事件：近期，《关于全面实施个人养老金制度的通知》发布。

个人养老金制度和税收优惠政策范围拓展，养老第三支柱有望强化：《通知》指出自2024年12月15日起，在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者，均可以参加个人养老金制度，同时将个人养老金税收优惠政策的实施范围扩大到全国。考虑到未来个人养老金的普惠性，预计开户群体有望广泛扩大，参考人社部历史数据，假设缴存户占比30%，测算理论上个人养老金每年可带来增量资金约1万亿元。然而，从试点情况看，目前我国个人养老金缴存额较低，截至2024Q3，北京、上海累计缴存额分别为114.2、110亿元，估算户均缴存2000元左右，预计主要由于高税率群体较少，受益税收优惠程度不高。税务部门披露2022年我国个税纳税群体6512万人，2023年有6700万人享受专项附加扣除，考虑到其中可能存在部分实际免税人群，我们假设个税纳税人6600万，结合适用10%及以上税率的纳税人占比近40%，测算每年个税开户2640万户，测算每年带来增量资金上限仅为3168亿元。我们认为未来个人养老金制度有望继续优化，政策端可采取为低收入群体参加提供财政补贴、减免支取税率、完善领取条件等方式；投资端通过优化产品资产配置等方式提高收益率，实现养老金的保值增值，同时可提供附加服务，从而降低门槛、增强吸引力，持续做强第三支柱。

银行存款和中收业务有望受益：个人养老金制度可能从以下几方面影响银行：一是有助银行吸纳低息存款。个人养老金账户资金账户封闭运行的特性能够帮助银行吸收和沉淀存款资金，拓展低成本负债。二是财富管理业务扩容。《通知》将国债纳入个人养老金产品范围；将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录，推动更多养老理财产品纳入个人养老金产品范围；鼓励金融机构研究开发符合长期养老需求的个人养老储蓄、中低波动型或绝对收益策略基金产品等金融产品。随着产品种类的不断丰富，银行代销业务空间扩容，加速存款类aum向各类产品转化，助力财富管理业务发展。

养老金融对银行的创新能力以及综合金融生态的构建提出更高要求：从产品和服务创新角度，银行需提升理财子公司的主动管理能力，丰富产品种类，同时有效运用信贷资金加大对养老产业的支持力度，为居民的养老金保值增值和养老服务需求提供支撑。与此同时，个人养老金业务涉及多个金融领域，银行需要加强与理财公司、保险公司、基金公司、基金销售机构等机构的合作，整合产品、资金、业务等资源，为客户提供一站式的综合金融服务，支持其开展个人养老金业务。

个人养老金制度全面推广利好银行存款和中收，为银行财富管理业务空间扩容带来机遇，同时也对创新能力和综合金融生态的构建提出更高要求，从中长期角度利好银行业务模式转型和盈利水平提升，结合短期宏观政策加码、负债成本优化以及重点领域化险力度加大，银行基本面积极因素积累，叠加市值管理力度加大，估值中枢面临提升空间，继续看好其配置价值，维持推荐评级。个股方面，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）。

经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险。