事件。公司发布正面盈利预告，根据现有可用资料，受益于铝产品价格上涨等利好因素，公司2024年年度净利润预计相对于去年增长95%。

氧化铝价格上行，电解铝坚挺为公司业绩大幅提升的主要原因。氧化铝方面，2024年国内氧化铝价格持续提升，截至2024年12月17日，山东氧化铝均价已达5,720.00元/吨，2024年均价已达3,963.50元/吨，同比提升36.5%。电解铝方面，截至2024年12月18日，国内电解铝均价19,750.00元/吨，2024年均价19,927.25元/吨，同比提升约6.6%；电解铝利润由2023年的2213.88元/吨降低至1927.16元/吨。氧化铝为电解铝主要原料之一，单吨电解铝生产约消耗2吨氧化铝，在氧化铝价格大幅提升的背景下，电解铝价格上行且利润跌幅有限，同时公司具备较大规模的氧化铝产能，推动了公司业绩持续上行。

氧化铝价格或保持坚挺。2024年的氧化铝价格上行或带动行业产能在2025年持续投放，期货价格贴水。但从价格方面来看，截至2024年12月17日，西澳氧化铝FOB价格已从高点810美元/吨回落至680美元/吨，而铝土矿价格持续上行，几内亚铝矿CIF平均价报100美元/吨，澳洲铝矿CIF平均价报78美元/吨，价格并未出现回落。我们预计矿端的投产可能不如氧化铝产能的投产速度，从而在原料端限制产能释放，催化氧化铝价格持续坚挺。

云南电解铝开工率年内持续高位，公司绿色铝规模仍将提升。从2024年云南电解铝的开工情况来看，2024年6月云南省电解铝产能基本实现满产，产能利用率高达99.32%，此后持续保持接近100%的水平。公司积极布局绿色铝，公司通过文山与红河项目完成产能置换，全部投产后公司水电铝规模或接近400万吨。水电铝的碳排放量远低于火电铝，未来有望持续为公司带来竞争优势。

投资建议。公司业绩持续向好，行业景气度有望维持，预计公司2024-2026年净利润分别为229、256、286亿元。

风险提示：云南限电限产加剧、国内经济复苏低于预期、产业政策变动。