【国盛量化】当前港股红利具备较佳的投资机会——景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析

-报告摘要

当下港股红利风格具备投资机会：

1、国新港股通央企红利指数未来一年预期收益为10.3%。盈利预测：基于分析师预测，当前港股通央企红利指数成分股的彭博一致预期EPS增速3.7%，中证红利指数的Wind一致预期EPS增速为4.8%。股息率预测：港股通央企红利指数股息率长期高于中证红利指数，截至2024年12月13日，港股通央企红利指数近12个月股息率为6.6%，中证红利指数为5.0%，以此作为未来1年股息率的预测值。未来一年收益预测：指数未来一年收益预测为10.3%，高于中证红利指数9.8%的预测收益。

2、指数多数成分股具备AH溢价优势。港股通央企红利指数多数成分股具备AH溢价优势。港股通央企红利指数中有25只成分股同时在A股上市，且相对于A股均处于折价状态，AH溢价率的中位数为79.6%。

3、港股通央企红利在当前宏观情境下表现更佳。当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，港股通央企红利指数表现相对更佳。

4、用“央企”等额外标准可以规避估值陷阱。在“央国企”的限制条件下，在估值水平居中的股票池中，股息率因子选股有更佳的表现。

国新港股通央企红利指数投资价值分析：

1、指数编制：精选港股通高股息股票。指数由国新投资有限公司定制，从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。

2、指数成分：聚焦港股高股息公司。从指数成分股行业分布来看，国新港股通央企红利指数主要超配石油石化、通信、煤炭、电力及公用事业、交通运输等分红程度较高的行业。

3、指数优势：高分红、高流动性、高盈利，高股息与高回报兼备。指数在风格上具备高分红、高流动性、高盈利等特点。指数的近1年收益率为26.10%，在各高股息指数中股息率排名在前列。

景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析：

景顺长城中证国新港股通央企红利ETF基金代码为520990，简称为港股央企红利50ETF，基金于2024年6月26日成立，助力投资者一键布局港股市场中的高股息优质企业。基金由张晓南先生和龚丽丽女士共同管理，两位基金经理均具备丰富的被动产品投资管理经验。

一、当下红利风格具备投资机会

1.1 国新港股通央企红利指数未来一年预期收益为10.3%

从长期来看，盈利增长和股息收入是指数收益的主要来源，我们分别对港股央企红利指数（931722.CSI）和中证红利指数未来一年的收益做出预测。

盈利预测：基于分析师预测，当前港股通央企红利指数成分股的彭博一致预期EPS增速3.7%，中证红利指数的Wind一致预期EPS增速为4.8%。

股息率预测：港股通央企红利指数股息率长期高于中证红利指数，截至2024年12月13日，港股通央企红利指数近12个月股息率为6.6%，中证红利指数为5.0%，以此作为未来1年股息率的预测值。

未来一年收益预测：计算盈利增速股息率作为指数未来一年收益预测，则港股通央企红利指数未来一年收益预测为10.3%，高于中证红利指数9.8%的预测收益。

1.2 指数多数成分股具备AH溢价优势

近年来AH溢价持续走阔，港股性价比有所提升。恒生沪深港通AH溢价指数近期升至145点位附近，处于历史85%的分位数水平，意味着港股相对于A股的估值更加便宜，具备中长期的投资价值。

港股通央企红利指数多数成分股具备AH溢价优势。港股通央企红利指数中有25只成分股同时在A股上市，且相对于A股均处于折价状态，AH溢价率的中位数为79.6%。

1.3 港股通央企红利在当前宏观情境下表现更佳

港股通央企红利指数在A股和港股均表现较差的时期能提供较强的防御作用。在不确定的宏观环境下，红利资产由于具有更加稳定的盈利和分红，抗风险能力较强，投资者也更倾向于选择相对稳定的投资标的，红利策略一般占据优势。我们根据货币-信用-增长三因子方向将宏观周期划分为6个阶段，统计不同阶段各指数年化收益，港股通央企红利指数在阶段3~6表现较佳，优于A股和港股宽基指数表现。

当前货币环境较为宽松，信贷需求偏弱，经济恢复缓慢，正处于货币扩张的阶段6，港股通央企红利指数表现相对更佳。近期货币政策持续宽松，低利率背景下债券吸引力相对下降，并且当前经济恢复缓慢，市场仍具不确定性，投资者会更加注重股息回报，此时红利资产的“类固收”性质凸显，能够提供稳定的收益增长。

1.4 红利投资中的“估值陷阱”

什么是红利投资中的“估值陷阱”？在红利投资策略中，很可能遇到“估值陷阱”：部分股票的股息率较高，可能是因为其估值持续降低导致的，而这样的股票有较大概率陷入低估值陷阱，也就是说，买入这样的股票之后可能会出现股价持续下跌的情况。

如何用“央企”等额外标准来规避“估值陷阱”？针对低估值陷阱问题，我们从股息率拆解角度出发，将股息率拆分为分红比例与PE的比值：由于股息率等于分红金额与总市值的比值，我们将分子分母同时除以净利润，则股息率可表示为分红比例与PE的比值。因此，股息率的影响因素可以分解为：分红比例、PE两个维度，分红比例的提升和PE的下降都可以导致股票的股息率提升。上述公式表明，如果仅看股息率这个因子，很容易买到PE很低而实际上分红比例不高的股票，通常而言这类股票未来收益率较低。因此，要规避“估值陷阱”，理论上我们可以考虑用“央企”等额外标准进行初筛，从而降低陷入“估值陷阱”的概率。为验证该方案的可行性，我们分别在全市场股票池和央国企股票池进行了9分组回测：

“PE-低”分组的股票容易陷入估值陷阱，股票未来收益率与分红比例不成正比。首先看到“PE-低”的3个分组，股息率高的分组收益率表现反而弱于股息率中等的分组，也就是说低估值分组的股票容易出现“估值陷阱”。

接着我们用“央国企”等额外标准进行初筛尝试规避估值陷阱：限制在央国企股票池中重新进行9分组回测。从下图可以看到，“PE-低”的3个分组中，股息率高的分组未来表现优于股息率低的分组，也就是说在“央国企”的限制条件下，股息率因子选股有更佳的表现，踩到“估值陷阱”的概率下降。

二、国新港股通央企红利指数投资价值分析

2.1指数编制规则：精选港股通高股息股票

指数简介：中证国新港股通央企红利指数由国新投资有限公司定制，从港股通范围内选取国务院国资委央企名录中分红水平稳定且股息率较高的上市公司证券作为指数样本，以反映港股通范围内股息率较高的央企上市公司证券的整体表现。

样本空间：同中证港股通综合指数样本，即样本空间由港股通范围内的证券组成。

选样方法：

（1）对于样本空间内符合流动性筛选条件的证券，选取属于国务院国资委央企名录，以及实际控制权或第一大股东归属于国务院国资委的上市公司证券；

（2）在上述证券中，选取金融、房地产行业中过去一年日均总市值排名第一的证券及其他行业的全部证券作为待选证券；

（3）在上述待选证券中，选取过去三年连续分红且过去三年股利支付率的均值和过去一年股利支付率均大于0且小于1的上市公司证券作为待选样本；

（4）在上述待选样本中，按照过去三年平均股息率由高到低排名，选取排名靠前的50只证券作为指数样本。

定期调整：指数样本每年调整一次，样本调整实施时间为每年12月的第二个星期五的下一交易日。权重因子随样本股定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。

2.2 指数成分股特征：聚焦港股高股息公司

从指数前十大成分股来看，国新港股通央企红利指数聚焦于港股高股息率的企业。指数最新成分股数量为48只，截至2024年12月11日，前十大累计权重为68.75%，集中度较高，聚焦于港股高分红企业。其中权重占比最大的3只股票分别为：中国海洋石油、中国神华、中国石油股份，前十大成分股的股息率较高，2023年前十大成分股现金分红比例分别平均值高达56.29%。

从指数成分股行业分布来看，国新港股通央企红利指数主要超配石油石化、通信、煤炭、电力及公用事业、交通运输等分红程度较高的行业。指数成分股共涉及17个中信一级行业，前五大行业分别为石油石化、通信、煤炭、电力及公用事业、建筑，前五大行业累计权重高达83.07%，行业集中度较高。相比于恒生指数而言，指数主要超配了石油石化、通信、煤炭、电力及公用事业、交通运输等分红程度较高的行业，低配了商贸零售、消费者服务、传媒、非银行金融、银行等行业。

从指数成分股市值分布来看，国新港股通央企红利指数偏向大市值风格。截至2024年12月11日，指数的48只成分股总市值合计约8.4万亿。从具体成分股的权重配置来看，总市值大于1000亿、500-1000亿、200-500亿、100-200亿、小于100亿的指数成分股累计权重分别为27%、25%、23%、13%、13%，因此指数持仓股市值偏向大市值风格。

2.3 指数业绩：长期表现优秀，具备防御属性

国新港股通央企红利指数长期业绩优于恒生指数，市场回撤期间防御属性较好。自指数基日2016年12月30日以来，截至2024年12月11日，国新港股通央企红利指数跑赢恒生指数，尤其是近几年相对恒生指数超额收益显著。我们统计了恒生指数于2017年1月至2024年11月期间共95个月份的月度收益率，根据恒生指数月度收益率正负划分为“港股上涨月份”、“港股下跌月份”，统计发现国新港股通央企红利指数在“港股下跌月份”情景中展现出较高的防御属性，平均回撤幅度显著小于恒生指数。

2.4 指数估值：估值处于历史中枢附近

国新港股通央企红利指数当前估值处于历史中枢水平附近，具备较高的投资性价比。如下图所示，国新港股通央企红利指数当前PE为7.65倍，PB为0.76倍。不论是从PE估值还是PB估值来看，尽管近期估值有小幅回升，但当前仍属于较为合理的估值水平，仍具备一定的安全边际。未来如果中国经济和企业盈利逐渐改善，指数的估值水平有望向上修复。

2.5 指数风格特征：高分红、高流动性、高盈利

从风格因子暴露来看，国新港股通央企红利指数在风格上具备高分红、高流动性、高盈利等特点。从指数相对恒生指数的风格暴露来看，指数在分红、杠杆、流动性、盈利、估值等风格因子上相对恒生指数正向暴露，指数具备显著的高分红、高盈利等蓝筹股特征。从当前最新的相对恒生指数的风格暴露雷达图来看，国新港股通央企红利指数当前风格总体为高分红、高流动性、高盈利。

2.6 指数优势：高股息与高回报兼备

国新港股通央企红利指数具有较高的股息率。指数股息率较高，自发布以来国新港股通央企红利指数股息率历史中枢为6.55%，而港股通指数的股息率历史中枢为4.53%，因此指数的股息率优势显著。截至2024年12月11日，国新港股通央企红利指数的股息率为6.54%。

国新港股通央企红利指数兼具高股息率与高回报率。截至2024年12月11日，国新港股通央企红利指数的近1年收益率为26.10%，在下列各高股息指数中股息率也排名在前列，因此该指数兼具高股息率与高回报率。

三、景顺长城中证国新港股通央企红利ETF投资价值分析

3.1 基金的基本信息

景顺长城中证国新港股通央企红利ETF全称为景顺长城中证国新港股通央企红利交易型开放式指数证券投资基金，基金代码为520990，简称为港股央企红利50ETF，基金于2024年6月26日成立，助力投资者一键布局港股市场中的高股息优质企业。基金跟踪的标的指数为中证国新港股通央企红利指数，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，以期获得与标的指数收益相似的回报。

景顺长城中证国新港股通央企红利ETF基金上市以来整体运行平稳，紧密跟踪标的指数，严格控制跟踪偏离度和跟踪误差。景顺长城中证国新港股通央企红利ETF基金自2024年7月10日上市以来保持较低的跟踪偏离度和跟踪误差，作为投资者配置港股红利风格的资产配置工具，该基金具备较高的配置价值。

3.2 基金管理人投资经验丰富

景顺长城中证国新港股通央企红利ETF基金由张晓南先生和龚丽丽女士共同管理，两位基金经理均具备丰富的被动产品投资管理经验。

张晓南先生，经济学硕士，CFA，FRM。曾任鹏华基金管理有限公司产品规划部高级产品设计师，兴银基金管理有限公司研究发展部研究员、权益投资部基金经理。2020年2月加入本公司，自2020年4月起担任ETF与创新投资部基金经理。具有14年证券、基金行业从业经验。
龚丽丽女士，理学硕士。曾任华泰柏瑞基金管理有限公司指数投资部研究员、基金经理助理、基金经理，申万菱信基金管理有限公司指数投资部负责人、基金经理。2022年3月加入本公司，担任ETF与创新投资部副总经理，自2023年11月起担任ETF与创新投资部基金经理，现任ETF与创新投资部副总经理、基金经理，兼任投资经理。具有13年证券、基金行业从业经验。

管理人景顺长城基金管理有限公司旗下产品线齐全，ETF投资管理经验丰富。截至2024年12月13日，景顺长城基金管理有限公司共管理ETF基金18只，ETF规模合计已达约478.12亿元，产品涵盖了宽基、行业、主题等多个类别，基金公司旗下ETF产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。

风险提示：

本报告从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告涉及行业空间规模测算存在偏差可能。本报告不构成对基金产品的推荐建议。