预测162亿元，2025~2027年对应 EPS分别为1.47 /1.75/1.85元，对应PE分别为11.06/9.29/8.80倍，考虑公司当前估值较低且龙头地位稳固，维持“买入”评级。

风险提示：经济复苏不及预期，地缘政治风险等。