麦格米特传统主业布局智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件、工业自动化、智能装备、精密连接六大类，强调多极增长、平衡风险，在行业整体压力较大的情况下仍保持稳健成长，抗周期波动能力较强。

往明年看英伟达GB200系列AI服务器电源空间约300-400 亿元空间，公司目前3供以上卡位一般不低于10%份额，考虑该产品高盈利能力有望带来翻倍以上利润弹性。

主业多元布局，平台化优势行稳致远。

1）智能家电市场规模庞大，变频空调与智能卫浴成为公司营收主力。印度由于环境因素变频空调市场前景广阔，公司未来营收有望达45-50亿元；智能卫浴国内市场渗透率尚低，公司专注产品部件，有望维持高增。

2）网络能源、光储充及新能源车产品高速增长。公司大功率电源技术储备丰富，获英伟达供货资格或实现超额收益；充电桩远未饱和，光储充市场持续贡献增量；新能源车产品公司积极扩增下游客户，匹配精密连接等部件一体化销售，单车价值量提升。

3）医疗与显示电源、工业自动化、轨交、智能装备及精密连接稳步发展。公司的稳健性业务主要聚焦在该五大板块，增速保持平稳，贡献稳定现金流。

把握稀缺性机遇切入英伟达，AI服务器电源有望带来翻倍弹性。

1）AI服务器电源面临广阔的发展空间。AI服务器耗电量增大，电源在多方面的性能得到提升，我们对英伟达B系列服务器电源进行测算，保守出货预期下（25年等效出货6-8万台NVL36）AC-DC市场空间约240-320亿元；若考虑最新等效5-6万台NVL72出货量预期，则市场空间约300-450亿元 。

2）麦格米特目前AI服务器电源送测顺利，25年批量出货有有望带来年化翻倍利润。公司当前产品送测顺利、即将进入商务谈判阶段。假设初期麦格米特约占10%的份额，则可带来年化约30-45亿增量营收；同时考虑到当前AI服务器电源的稀缺性其毛利率有望达60% ，有望带来9-14亿年化增量利润，相较于传统主业有翻倍以上弹性空间。

盈利预测与估值：预计24-26年公司总收入分别为86.9/ 109.3/ 134.6亿元，同增29%/ 26%/ 23%；归母净利润分别为6.5/ 8.3/ 10.2亿元，同增3%/27%/23%，我们给予主业25年25倍PE估值，对应主业目标市值177.5亿元；AI新业务预计年化利润增量5 亿元，给予30倍PE。主业 AI新业务合计目标市值327.5亿元，目标价64.97元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险；新能源汽车销量不及预期；AI服务器电源销量波动风险；费用控制不及预期风险；测算主观风险；股价波动风险