这是「岩松观点」第1818篇原创文章

每月初，券商常会公布当月的“十大金股”组合，通常都是券商看好的行业和行业内的潜力标的。大部分投资者可能并不认可券商金股，甚至有的人觉得他们是在找人接盘，把券商研报当做反向操作指标。

我们认真地想一想，券商的“十大金股”真的那么不堪吗？券商机构高薪养着一帮高学历的硕士、博士全都是“高分”吗？难道他们推出“金股”就为了打自己耳光？

肯定不是的！

俗话说得好，“外行看热闹，内行看门道”。

券商金股组合是券商研究所研究实力的体现。像基金之类的“买方”大量的工作就是研究如何有效利用券商研究成果。普通投资者通过“金股”同样可以享受到券商研究成果，去了解公司基本面情况、行业变化、投资趋势。

券商研究能力有高有低，金股表现也有好有坏。对于券商研究，应该抱着“相信而不迷信”的态度，对“金股”也不能简单照单全收，要结合自己的投资理念进一步分析，找到其中适合自己投资体系的标的。

我们的“五步分析法”就是一套非常有效的股票分析法，是拆解分析上市公司最快最有效的方法，也是最适合普通投资者的分析法。市场上所有的股票，你都可以用“五步分析法”来分析。

简单来说，“五步分析法”就是通过对上市公司的财务数据、风险与估值、行业前景，企业产品分析以及实控人情况五个方面逐一进行深入分析，并综合评判公司的投资价值。

一只股票最重要的要素全在这五步里面了，我做的所有内容，包括“线下课”等最重要产品在内，全都是围绕着“财务-估值-行业景-产品-实控人”这五步做的。今天就和大家分享这套完整、有效的分析法。

新一期的12月券商金股又发布了，我们用“五步分析法”对这十家上市公司进行了逐一分析，手把手教会大家怎么在实战中运用“五步分析法”分析上市公司。

小商品城

全球最大小商品集散地

第一步：财务数据分析

投资股票，投资的是它的股价。记住这个公式，股价=利润估值。

财务和估值这两步是基础，你一定要把这两个基本要素搞明白了，这是基本功。如果你连这两个基本要素都不懂，哪就不用投资了。

很明显，小商品城历史业绩增长的一般。从2016年以来利润大多在11亿上下波动，然后2023年实现了140%的增长。营收上，2018年出现了大幅的下降，公司年报解释是房地产业务的影响。2020 年，公司将房地产业务剥离，之后的业绩才是公司真实的增长。但直到2023年营收才超过2017年的规模。这就要看看23年增长的原因和持续性如何了。

除了分析利润和营收增长情况，大家还可以进一步分析公司的盈利能力情况，看公司的生意模式好不好，护城河深不深，运营能力如何，赚的是容易赚的钱，还是赚的辛苦钱。

像小商品城这样，毛利率最高的时能去到50%，净利率长期保持20%以上，最高能去到30%，这就是赚钱容易的公司了。公司2023年ROE16%，已经达到优秀公司的标准。

当然了，要想快速知道一家上市公司的整体财务情况，最简单、最快捷的办法就是通过“股查查”系统，看看公司的股查查财务评分。

股查查显示，小商品城的经营指标整体良好，整体的财务评分为87分，超过了98%的股票，行业排名第1。说明公司财务数据情况整体优秀，无论是在A股市场还是所在行业都名列前茅。

第二步：风险与估值分析

估值分析之前我们还要先排除一下风险。当然，最简便快捷的排除风险的方式还用股查查。

股查查系统显示，小商品城的4大风险指标全部表现良好，基本可以排除公司潜在的重大风险。

排除风险之后，我们再分析公司估值情况。

公司目前市值大约770亿，约对应28倍PE。当前市盈率处于历史平均:中高位区。市场一致预期公司2025年利润在34亿左右，对应22.6倍PE的估值。以市场一致预期业绩折算，公司最近两年利润复合增长率约13%，目前的估值显然不低了。除非能出现超预期的增长。

“五步分析法”中，第一步的财务和第二步的估值，这两个要素都是数据型的，它的底层逻辑是长期不变的，100年前跟现在没有多大的差别。一定要把它植入到脑子里，把这项基本功练好，其实你就已经可以把一只股票70%的情况都分析清楚了，也再不会盲目追高，被迫高位站岗了。

第三步：行业分析

接下来的第三、第四步分析，是对公司未来发展情况做预判。

首先要对行业的发展前景有清晰的认知，在一个高速发展的行业，一般公司也有机会发展的不错，而夕阳行业里公司再优秀也很难维持高增长。

市场上一般把行业分成一级二级三级，平时我们在研究行业、企业的时候，还会继续细分到四级、五级，最终落到企业的产品上。再看企业的产品竞争力怎么样，品牌能力、渠道能力怎么样。

1、中国是世界上最大的小商品制造国之一，拥有强大的生产和出口能力。2023年，中国小商品市场的总交易额达到了约4.2万亿元人民币，同比增长8.5%，增长势头强劲。

2、尽管未来几年面临国际贸易环境不确定性增加，但中国小商品凭借价格和质量优势，依然在全球市场上占据重要地位。特别是中东、东南亚、拉美和非洲地区市场已然成为新增长点。市场预计2025年中国小商品市场的总交易额将达到5.1万亿元人民币，年复合增长率为7.8%。

3、“一带一路”、“义新欧”班列、1039试点等政策也为小商品走向世界提供了更多机会。而义乌市场作为连接国内国际贸易供应链的关键平台，在全球小商品供应链中占据核心地位，对于促进内循环、提升外循环、服务“双循环”新发展格局具有至关重要的作用。

第四步：公司产品分析

小商品城创建于1982年，经历20多年发展，现拥有营业面积400余万平方米，由国际商贸城、篁园市场、宾王市场三个市场簇群组成，商位6.2万个，从业人员20万多，日客流量20多万人次，是国际性的小商品流通、信息、展示中心，中国最大的小商品出口基地之一，2005年被联合国、世界银行与摩根士丹利等权威机构称为“全球最大的小商品批发市场”。

小商品城的主营业务包括市场开发经营及配套服务，提供网上交易平台和服务，网上交易市场开发经营等。其中，商品销售和市场经营是两大核心业务。

公司业务聚焦度非常高，全力做好主业，并做到了行业龙头的地位。这类公司就是我们要找的公司。如果你看到哪家公司的主营业务收入有好几个，每个占比都是20%~30%的，而且每个业务还没有联系的话，哪这类公司就不是我们要找的。这种东一榔头，西一棒槌，把精力分散到多个不同领域的公司是很难做好做强的。

主营分析

商品销售，是指公司通过自营贸易切入市场贸易上下游，通过“义乌好货”、“爱喜猫”的传统线下分销平台，以及自有的Chinagoods网上交易平台和第三方线上平台，面向国内外的零售商、批发商提供广泛的小商品销售。2020年，商品销售收入占比只有10%，收铺租的市场经营收入占比近60%，现在商品销售已经占了6成，而市场经营下降到3成，业务结构有了本质的不同。

根据公司年报，公司2023年对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。另外，公司在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建面约123.6万平米，项目投资总额约83亿。今年上半年，一期工程完成总工程量62%，二期工程市场板块主体结顶。公司市场经营业务未来将保持稳定扩张趋势。

综合来看，公司30年来独家运营全球最大的小商品集散市场，目前正从“传统商业物业企业”加速转型为“全球国际贸易综合服务商”。公司通过推动形成“展贸 仓储 物流 金融”的贸易服务闭环，通过提租金、扩面积，实现业务的稳定增长，培育的Chinagoods 平台和义支付等新业务也已经实现盈利，同时扩展了公司中长期成长空间。

第五步：实控人分析

前面我们把行业、企业都分析清楚之后，最后一步就是看创始人的情况。每家企业的实际控制人特性各不相同。根据马斯洛夫的需求理论，每个人达到的层次不一样，哪他对未来的追求也不一样。

小商品城的实际控制人是义乌市国资，持股41.52%。义乌中国小商品城控股有限责任公司作为公司控制股东，持股55.4%。

综合来说，公司股权高度集中在义乌市国资委手中。国资控股的弊端是活力不足，好处是能得到政府政策和资源的扶持，得到更多战略资源，提升整体竞争力和市场地位。另外，为了激活企业活力，公司在2020年提出股权激励计划，前两期分别在22、23年完成，第三期将在2025年解除限售。

总结：

一套可赚一辈子钱的体系

这样从财务、估值，再到行业、企业、实控人系统分析下来，我们基本上可以对一家公司做出综合评判。

小商品城过去成长性一般，目前估值也不便宜。公司看点在于公司的行业地位和转型前景。“内外双循环”大背景下，义乌的产业、物流和资金集聚为公司提供了得天独厚的经营优势。公司作为行业龙头，义乌商贸城线下市场基本盘稳固，全球数贸中心的建设也保证了线下业务的持续发展；另一方面，公司积极转型综合服务商，为商户贸易全产业链更多赋能开辟新增长曲线，新业务也已开始贡献利润。

综合来说，目前公司性价比一般，但未来会稳定发展，是值得长期跟踪的行业龙头。

当然了，分析行业、企业、实控人的能力，不是一朝一夕就能学会的，一定需要你长期积累。因为市场是在变化的，行业是在变化的，企业经营是在变化的，商品竞争是在变化的。这些变化的内容需要持续跟踪和研究，所以我们也会通过线下课分享，每隔一段时间，就给大家讲讲当下最有机会的行业和企业。

大部分人总往往喜欢盯住短期的东西，听消息，炒概念。其实，投资是马拉松，所有能把投资做好的人，一定都是只关注投资方法的，而不是关注盈亏的。只要你有了好方法，也许这个方法可以用一辈子，能让你赚一辈子的钱。一次结果的好坏，一次的赚钱和亏钱，在你漫长的投资生涯中，毫无意义。