石化化工行业2024年回顾及2025年展望：

2024年，受市场需求偏弱以及供给过剩等因素影响，化工PPI整体呈现同比下降。其中，2024年上半年各主要子行业中，上游行业（油气开采、能源加工）PPI同比增幅相对较高，体现了全球能源市场供应偏紧。2024年上半年化工行业总体处于补库阶段，2024年1-9月超60%化工上市公司营收实现了同比增长，但受到需求疲弱、能源及原料成本高企等因素的不利影响，不足一半的化工上市公司归母净利实现了同比正增长。固定投资方面，2024年化工各主要子行业固定资产投资完成额同比增幅较为平稳，资本开支扩张速度较2021年高点有所放缓。

2024年9月下旬以来，国内货币政策密集释放，新一轮刺激政策有望解决消费疲软和需求不足等问题，一揽子增量政策以及已出台的存量政策效应逐步显现。预期在原材料成本回落、下游需求逐步复苏的背景之下，化工行业供需格局有望改善，景气度回升。因此，我们推荐中长期供需格局改善以及具有稀缺资源属性的化工品投资方向。2025年，我们重点推荐石油、天然气、制冷剂、磷化工、钾肥、油脂化工、SAF等领域投资方向。

原油方面，我们认为随着全球降息周期开启，宏观经济不断修复，石油需求温和复苏。供给端OPEC 继续维持减产力度，考虑到OPEC 较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，油价有望继续维持中高区间。我们预计2025年布伦特油价中枢在65-75美元/桶，WTI油价中枢在60-70美元/桶。

天然气板块，预计2025年天然气消费量将达到约4500亿立方米，未来消费峰值约为6000-7000亿立方米，较现在增长50%以上。未来，城燃、工业及气电有较大增长空间。供给方面，我国非常规气产量不断增长，成为重要增长极；进口气方面也呈稳定增加态势。天然气行业中长期仍处于高速增长期。

钾肥板块，海外钾肥补库周期启动叠加国际钾肥寡头的价格诉求，全球钾肥价格触底反弹，中期价格拐点显现。我国钾肥需求存在缺口，进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，近年来老挝进口量快速增长。目前国际钾肥市场仍由少数处于支配地位的企业所垄断。

制冷剂板块，在制冷剂长期配额约束收紧、空调排产提振的背景下，我们看好R22、R32制冷剂景气度将延续，供需格局向好发展趋势确定性强，二代、三代制冷剂配额龙头企业有望保持长期高盈利水平。

磷化工板块，考虑在建产能投产及落后产能退出，中短期内国内磷矿石供给增量有限；需求端传统需求保持平稳增长，以磷酸铁锂为代表的下游新领域需求快速增长，整体需求持续向好。我们认为未来三年我国磷矿石供需格局仍有望保持紧平衡状态。

油脂化工板块，棕榈油的主产国为印度尼西亚与马来西亚，受自然天气、种植面积有限、树龄老化等因素影响，棕榈油供给端难以提振。印尼将于2025年起实施生物柴油B40，推动棕榈油消耗量上升，棕榈油价格进入上行周期。

可持续航空燃料（SAF）板块，欧盟明确2025年航空燃料中强制添加2%的SAF，并在2050年逐步提升SAF添加比例至70%。2025年全球SAF需求有望翻倍增长至200万吨，国内也将逐步实现SAF大规模商业化使用，未来中长期全球SAF需求将高速增长。

风险提示：

原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义