2025年3月26日，歌尔股份发布2024年年度业绩报告：公司2024年度实现营业收入1009.54亿元（YoY 2.41%），实现归母净利润26.65亿元（YoY 144.93%）。单季度来看，公司2024年四季度实现营业收入313.08亿元（YoY 27.13%，QoQ 6.99%），实现归母净利润3.20亿元（YoY 63.23%，QoQ-71.45%）。智能声学整机业务营收及盈利能力有所改善，有望受益25年AirPods Pro3新品发布。歌尔股份智能声学整机业务实现营业收入262.96亿元（YoY 8.73%），实现毛利率9.47%（YoY 2.73pct），收入规模和毛利率均有所提高，或为稼动率提升实现的盈利能力改善。此外，据MacRumors信息，苹果有望于2025年发布AirPods Pro3，据悉Apple 正计划重新设计耳塞和充电盒，下一代产品可能相比于AirPods Pro和Pro2产生焕然一新的迭代。除外观外，苹果或将升级其声学和健康功能。25年新品AirPods Pro的发布有望拉动终端出货量增长，公司作为智能声学整机组装领先厂商或有望受益。
端侧AI带动声学传感器性能升级，公司为全球声学零组件龙头之一有望受益。24年公司精密零组件业务实现营收150.51亿元（YoY 15.85%），毛利率21.51%（YoY 1.02pct）。近期端侧AI逐步迈入人们视野，AI手机、AIPC、AI眼镜及AI耳机新品频发。语音输入为AI终端主要交互方式之一，语音质量亦成为影响AI效果的主要因素之一。AI技术与智能终端的融合，推动公司精密零组件业务中声学传感器等产品性能升级，价值量和盈利能力均有所提升。VR/MR销量重回上升通道对冲个别低毛利率项目下滑影响，公司深度卡位AI/AR眼镜行业后续有望受益行业爆发。公司智能硬件业务24年实现营收571.99亿元（YoY-2.57%），毛利率9.17%（YoY 1.9pct），受到产品生命周期中后段正常降量的影响，个别毛利率相对较低的项目收入下降，但对毛利结构产生积极影响。据wellsenn XR，24年全球AI智能眼镜销量为152万台（YoY 533%），预计25年将迎来AI眼镜爆发元年。歌尔股份针对AI眼镜的布局包括声学零部件、组装、光机模组、衍射光波导等环节，在声学零部件和组装环节，公司作为全球声学零件及XR代工龙头卡位头部品牌，或有望受益于行业出货量增长。在技术壁垒和价值量较高的光机和光波导环节，歌尔股份亦有较强技术布局，在2025CES上推出搭载全息波导镜片和Micro LED光机的轻量化AR参考设计Mulan 2，还进一步参股康耐特光学布局镜片环节。投资建议：智能声学整机及声学零部件业务逐步改善，且公司为全球XR行业代工龙头，有望受益于行业出货增长。我们预计公司25~27年归母净利润为35.35/42.68/52.83亿元（25/26年前值36.49/44.86亿元，调整原因为游戏机业务生命周期中后期正常出货下滑），维持“推荐”评级。风险提示：终端需求恢复不及预期、XR行业发展不及预期
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