【东北电子 · 纪要】中芯国际2024Q4法说会（2025/02/12）
时间：2025-02-12 17:41
上述文章报告出品方/作者：东北证券，李玖、王浩然、武 芃睿；仅供参考，投资者应独立决策并承担投资风险。
四季度是行业传统淡季，客户拿货意愿相对较低，但在公司季度新增2.8万片12英寸产能的基础上，产品组合得到优化，公司平均销售单价环比上升6%，大致抵消了出货下降对收入的影响和折旧上升对毛利率的影响，综合以上因素，公司四季度销售收入实现连续7个季度增长，收入超过22亿美元，环比增长1.7%，毛利率为22.6%，环比上升了2.1个百分点。
2024年半导体市场整体呈现复苏态势，设计公司库存大致恢复到健康水平。主要产业向国内产业链转移切换的速度比较快。2024年为了满足市场和客户的需求，公司做了充分准备，加速了产能扩充的节奏，进一步提升了平台的完备性。国内客户的新产品快速验证并上量，使得公司在2024年4个季度收入节节攀升，全年增长超过年初预期。根据未经审核的财务数据，2024年公司销售收入为80.3亿美元，同比增长了27%，创历史新高，毛利率为18%，因折旧上升等原因，同比下降了1.3个百分点。销售收入按区域分，中国、美国、欧亚占比分别为85%、12%和3%。其中受益于在地化制造需求催化带来的产业链重新组合，客户市场份额提升，来自中国客户的收入同比增长了34%。经营收入按尺寸分，12英寸和8英寸收入都有增长，占比分别为77%和23%，其中12英寸收入同比增长了35%，主要得益于产能规模的扩大和新增产能能够较快地完成验证并投入生产。经营收入按应用分，智能手机、电脑与平板、消费电子、互联与可穿戴、工业与汽车占比分别为28%、16%、38%、10%和8%，受益于上述提到的诸多因素及国家刺激消费政策的带动，消费电子、智能手机等应用收入有大幅增长。按照各产品平台来看，公司在模拟图像传感器、显示驱动等优势平台的收入持续增长。2024年公司快速在多个技术平台，推动工艺迭代和产品性能升级。在模拟器件领域，公司持续拓展高电压、大电流、高性能、高可靠性的8英寸到12英寸工艺平台，快速导入各类型的消费电子、工业工控、汽车电子及新能源领域的终端应用。在高压显示驱动领域，公司持续推动超低功耗及性能更好的28纳米高压显示驱动技术进入量产及终端应用，产能供不应求。在图像传感器及图像信号处理方面，公司提供更高像素小单元、高密度的图像传感产品，快速推出性能更好、超低功耗的图像信号处理器解决方案。同时公司紧密对接客户的需求，对标业界领先工艺，新推出了众多的功率分立器件平台，已实现量产并贡献收入，主要应用于手机、工业工控、新能源等领域。此外，公司持续推出高性能、高质量、高可靠性的汽车电子技术及服务来满足芯片客户及汽车品牌方的需求，在高电压大电流、高可靠性BCD及模拟平台，超低功耗逻辑平台，高性能微控制器平台，车规级显示驱动平台，高可靠性存储器平台等都已经实现车规级认证和终端应用，面向未来持续成长的汽车市场。公司加速部署客户产品，并全面覆盖娱乐、连接、动力控制、车身及底盘等车载应用，力求实现收入增长。2024年公司资本开支为73.3亿美元，年底折合8英寸标准逻辑，月产能为94.8万片，出货总量超过800万片，年平均产能利用率为85.6%。目前整体来看，客户产品库存相对健康，根据与产业链伙伴的广泛沟通，大家普遍认为2025年除了人工智能继续高速成长外，市场各应用领域需求持平或温和增长。近期我们看到两个现象：一是汽车等产业向国产链转移切换的进程从验证阶段进入了体量阶段，部分产品正式量产；二是在国家刺激消费政策红利的带动下，客户补库存意愿较高，消费互联手机等补单急单较多，所以整体来说一季度淡季不淡，但与此同时，外部环境给今年下半年带来一定的不确定性，同业竞争也是愈演愈烈，公司会克服困难，努力做到最好。面对挑战与机遇，公司将朝着做强做大中芯国际的目标，继续推进产能建设，支持客户开拓市场，聚焦质量和效益。综合以上各因素，公司给出的一季度指引为销售收入环比增长6%-8%，毛利率在19%-21%之间，在外部环境无重大变化的前提下，公司给出的2025年指引为销售收入增幅高于可比同业的平均值，资本开支与上一年持平。对于2025年的公司展望，做出以下两点说明：这几年地缘政治给行业格局带来了深刻的变化，公司着力加强了供应链安全性、可靠性、韧性的管理。为了努力把握日益增长的在地制造需求，公司持续高投入，推动了公司收入规模的快速成长，但也给毛利率带来了很高的折旧压力。预计2025年折旧年增两成左右，除了折旧，毛利率还受到定价、产能利用率等因素的影响，公司会始终以持续盈利为目标，通过提高产能利用率来对抗折旧，丰富产品组合来对抗周期。本地化生产带来了更多的市场需求，但同质化竞争使得结构性过剩的产能即使在市场回暖的情况下，依然面临激烈的竞争。公司通过打造技术领先，来提升核心竞争力，绑定客户，通过增加新产品来对抗价格压力，公司保持一贯的定价政策，随行就市，不主动降价，但在必要时也会和战略客户一起直面价格竞争，以保持住我们在各个领域的市场份额和竞争优势。Q：2024Q4 ASP为何上升，如何看待未来ASP趋势？A：2024Q4是淡季，但经常能观察到ASP上升，这种产业悖论的发生原因包括：1）新接订单在产线下线略少于其他季度，因此产能利用率会下降，但此时出货的晶圆中12寸增多、8英寸减少，8英寸折合成12寸相对layer少，ASP低，12寸比例上升导致整体ASP上升。2）淡季减少较多的是价格较低的commodity，因为这些产品的需求是根据库存调整的，还在继续出货的是差异化、客制化产品，ASP较高。2025Q1：1）未来国际政策不稳定，客户会可提前备货，在国际形势、关税变化不大的现在，尽可能把下半年的需求库存起来，因此会出现拉货动作；2）中国市场有一些激励政策（电动自行车、电脑、pad、手机），客户认为激励政策会拉动需求，因此也会提高库存量抢占市场机会。高订单量把8英寸产能拉满了，因此整体ASP会下降。同时中芯国际产能逐季增长，2024Q4增长0.8万片，产能和产能利用率都在提高，因此需要更多订单，会接纳更多低ASP订单和commodity，也会造成整体ASP下滑。2025年：由于上半年拉货，下半年可能出现订单不足情况，叠加下半年同业产能纷纷开出，价格竞争会更激烈，大概率ASP下降。Q：公司2025年资本开支和2024年相当，产能释放节奏对标2024年还是2023年？A：2025年固定资产支出约75亿美元，基本跟2024年持平。产能建设是在与客户有绑定和长期合作意愿的情况下规划的。公司发展追求匀速直线运动，并不会旺季多发展淡季停滞，公司大概每年增加约5万片12寸工厂的产能，8英寸产能不再发展，追求更高性能、质量和效益。产能释放节奏与设备到位有关，采购设备到位时间受多种因素影响，不能完全掌控，但从去年、前年的安排和供应链配合情况看不确定性可控。A：汽车所需产品中最大宗的是分立器件等，例如IGBT、第三代半导体、碳化硅，公司已经建立相关平台并与汽车产业链产品公司密切合作，预计在未来2-3年成为主要供应商。公司不会单独设立只做汽车产品的工厂，而是在每个工厂优选设备和产能，用不同质量管理系统管理设备，将各产品线验证成工业级、汽车级，好的产能做汽车产品，其他产能做工业产品，最后做消费类产品。2024Q4汽车和工业部分占营业额的8%-10%，第一步设想是与整车客户合作把汽车类产品营业提升至10%。做汽车类产品需逐步验证，第一年做consumer验证产品平台，第二年升级到工业类，第三年才能完全升级到汽车类。汽车销量量级较消费类有很大差异，若未来营业额中有10%来自汽车，可能已占国内需求的三分之一。A：1）大客户不会绕过中芯国际找小供应商，客户优先选择中芯国际；2）营收规模大，同样研发费用百分比下研发投入高，可以支持客户做长远技术开发，例如改产线、买设备；3）中芯国际规模大，失去市场份额或名誉受影响带来的损失更大，关注长期、质量和效率的一流客户对中芯国际更信任。A：成熟技术中，40、45nm营收占比高于28nm。产能根据客户需求建立，40nm客户或新大客户要求用28nm做原来40nm的设计，所以中芯国际加速28nm的产能建设和平台建设。中芯国际在40nm中从产品平台到IP布局非常全面，基本细分市场分为8类，每类中还有不同应用，满足不同需求（功耗、质量、可靠性）。从40nm向28nm的延续存在一些难点，例如MCU方面从40nm转向28nm，如果沿用40nm的SSD会大幅增加layer，因此需要RRAM这样的新平台，28nm和40nm都要提供，这会造成SSD非常复杂，但是能支持在汽车上的应用。28nm产品方面，第一代是标准逻辑芯片，然后延续超低功耗逻辑芯片、网络通讯芯片、加上模拟电路的connectivity、高压驱动、MCU的拓品路径，进一步还要将各种IP和应用客制化。中芯国际28nm产能建设相对较晚，劣势是起步晚，优势是产能建设设备更先进，控制精准度更好，会和客户一起做好市场。Q：2024年折旧增幅超20%，ASP有下滑，为何毛利率仅下降1%？A：1）产能拓展确实给毛利率带来了较大的压力，但2024年半导体市场呈现复苏态势，公司加快产能扩充节奏，提升平台完备性，新产品快速验证上量，推动产能利用率提升，对冲折旧增加对毛利率的影响。2）公司2024年年初制定了降本计划，确定各工厂降低现金成本的目标，对毛利率有显著提升效果。3）中芯国际的新建产能都和客户有战略合作，因此价格和产能利用率有保障，新增折旧影响有限。A：预计2025年的CapEx支出和2024年基本持平，折旧增加约在20%且逐渐增加，折旧增加会对毛利率产生一定压力。但公司会以持续盈利为目标，通过提高产能利用率减轻折旧影响，通过持续的新技术迭代支撑ASP和产能利用率，进一步加强精细化管理、加大降本增效力度，提升成本竞争力，使毛利率得到不断改善。A：2024年国庆对大屏电视的刺激政策效果明显（增幅超20%），对面板厂和RTD driver的公司库存消耗较大，因此都在2024Q4补充大量订单，但该情况持续时间以及是否造成需求前置还有待观察。若将同样的增长比例放到手机、PC、电动自行车上，当时备货水平就不够用了，因此公司正和客户商量增加备货。目前8英寸晶圆已到满载状况，说明新订单提单量增加了20%以上，但整体预测8寸产能不会永远满载。A：2025年年中，政策出尽、国际关税政策确定后可能迎来稼动率拐点。目前客户在囤货，加急将库存拉到生产地以避免加税。第一、二季度利用率会很好，但如果整年需求没有大幅增加，就会变为需求前置的情况。订单产能利用率发生变化应该是在8月份，因为每年8月份产业链上的供应终端供应商会根据库存状况做第四季度调整。Q：公司此前判断2025年出货量两位数增长、销售额大个位数增长，当前景气状况下是否做调整？A：2025Q1同增30%，可能会延续到第二季度，但下半年情况还需时间确认。公司因能享受到产业链切换和国内政府刺激红利等条件，成长会高过可比同业的平均值，但更多信息要到5月份才能明确，因为国际局势政策变化、客户拉货持续时间、政府刺激政策红利终止时间等都需要观察
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