税务IT龙头企业，核心参与推动税务信息化

税友股份作为财税信息化的领军企业，自1999年成立以来，专注于为税务机关和纳税企业提供全面的信息化服务和解决方案。公司作为金税工程的核心供应商之一，中标并参与了多个关键的税务基础设施建设项目，包括国家个税税制改革、智慧电子税务局等。公司在税务领域的深度参与为其在行业中确立了领先地位，并为未来的业务发展奠定了坚实的基础。

行业变革激发财税IT新需求 

随着新一轮财税体制改革的深入，特别是金税四期的实施，税务系统正快速向智能化服务转型。该变革引发了对新建设项目的需求激增，同时也带动了现有系统的升级需求，为税务IT服务供应商开辟了广阔的市场机遇。

税务信息化的持续推进增强了G端和B端对高效、智能税务处理系统的需求。G端需求聚焦于税务系统的智能化升级和数据要素市场的发展，而B端需求则随着税务基础设施和治理模式的升级而增长，尤其是财税SaaS类产品的强烈需求。据预测，至2026年，国内财税SaaS市场规模预计将达到308.6亿元，预计2022年至2026年复合增速为20.16%，彰显了行业的增长潜力。

税友G端深度参与税务基建，B端分层经营成效显著

公司发展战略清晰。G端主要战略价值，为B端赋能。公司是金税工程核心供应商，中标3个金税四期项目，先后承接个税税制改革、智慧电子税务局、大数据税收风险管理、全国电子发票等重大改革项目。公司深度参与税务基础设施建设，在税务领域占据卡位优势。  

B端采用分层经营战略：

1）在中小企业客群，主打ARPU提升和高价值用户数的提升。2023年高价值用户数为6.1万，同比 77.3%，ARPU为910元，同比 11.7%。

2）在财税代理客群，积极提升渗透率。2023年活跃用户超710万，同比 20.3%，付费用户达到 510万，同比 34.2%。

3）针对创新业务客群，发展财税大数据商业服务、人资服务、大企业财经数据中心平台等业务，培育未来增长点，当前数据要素产品已上线上海数交所。

AI助力公司降本增效

公司积极利用人工智能技术，针对中小企业客群和财税代理客群推出智能化财税服务产品。公司通过AI赋能，实现税务申报、风险评估和财务规划的自动化，有效降低服务成本并提升效率。此外，公司推出的“智能管税”产品，结合AIGC技术，为企业提供专业化财税管理解决方案，进一步巩固了税友股份在财税服务领域的领先地位。

挖掘税务数据，赋能智慧金融

税友股份通过深度挖掘税务数据，创新性地将数据资产转化为实际产品和服务，在上海数据交易所推出的《企业经营之票税财关联分析》增强了公司数据资产的变现能力，也为小微企业提供定制贷款解决方案，开拓了新的盈利途径。随着政策支持和市场发展，公司的财税大数据服务有望成为新的增长引擎，拓宽盈利渠道，预计该服务将成为公司新的增长点。

盈利预测与估值

作为税务系统基础设施的参与者，公司在G端具有卡位优势，金税工程核心供应商地位稳固；作为国内财税SaaS龙头，公司分层经营策略清晰，有望受益于行业发展。我们预计公司2024-2026年营业收入为20.47、23.80、28.76亿元，同比增速为11.94%、16.26%、20.83%。归母净利润1.80、2.64、4.55亿元，同比增速为115.98%、46.66%、72.22%。EPS为0.44、0.65、1.12元/股，P/S为6.49/5.58/4.62倍。首次覆盖给予“增持”评级。

1 财税信息化龙头厂商，G端与B端协同发展

1.1 深耕财税信息化领域，持续引领智慧税务发展

税友股份成立于1999年，是国内领先的财税信息化综合服务供应商，公司下游客户可分为G端的税务机关与B端的纳税企业和财税代账机构，公司面向G端提供税务系统的开发与运维，面向B端提供企业财税综合服务。

1.2 业务结构：G端参与税务系统建设，B端赋能企业税务信息化

公司面向G端为税务机关提供税费治理数字化开发服务，面向B端为企业提供SaaS订阅服务。

G端税务系统开发与运维：公司是金税三期、四期的核心供应商，是国家税费治理领域的中坚力量，向税务、人社、财政等政府部门提供税务系统的开发与运维。G端客户主要为国家税务总局及各省市税务局。作为金税三期和四期工程的核心供应商，率先受益于行业变革。G端税务基础设施的卡位优势和建设经验，可为公司B端财税SaaS业务赋能。

G端业务注重战略价值 持续深耕行业know-how，B端业务成为主要增长驱动力。

G端数字政务业务受益于金税工程开展。G端收入在2020年以前连续高增，金税三期工程取得阶段性成果后，G端收入阶段性放缓。在未来规划上，公司一方面将持续保障重大项目攻坚的资源投入，服务于数字国家建设；另一方面完善 L To C 的过程管理，进一步优化交付成本， 把业务亏损控制在合理的范围内。

B端经营策略调整效果明显。对于B端客户，公司实施客户战略性上移策略，将业务发展重点布局在需求更旺盛、发展潜力较大的中小型企业及大型企业。2022年开始，B端经营策略调整效果显现，2021-2023年分别实现4.85%/10.21%/13.84%的同比增长，增速逐年提升。从业务占比和收入增速情况来看，B端业务已成为公司收入增长主要动力。

创新 SaaS 在行业中独树一帜、遥遥领先。产品线以人资、薪社及大企业财经数据中心构建的创新管理为内容，以 B C为特点，以大型集团企业员工薪资个税社保集中管理、财税统筹管理等需求为切入点，打造涉税及非税 SaaS平台，在一个创新赛道为企业以及个人提供价值。创新业务包括PTS(人资薪税服务平台)、GTS(大企业财经数据中心平台)、财税大数据商业服务三大板块。

1.3 财务分析：营收增速回升，高投入为业绩增长蓄力

营收增速呈现向上趋势：2021-2023年公司实现营收16.05/16.98/18.29亿元，分别增长4.14%/5.80%/7.71%。2021-2023年归母净利润为2.31/1.44/0.83亿元，增速为-23.64%/-37.64%/-42.05%。利润端短期承压，主要原因系：研发和销售投入加大，另一方面公司服务于数字政务重大项目改革，持续加大资源保障，但近年用户预算持续收紧，毛利率下滑较大。

2 新一轮财税体制改革在即，财税信息化龙头迎新机遇

2.1 金税工程：税务管理的数字化革命

在当前中国数字政府建设的浪潮中，金财、金税等关键工程均在全面推进，旨在实现政府服务和治理能力的数字化转型。各类项目齐头并进，共同塑造一个高效、透明的政府管理体系。在这一进程中，金税工程因其在税收征管现代化中的核心作用而显得尤为关键，其重要性促使其在众多项目中得到优先发展。

历经数十年，税务智能化步伐清晰可见：自1993年启动以来，金税工程已成为国家税收征管现代化的关键支撑，其发展历程紧密跟随国家对税收管理效率和透明度需求的提升。金税工程的每一步演进，都是对税收管理新挑战的响应，通过集成信息技术，构建了一个全面、高效的税收管理体系。

随着金税四期的到来，该工程进一步强化了其重要性，通过取消传统税控设备、实现电子发票的全面数字化管理，以及构建法人电子税务局等措施，显著提升了税务管理的自动化和智能化水平。自1993年以来，金税工程总共有四个不同时期。

金税一期（1994开始）：信息化基础建设，开启税收现代化

核心解决：

1. 建立增值税交叉稽核系统，实现增值税发票电子化管理，有效预防虚假申报和逃税。

2. 引入增值税防伪税控系统，采用数字密码技术，提升发票防伪能力，确保税收安全。

3. 税收征管改革深化，为税收管理现代化和信息化提供政策基础和执行标准。

金税二期（2001开始）：全链条监管体系，提升税收征管效率

核心解决：

1. 强化增值税专用发票防伪功能，实施防伪税控开票子系统，实现企业销售收入实时监控。

2. 建立防伪税控认证子系统，实现发票抵扣联的解密还原认证，提高税收抵扣准确性。

3. 完善增值税稽核子系统，通过计算机网络技术实施三级交叉稽核，防止税收流失。

金税三期（2013开始）：统一税收平台，实现数据整合与流程优化

核心解决：

1. 提出“一个平台、两级处理、三个覆盖、四个系统”的建设目标，构建统一技术基础。

2. 实现总局和省局数据集中处理，提升数据处理效率，加强税收管理的统一和连贯性。

3. 完善核心征管系统、行政管理系统、外部信息系统和决策支持系统，提供全方位技术支持。

金税四期（2021年开始）：智慧税务建设，数据全链条打通，迈向智能化服务

核心解决：

1. 推进电子发票服务系统，实现增值税发票全面数字化管理，提供全流程电子化服务。

2. 构建法人电子税务局，为纳税人提供标准化、一体化的在线税务服务平台。

3. 开发应用支撑平台和税务人端系统，作为税务系统核心支撑，推动税务管理智能化、个性化服务转型。

从金税三期到金税四期，从“以票控税”到“以数治税”：金税工程作为中国税收信息化的关键组成部分，其从三期到四期的演变标志着税务管理技术的一次重大飞跃。金税三期工程侧重于税务数据的整合与税务流程的规范化，为税务机关与各部委之间的信息共享和核查提供了可能。

核心影响：

1、非税收入纳入：金税四期的一个核心特点是将非税收入纳入税收征管体系，这包括了政府性基金、行政事业性收费等项目。这一变革要求所有收入类别均通过统一的税务平台进行管理，从而提高了财政资金管理的规范性和透明度。为适应这一变化，电子凭证成为了关键工具，确保各类收入的合规性和可追溯性。

2、数电票推广：金税四期大力推广数电票，即数字化的电子发票，这代表了对传统纸质发票的全面升级。数电票的推广不仅提高了发票管理的效率，降低了企业运营成本，而且通过采用先进的加密技术，极大地增强了发票的防伪能力。

3、技术集成与智能化：金税四期通过引入大数据、云计算、人工智能等先进技术，实现了税务数据处理能力和智能化水平的显著提升。这些技术的集成不仅优化了税务管理流程，也为纳税人提供了更加个性化和智能化的服务体验。

4、电子税务局的构建：金税四期构建了法人电子税务局，为纳税人提供了统一的在线税务服务和申报接口。这一平台的建立极大简化了纳税人的办税流程，提高了税务服务的便捷性和效率。

2.1.1 国家政策引导催化，助力行业新动态

在党的二十届三中全会上，对财税体制改革提出了明确要求，预示着新一轮税改将带动数字财税需求的增长。财政作为国家治理的根基，会议围绕深化财税体制改革作出了重要部署，涉及健全预算制度、税收制度的优化，以及中央与地方财政关系的完善。

税制改革深化：自1993年十四届三中全会提出建立社会主义市场经济体制以来，税制改革不断深化。特别是分税制的实施，明确了中央与地方的财政分配关系，为税务行业的稳定发展奠定了基础。此后，2003年十六届三中全会进一步推进税收制度改革，包括简税制、宽税基、低税率、严征管的原则，以及个人所得税制的改进，这些措施有效促进了税务行业的现代化进程。

财政管理体制创新： 2013年十八届三中全会颁布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中，提出了改进预算管理制度、完善税收制度的举措，包括深化增值税改革、建立事权和支出责任相适应的制度等。这些政策的实施，不仅增强了预算管理的规范性和透明度，也为税务行业的健康发展提供了新的动能。

数据要素市场化： 国家对数据要素的重视，为税务数据的应用和服务模式创新提供了广阔空间。政策引导下，税务数据的采集、处理和分析能力得到加强，推动了税务行业的数字化转型。同时，数据要素市场化的推进，为税务行业的服务创新和价值挖掘提供了新的增长点。

行业新动态： 在国家政策的引导和催化下，税务行业正迎来新的发展阶段。从税收制度的优化到财政管理体制的创新，再到数据要素的市场化应用，税务行业正逐步形成更加开放、高效、透明的服务体系，以满足经济社会发展的需求。

2.1.2金税四期迭代更促使G端IT布局持续加码

我们认为金税四期的系统更新与实施对政府端（G端）的发展趋势主要体现在以下几个方面：

1、国家税费治理模式持续深化改革，金税四期落地带来系统升级的需求，同时基于信息打通的终极目的，系统 数据的云化必不可少；

2、AI时代为税务系统锦上添花，开启数智化建设；

3、数据要素浪潮下，税务数据的应用价值开始逐步凸显且不断深化扩张。

IT层面核心影响：

电子发票服务平台：此平台负责电子发票的生成、流转和管理，支持数字化的发票全流程服务，实现从开具到报销的无纸化操作。

法人电子税务局：提供给企业用户的一体化在线税务服务门户，包括税务登记、申报、缴税等业务，旨在提升办税效率和用户体验。

应用支撑平台：作为税务信息系统的核心技术基础，支撑税务数据处理、风险管理、决策支持等关键功能。

税务人端系统：面向税务人员的工作平台，优化税务人员的工作效率，提高税务征管的自动化和智能化水平。

金税四期带来的政务端市场空间预测

由于金税四期 是完全建立在金三系统之上的全面管控。金税四期技术升级，不仅仅是税务方面，“非税”业务也被纳入其中，要对业务进行更全面的监控。同时搭建了各部委、人民银行以及银行等参与机构之间信息共享和核查的通道，实现企业相关人员手机号码、企业纳税状态、企业登记注册信息核查三大功能。因此，金税四期的项目多被分为较多的标段，分类招标。

从地方层面来看，根据公开中标信息，省级平台的项目金额约从百万到千万均不等，主要用于数电票等系统建设完成后的适配性改造和运维，以及新版电子税务局和各地税局的改造需求，地市级的项目金额则略低一些。

根据系列中标公告，我们假设省级税务单位的改造成本预估在1000万元左右，市级单位则在400万元左右。基于多期招标信息始于2023年，我们假设金税四期在2023年作为起始年，预计省级平台的初始渗透率为10%，我们假设政府项目建设周期为3-4年，因此假设2026年会逐步递增至90%。

同时，由于原有的金税系统并不会完全拆除，因此也存在存续项目的升级 运维以协同金税四期的需求，基于系列中标公告，我们假设省级平台升级价格为500万元，市级平台升级费用为150万，项目整体进度与金税四期同频。

综合省级和市级税务单位的软件建造与升级市场空间， 2026年整体规模有望达到20.30亿元。

2.2 企业数字化转型是趋势，财税SaaS空间广阔

票据系统升级与数字化转型

金税四期政策正推动企业进行财税管理的数字化转型，其中票据系统的升级至全电发票系统是关键环节。这一升级不仅响应了政策要求，更通过技术对接实现流程自动化，提高效率，并通过数据集成实现实时监控与分析，加强合规性。以下核心关键点：

1.技术对接与自动化：全电发票系统通过技术对接实现发票流程自动化，减少人为干预，提升处理速度和准确性。

2.数据集成与合规性加强：系统升级支持税务数据的集成，使企业能够实时监控税务状况，及时响应合规要求。

3.风险管理能力提升：金税四期下，企业通过升级系统能够更有效地识别和管理税务风险，降低违规可能性。

4.市场适应性与服务创新：企业需适应市场变化，创新财税服务，以满足不同规模企业的特定需求。

票据系统市场空间测算：

在金税四期政策框架下，企业票据系统主要分为两类，一类针对大型企业，可以使用乐企平台直连，一类则是通过登录电子税务局开具票据。大型企业由于其业务的广泛性和复杂性，对票据系统的集成度和自动化水平有着更高的要求：

1. 高效率的税务处理需求：大型企业票据数量庞大，业务流程复杂，因此对财税产品的处理效率有极高的要求。乐企服务通过直连税务系统，提供自动化的电子发票开具和管理，极大提升了税务处理的效率。

2. 税务合规性与风险管理：金税四期强调了税务合规性，大型企业需要确保税务操作的合规性，并有效管理和降低税务风险。乐企服务的实时监控和自动化报告功能，帮助企业满足合规要求，减少潜在风险。

3.内部流程与税务系统的深度整合：大型企业需要财税系统与内部流程的深度整合，以确保数据的一致性和准确性。乐企服务提供的开放API接口和定制化服务，支持与企业现有系统的无缝对接。

4.技术对接与自动化：自动化是大型企业提升税务处理效率的关键。乐企服务通过技术对接实现自动化的税务申报和管理，减少人为错误，提高工作效率。

乐企平台的介绍与优势

乐企平台作为响应国家税务总局推出的一项创新举措，旨在打造一种全新的税务一体化电子平台。它允许符合条件的大型企业通过开放的接口能力，实现与税务系统的直接连接。这种直连服务不仅提升了税务处理的效率，还有助于企业更好地适应金税四期的监管要求，实现税务数据的实时监控、分析和管理。作为大型企业税务的有力帮手，乐企平台可以提供：

1.提供定制化的直连服务：乐企服务为大型企业提供定制化的直连服务，允许企业根据自身需求定制税务处理流程，实现税务管理的个性化和自动化。

2.支持税务合规性与风险控制：乐企服务帮助企业适应金税四期的监管要求，通过实时监控税务状况，及时响应合规要求，有效降低违规风险。

3.促进企业内部流程优化：乐企服务的集成能力，促进了企业内部流程的优化，提高了税务处理的透明度和控制力。

4.技术对接与持续服务支持：乐企服务提供的API接口和持续的技术支持，确保了企业税务系统的长期稳定运行和及时更新。

B端市场空间庞大，中大型企业或优先发展乐企，中小微企业或首选电子税务局：就当下来看，乐企平台更加适用于中大型企业，进行企业与税务局直连，同时能够将企业日常经营与税务系统关联，便于企业进行系列经营行为。而对于多数中小微企业，由于其体量小，业务简单，直接通过电子税务局开具票据即可满足日常所需。

我们假设基于2023年全国登记在册经营主体的复合增速为8.9%，我们进一步假设2024E-2026E的年增速将维持在相似水平，大约为8%。这一增长率反映了企业数量的稳定增长和市场环境的持续优化。

我们认为乐企平台的建设仍在建设初期，根据国家税务总局内蒙古自治区税务局发布的《乐企自用直连服务的规范指引》，乐企服务对象涉及直连单位和使用单位两类，且对接入条件有明确的要求。基于此，以及部分公司中标信息，乐企的改造单价我们预计约为50万元。这一价格反映了大型企业在税务系统直连和自动化改造方面的实际投入，同时也考虑了企业为满足乐企服务接入条件所需进行的系统升级和安全保障措施。

对于中小微企业，财税系统的改造单价主要取决于其业务的规模和复杂度。SaaS服务模式以其订阅制的灵活性为中小微企业提供了易于接入且成本效益高的替代选择。鉴于这些企业通常具有较为简单的业务流程，所需的改造成本相对较低。我们假设中小微企业的改造单价在5,000元左右，这一价格区间既考虑了不同企业的规模差异，也涵盖了从基础的电子发票开具到较为复杂的税务数据处理需求。这种灵活的改造成本设置，使得中小微企业能够根据自身的业务需求和财务状况，选择合适的财税系统改造方案。

综合来看，整体市场空间预计在未来几年将显著增长。随着金税四期政策的深入实施和企业数字化转型的推进，财税SaaS市场将迎来广阔的发展空间。乐企平台和SaaS服务模式的推广，将进一步推动大型企业和中小微企业在税务管理上的自动化和合规性，从而带动整个市场的需求和增长。

中小企业或更倾向于SaaS化付费模式而非一次性改造：

我们认为对于中小微企业而言，由于业务结构单一，单独为其改造系统意义较小，专业化的SaaS软件或更能够发挥其效用为中小微企业赋能：

1. 中小企业的需求特点：中小企业通常业务流程相对简单，票据数量有限，因此对财税产品的处理效率和用户友好度有较高要求。这类企业倾向于寻求易于操作且成本效益高的解决方案。

2. 小微企业的财税处理：小微企业往往缺乏专业财务团队，依赖财税代理机构进行财税数据管理。这些代理机构作为税务软件的直接用户，需要高效、规范的财税处理工具以满足大量小微企业的需求。

3. 大型企业的复杂需求：与中小企业相比，大型企业业务更为多元和复杂，其对财税产品的需求不仅在于功能的全面性，更在于产品能否与企业内部流程和业务有效融合，以支持其复杂的财务管理需求。

4. 金税四期下的合规需求：随着金税四期政策的全面实施，企业对税务信息的合规性要求提高。税务信息需要与生产系统及产业链深度整合，企业对税费风险的合规排查需求随之增强。

SaaS市场潜力与发展空间

我国财税SaaS市场仍有较大的发展空间：与美国等成熟市场相比，而我国的财税SaaS市场尚处于成长阶段。据灼识咨询的统计，从市场规模角度看，美国财税SaaS市场发展成熟，2021年市场规模已达到约2000亿元，且增速持续保持在10%以上，市场渗透率约为30%。相比之下，我国财税SaaS市场规模较小，仅约98亿元，市场渗透率为4%，发展潜力巨大。根据灼识咨询的预测，2026年我国财税SaaS市场规模将达到308.6亿元。

3 G端业务：金税工程核心供应商，数据要素迎来机遇

3.1 金税工程核心供应商，深度参与税务系统建设

税友公司在金税工程中扮演着至关重要的角色，作为核心供应商，公司深度参与了税务系统的建设与运维，为税务机关提供了全方位的技术支持和服务。通过多年的专业积累，税友公司已经在税务信息化领域取得了显著的成就，并在市场占有率方面占据了重要地位。

To G数字政务业务的经营情况： 税友公司在To G数字政务业务领域表现卓越，参与了众多金税项目平台建设，这些平台通过高效的数据处理和分析能力，为税务管理决策提供了坚实的支撑，并推动税收政策的精准实施。公司还在社保费征管、应用支撑平台及智慧城市建设等项目中亦展现了其在数字政务解决方案领域的专业实力和市场竞争力。

电子政务领域市场份额：在电子政务领域，公司占据主导地位，显著超越同行业竞争者。这一优势地位是基于公司在金税工程中的深入参与和创新服务，以及其在自然人税收管理、税务数据分析和智慧电子税务局系统的开发与运维方面的专业能力。税友公司的领先地位反映了其在提升税收征管效率和实现智慧税务方面的卓越贡献，以及市场对其高质量服务的高度认可。

G端业务营收和增速： 税友股份在G端业务领域实现了稳健的营收增长。2019年，公司营收显著增长，达到37.81%的年增长率。随后两年，尽管增速有所放缓，但公司在2020年和2021年依然保持了健康的增长态势。2022和2023年，营收趋于稳定，反映出公司在成熟市场中的稳定表现。税友股份的G端业务营收和增速数据表明了其在税务信息化服务市场的坚实立足点和持续的市场竞争力。

G端市场的导流作用：

税友股份在G端市场的深耕为其B端业务提供了强大的支撑。作为金税工程的核心供应商，税友股份在税务信息化建设中积累的专业知识和技术经验，为B端客户提供了精准的税务服务和解决方案。

核心关键：

1.政策同步性：税友股份对税务政策的快速响应能力，确保了企业端税务系统的及时更新，增强了企业的合规性和税务效率。

2.数据洞察力：通过为税务机关提供的数据分析服务，税友股份能够将深入的行业洞察应用于B端客户，提供更为精准的税务策略和优化建议。

3.品牌信誉：在G端市场的成功案例和专业形象，提升了税友股份在B端市场的品牌信誉，为吸引和保留高端客户群体提供了有力支持。

金税工程中标情况：

税友股份作为金税工程的核心供应商，深度参与税务系统数字化转型。公司开发管理决策分析平台，增强税务决策数据驱动力；构建电子发票服务平台，优化发票管理；实施自然人电子税务系统，提升服务个性化与便捷性。税友股份还扩展至社保费征管系统与人社部数据治理，提供个人税收管理等综合信息化服务，确立税务信息化解决方案领域的专业地位。通过项目实施，提高税务管理效率与透明度，为税务机关提供坚强技术支持与服务。

3.2 B端客户分类攻破，风险防控、合规意识觉醒或刺激需求逐步提升

不同于G端项目，在中小微企业市场，税友主打精细化运营，提高续费率和ARPU；在财税代理市场，主要目标是获取新客户，同时通过增值服务助力付费率和ARPU值提升；在大型企业市场，借助发票电子化升级和个税改革推进的契机，以税务服务为基础，向内部管理、人事和社保领域延伸,并探索数据要素服务新模式。

在企业财税服务领域，公司以“亿企赢”为品牌，结合对财税业务和大数据应用的专业理解，为中小微企业提供数智财税云 SaaS 及专家顾问咨询服务。并发展财税大数据商业服务、人资服务数智化赋能和集团企业财税数据价值开发等业务，培育未来增长点。

不同规模的企业在财税数字化转型道路上的需求存在差异，中小微企业的痛点在于“财税数字化成本高昂”，大中型企业主要面临的问题是“财税管理复杂度高”。

对不同用户群体需求，公司To B SaaS订阅及咨询顾问服务，精准对接三大业务目标群体：

中小企业客群：提供“亿企财税”企业数字化综合服务平台，从票账税一体化工具延伸至提供多企业管税、发票全流程管理、财税合规管理监控、税务治理规划及专项辅导咨询等高价值服务。

财税代理客群：“亿企代账”服务，为其提供“亿企代账”SaaS平台，赋能代账机构实现数字化转型及效能提升，间接为数百万中小微企业提供财税数字化服务、提升财税处理效率”的需求。

创新业务客群：提供包括人力资源数字化管理、大企业财经数据中心构建、大数据与商业智能服务等SaaS产品平台。

我们认为对于中小企业客群和财税代理客群，公司的产品存在一定的共通性。其产品应用的场景虽有部分差异，但是就其需求而言则大概率保持一致。

1）抢占坑位：对小微类客户和代账机构，公司主要目的以促活为主，提高其粘性及续费率，2023年中小企业客群续费率保持在 85%。根据灼识咨询的统计，我国的财税代理SaaS覆盖超过3,000万家小微企业，截止到2024H1，财税代理客群和中小企业客群活跃用户总量达900万，付费用户615万，相较于2023年末，活跃用户增长9.8%，付费用户增长8.3%。

2）提升客单价：在信构提供相应的信息，因此，公司策略是推广高价值产品及服务，通过提高ARPU的方式带动整体收入增长。2023年高价值用户数为6.1万，同比增长77.3%，ARPU为910元，同比增长11.7%，高价值用户数和ARPU均提升明显。

3）AI赋能引流降本：结合 AIGC 技术 推出“智能管税”产品，为用户打造轻量化企业税务共享服务，并链接专家顾问为用户提供专业 化财税管理解决方案和伴随式咨询服务，助力用户实现多企业、跨地区、全业务的集中管理与经 营决策。

对于创新业务客群，公司以集团企业实现财税共享及员工薪税社保集中管理的需求为切入点，介入集团企业服务领域，推出GTS（大企业财经数据中心平台）、PTS（人资薪税服务平台）、财税大数据商业服务等创新产品。创新业务的意义在于，以税务服务为起点，向集团内部管理 、人事薪酬、社保服务等领域延伸，向银行、人资机构和 大企业集团拓展，培育中小企业市场和财税代账机关之外的新增长点。

其中，财税大数据商业服务将财税大数据服务运用业务在精准营销、获客引流、风险评估等场景。全资子公司亿企兆睿的数据交易服务产品《企业经营之票税财关联分析》, 在2024 年 2 月 20 日正式上架上海数据交易所，公司财税大数据商业服务已实现价值变现，伴随客户覆盖度的提升和数据要素政策的支持，后续市场空间及竞争力将持续提升。

合规风险管理监测为同质化服务拉开差距：在公司日常运营中，基础税票处理功能如申报、开票、电子档案统计等不可或缺，它们支撑着企业的日常财务运作，但在激烈的市场竞争中，这些服务的普遍性也在一定程度上制约了税友股份的利润增长空间。目前，税友股份所提供的服务在代账机构和中小企业中趋于同质化。面对这一挑战，公司通过实现税务、账务、票据信息的全面互联互通，提供更为综合的服务解决方案。这种整合将提升服务的效率和质量，为客户提供更深层次的价值，从而为公司创造更大的利润空间，并推动ARPU的进一步提升。

金税四期为合规风险管理监测打开市场：随着金税四期的深入推进，合规风险管理要求被进一步强化，这为中小企业带来了严峻挑战。部分中小企业在日常运营过程中潜在的经营现金流相关问题，可能使得它们在税务合规方面尤为脆弱，稍有不慎就可能陷入合规风险的漩涡。一旦合规问题被监管部门发现并公开，将对中小企业的声誉、财务状况乃至生存能力造成难以挽回的负面影响。对此，税友迅速定位为税务合规监测领域的专业服务商，提供更为深入的合规风险监测服务，通过智能风控服务提供风险监测，帮助企业更加有效规避合规风险，企业通过升级会员可以解锁更加全面的风险监测服务。通过这一举措，税友不仅有效增强了客户对服务的依赖性和信任度，还显著提升了服务的附加值，驱动ARPU的稳步增长。

直销团队的高效部署，为各省市企业精准实现税务规划与咨询服务提供了强大支持：根据2023年年报显示，公司建立了覆盖广泛的服务销售网络与完善规范的线上、线下相互融合的服务体系。线上服务方面，公司设立了两大远程服务中心，可以向所有客户提供全天候服务，快速、低成本地解决客户使用公司软件产品过程中的大部分问题。在线下服务方面，公司设立了20多家省级分支机构、200余个服务网点，为超过800万用户提供企业财税SaaS服务，形成了一套完整、高效的综合服务体系。

鉴于税务政策的地区差异性，企业在遵循国家统一标准的同时，还需灵活应对各省份、市区的具体政策要求。公司需要对当地政策变化做出快速反应并反馈至公司研发部门，迅速在产品侧做出调整。对此，公司设立了拥有超过300名专业人员的税务研究院，该团队紧密跟踪财税政策的最新动态，确保能够迅速响应并有效指导企业调整策略，并与产品技术团队密切联动，保障产品服务质量。当前，公司销售人员 服务人员已超过2000人规模。

此外，由于众多中小企业资源能力有限，专业研究团队的建设也为中小企业节省了独立聘请全职税务专家的费用。

面对B端企业在合规风险监测、咨询服务等方面的需求，布局两大核心会员体系：公司以 SaaS 数字化工具为依托抢占合规专业咨询服务市场，致力于打造中国最具影响力的财税咨询服务入口。公司旗下的“亿企赢”品牌，精心布局了两大核心会员产品体系——“财税会员”与“管税会员”，以满足不同规模企业的多元化需求。

具体而言，“财税会员”服务分为两个价格档位，分别为980元/年和1980元/年，随着服务多样化的提高，未来会员定价仍有上升潜力。针对大型企业复杂多变的税务管理需求，公司特别推出了“管税会员”服务，其价格设定为6980元/年、19800元/年两档，相较于“财税会员”，“管税会员”实现了价格层级的显著提升，体现了服务的深度与定制化程度。这一策略不仅反映了公司对市场细分的精准把握，也预示着“管税会员”有望成为推动公司未来营业收入快速增长的重要引擎。

在财税专家咨询业务板块，财税会员专业版包含财税专家咨询20次，专家问诊2次；管税会员服务项目中专业版包含专家咨询30次，专家问诊3次，旗舰版包含专家咨询60次，专家问诊6次。对于企业而言，1v1的财税专家咨询对于企业解决财税方面的疑难杂症非常有必要，专家咨询服务将成为未来税友的一大发展方向，推动企业用户进一步使用更高价值的产品服务，为公司带来盈利增长。

3.3布局税务数据应用，有望受益于数据要素市场建设

在建设数据要素市场的大背景下，税务数据是值得深挖的金矿，税务软件是挖掘数据金矿的工具，税务系统和税务软件的作用愈发凸显。数据价值开发是数字化提质增效的内在需要，也是数字化发展的必然结果，政府需持续推进税收大数据建设，为经济社会发展提供有力支持。企业则需关注税务处理的新变化，合理利用税务软件降低税收风险，提高财务管理水平。

 数据资产入表或加速行业进展：税费大数据容量巨大、种类繁多，整体规模难以精确估算。以申报系统为例，每年新增的税收大数据容量接近1400TB，位居政务系统之首。传统税收分析方法未能充分挖掘期其数据价值，且职能部门与数据库系统间的信息互联互通程度较低，协同分析效率不高。税务软件的升级应用，对于挖掘税费大数据价值具有重要意义。随着各地发布相关政策及财政部公布数据要素入表，数据要素产业迎来新一轮政策催化，财税数据要素的深化完善成为加速市场产业化的重要一环。

国家数据局印发的《“数据要素x”三年行动计划（2023-2026）》明确指出“要提升金融服务水平，支持金融机构融合利用税务等一系列数据，提升实体经济金融服务水平。”

对于政府而言，税费大数据为全量数据，体量巨大、质量优质、覆盖全面，是政务大数据重要组成部分。税费大数据所产生和积累的数据资产，纵向可应用于提升税费治理能力本身、实现税费治理数字化，横向延伸可应用于评估税费政策和经济政策的成效，全息反映税源经济的结构、内在联系和深层次问题、为经济发展提供趋势指引方面，具有其他政务大数据所无法比拟的独特价值。

对于企业而言，企业数据资产入表对企业税务处理能力提出更高要求。数据资源购买环节、数据资源持有环节、数据资源处理和销售环节，都涉及到税费的处理，企业数据资产入表推广以后，企业在数据资产化的各环节会对税务软件提出新需求。

提前布局税务数字化，培育新增长点。2023 年度是公司致力于政务端业务向数据服务模式转型的第一年，持续强化以税费数据要素应用为基础的税费数智化服务产品开发：

在税务领域，目前公司已形成风险、稽查、信用、征管和基础数据服务等 5 条主营产品线，并实现快速推广。

 在非税领域，公司入围人社部数据治理服务项目，在辅助人社部门提升数字化水平上逐步发挥专业能 力价值；

 在财税大数据和成品油分析监控方面的数字政府市场开拓上取得突破，与云南、新疆、 广西、浙江、上海等多个区域落地项目合作。

数据要素市场建设方兴未艾，税费数智化服务产品的开发，有望驱动公司商业模式升级、培育新增长动力。

在G端，未来税务数据要素的应用体现在以下几个方面：

经济政策优化：税务数据助力政府评估税收政策效果，预测税收趋势，促进精准施策，以推动经济增长与社会公平。

预算精准编制：基于税务数据预测税收收入，政府能更合理地规划财政支出，优化资源配置，确保财政健康。

深度经济研究：税务数据支持经济增长、就业等多维度分析，为政策制定提供科学依据，推动经济社会政策数字化转型。

在B端，未来税务数据要素的应用同样存在以下应用场景：

 预测性洞察：利用科学建模技术，税务数据可预测税收趋势、纳税人行为等，为企业提供前瞻性决策依据。

数据质量与管理：确保税务大数据的准确性与一致性，是数据分析有效性的基石，通过专业手段保障数据质量，为深入分析奠定坚实基础。

风险信用评估：税务数据作为企业经营情况的重要反映，包含了丰富的客户信息，如企业的财务状况、纳税记录、行业分类等。通过对这些税务数据的分析，可以构建出详细的客户画像，包括客户的信用状况、经营能力、风险等级等。

未来，税费数据要素的深度开发与价值挖掘，将成为公司开辟新业务领域、实现跨越式发展的重要驱动力。

4 盈利预测与估值

公司是国内税务信息化龙头厂商，G端业务稳健发展，B端SaaS业务保持快速增长态势。我们认为税友股份行业龙头地位稳固，未来随着金税四期工程深入推进和B端订阅产品日益成熟，公司有望保持稳健增长态势，我们预计公司2024-2026年营业收入为20.47、23.80、28.76亿元，同比增速为11.94%/16.26%/20.83%。

To G数字政务业务/税务系统开发与运维­­：公司是金税工程核心供应商之一，深度参与国家税务系统基础设施建设，行业地位稳固，预计公司G端税务系统开发业务2024-2026年营收为7.45/7.53/7.60亿元，增速为1.00%/1.00%/1.00%。

To B SaaS订阅 咨询顾问服务业务：我国企业主体数量庞大，企业数字化转型是必然趋势，税务信息化是企业数字化转型重要领域，公司在中小企业客群不断提升ARPU，在财税代理客群积极拓展客户和挖掘高价值客户，在创新业务客群，延伸业务范畴，拓展大型企业客群。

5 风险提示

（1）税务系统升级不及预期G 端收入主要受到政府端税务系统升级的影响，金税工程项目体量大、周期长，如果

出现落地进度不及预期的情况，可能会影响 G 端业务增速。

（2）行业竞争加剧风险

财税 SaaS 市场竞争者众多，既包括用友、金蝶等传统 ERP 厂商，又包括垂直类 SaaS厂商，若行业竞争加剧，对公司获客和提价可能会产生影响。

（3）企业市场拓展不及预期

企业端财税 SaaS 主力消费客群是中小企业，在外部环境复杂的背景下，中小企业出现经营不稳定的情况，影响下游客户支出。