前言：

2024年低空经济成为市场热点，核心标的涨幅在全市场处于领先水平，我们此前提出了低空经济行情演绎“四段论”，认为可以将低空经济的行情演绎划为四个阶段：第一阶段：逻辑；第二阶段：产品；第三阶段：订单放量；第四阶段：并购重组。

我们预计2025年或迎来第三阶段行情，核心驱动是“订单放量”。在该阶段中，我们建议重点关注主机厂商、发动机供应商以及我们预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。

宗申动力作为华创交运|低空60建议关注核心标的【三剑客|四金刚|一环节】中的三剑客之一。我们在10月27号发布报告《近期强势股透视：宗申动力：低空经济驱动航发市场机遇、收购隆鑫产业更有可为之处——华创交运|低空经济周报（第22期）》，介绍了公司产业逻辑。

本篇报告我们详细分析公司未来价值链可提升的发展路径：我们归纳为三箭齐发。

宗申航发：中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，我们预计低空经济蓬勃发展或为航发公司带来新机遇。

宗申摩发：国内龙头，我们预计受益于出口 升级双驱动。

宗申通机：参考海外龙头公司，我们预计逐步朝价值链提升方向前行。

而收购隆鑫通用一旦完成及有效整合，双方具备潜在的协同效用，产业逻辑将大有可为。

摘要

一、第一支箭-宗申航发：中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。

1、宗申航发公司形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建了五大基础产品平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。

根据公司24年中报介绍，加速推进适航认证进程以及混合动力航空发动机产品的研发。根据公司投资者关系活动记录表披露：宗申航发与山河智能目前正在开展两款发动机的随机适航认证工作；宗申航发的航空发动机产品，已在彩虹无人机和翼龙无人机等多款机型上使用。

2、财务数据：2024年上半年收入利润双双显著增长。2024H1实现收入1亿，同比增长127%；利润1711万元，23H1为亏损1073万元。

3、我们预计低空经济蓬勃发展或为航发公司带来新机遇。

1）我们在此前报告就2027年低空通航及eVTOL市场空间做了详细分析测算。

2）我们认为工业级无人机有重要应用场景，军用无人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用。

3）宗申航发产品已经应用于工业级及以上无人机、轻型通用航空市场，我们预计或受益于低空经济发展。

4）筹划分拆上市：有助于实现价值发现。

二、第二支箭-宗申摩发：国内龙头，出口 升级双驱动。

宗申发动机公司是国内摩托车发动机生产规模龙头企业之一，连续多年保持行业领先。

24H1销售141.20万台，同比增长17.05%；实现营业总收入20.37亿元，同比增长26.19%，占公司整体营业收入比例为42%；实现净利润0.95亿元，同比增长28.05%。

近十年市场份额亦从2014年的12.7%提升到16%-18%左右。

1、我们预计受益于国内需求升级。

我国大排量摩托车行业增速明显快于整体：近五年来燃油摩托车年复合增速为-0.89%，但250CC以上摩托车年复合增速高达24.28%，从渗透率及人均消费量看：中大排量摩托车销量还有较大提升空间。

2、向全球摩托车市场进军可打开未来增长空间。

2023年我国摩托车整车出口量831.68万辆，同比增长8.79%，其中250CC以上摩托车出口量为19.80万辆，同比增长54.90%，出口大排量摩托车实现较快增长。

三、第三支箭-宗申通机：逐步朝价值链提升方向前行。

公司以ODM模式与销售自主品牌相结合的方式为海外客户提供定制化通用汽油机及其终端产品，近年来拓展动力配套业务，迈向高附加值细分市场。

根据公司官网，公司有12条单班流水生产线，目前年生产能力500万台。

以通机翘楚本田为例，量、价预计均有提升空间。

本田通用动力业务已成立达70年，累计动力产品产量超过了1.7亿台。2023财年，本田通用动力产品销量564.5万台，2023年宗申销量352万台，宗申销量为本田的62.4%；

本田通用产品单机收入4357.8元，宗申单机收入1097元，仅为本田的25.2%；我们预计未来有望通过自主品牌销售、终端产品占比提升等实现量价双升。

四、收购隆鑫通用：潜在的协同效用，产业逻辑大有可为。

1、公司参股公司 “宗申新智造”拟收购 “隆鑫通用”总股本的24.5513%，投资金额33.46亿，交易完成后，宗申新制造为隆鑫通用控股股东。

2、潜在的协同效用。

双方在摩托车及通用机械等业务上存在产业链协同效应。2023年，摩托车发动机，宗申动力生产254万台，隆鑫通用235万台；通用机械产品，宗申动力生产340万台，隆鑫通用293万台，隆鑫通用分别是宗申的93%及86%。

3、我们认为产业发展逻辑，大有可为。

摩托车发动机市场国内结构升级及出口空间是发展机遇；

通用机械市场，如何升级产品品牌从而获取更高的附加值是未来课题。

因此宗申完成对隆鑫的收购并推进双方协同后，有利于进一步增强公司核心主业的市场地位，强化公司的市场竞争力，产业上更有可为之处。

五、投资建议：

1、盈利预测：暂不考虑隆鑫通用收购事项，我们预计公司2024-26年实现归母净利分别为5.7、7.1及8.7亿元，对应EPS分别为0.5、0.6及0.8元，对应PE为55、45、36倍。

2、估值比较：

作为我们建议关注的低空经济三剑客之一，我们选取华创交运|低空60指数标的比较。今年以来涨幅前十标的对应23年平均PE115倍，2024、2025万得一致预期利润PE79、63倍（截至11月19日收盘价）。公司在低空经济领域属于估值较低水平。

我们看好低空核心标的，受益于低空经济发展以及产业协同，三箭齐发打开未来市场空间，给予“推荐”评级。

六、风险提示：收购与整合进展不及预期、国内低空政策推动不及预期、宏观经济不及预期。

正文：

一、宗申动力：国内专业化中小型动力机械领先企业

（一）摩托车发动机和通用机械为核心，“航空动力、新能源、高端零部件”为新兴业务

宗申动力是国内领先的摩托车发动机和通用机械制造商，最初由创始人左宗申先生以摩托车维修业务起家，逐步切入摩托车发动机制造领域，2003年通过资产重组于深交所上市。

根据公司2024年中报介绍，目前公司已形成了以“摩托车发动机和通用机械”为核心，覆盖“航空动力、新能源、高端零部件”等新兴业务领域的产业布局。

1、摩托车发动机业务：

主要由子公司宗申发动机负责，主要产品包括两轮车、三轮车、越野车、踏板车等全系列摩托车发动机，排量涵盖35CC至1000CC，品种齐全，机型丰富，产品销售网络覆盖全国，并出口欧美、中东、东南亚和非洲等多个国家和地区。

宗申发动机公司是国内摩托车发动机生产规模龙头企业之一，连续多年保持行业领先。2023年公司摩托车发动机业务实现产品销售252.04万台，同比增长12.98%；实现营业总收入33.64亿元，同比增长18.72%，占公司整体营业收入比例为41%；实现净利润1.29亿元。

24H1销售141.20万台，同比增长17.05%；实现营业总收入20.37亿元，同比增长26.19%，占公司整体营业收入比例为42%；实现净利润0.95亿元，同比增长28.05%。

近十年市场份额亦从2014年的12.7%提升到16%-18%左右。

2、通用动力机械业务：

主要由子公司宗申通机和大江动力负责，产销量均处于中国通用机械行业前列。

其中，宗申通机以动力产品为主，包括通用汽油机、小型发电机组、高压清洗机、水泵、舷外机、电动产品和农林机械产品等；宗申通机公司动力机械产品远销北美、欧洲、非洲、亚洲、大洋洲等70多个国家和地区，与多家国内外知名公司建立长期稳定的合作关系。

大江动力公司致力于发电设备、清洗和清洁设备以及户外园林产品的研发、制造、销售，主要产品为变频发电机、直流发电机、高压清洗机、农业灌溉设备、割草机等。新能源产品（储能和电动工具）是大江动力公司战略转型的第二曲线。

3、航空动力业务：

主要由子公司宗申航发负责，主要为通航飞机和无人航空飞行器提供动力系统解决方案；已构建了五大基础产品平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。

4、新能源业务：

公司在新能源领域的产品布局，覆盖了电动力系统业务（动力电池、电机、电控）、储能业务（便携式储能、家庭储能、工商业储能）、氢能源业务（30kW及以下氢燃料电池系统）三大业务领域。

5、高端零部件业务：

拥有完善的技术研发体系，建立了从原材料到成品完善的制造流程，拥有铸造、机加两大生产工厂，包含高压压铸、低压铸造和重力铸造三大生产工艺，具备年产2万吨铝合金铸件、2000万件铝合金零部件的生产能力。公司高端零部件产品涵盖汽车四驱系统、变速箱、新能源电驱动系统、发动机系统、摩托车动力系统、通用动力等领域，产品种类多达数百种。

（二）财务数据表现

收入结构：2023年摩托车发动机产品、通机产品、产品零部件和新能源产品收入占比分别为41.2%、47.3%、5.8%、1.6%。

2004~2010年为公司业绩高增期，期间营收CAGR达15.3%、归母净利润CAGR达28.4%，与我国摩托车行业的高速发展相关。

2010~2017年国内摩托车销量持续下滑，公司积极拓展海外市场，期间公司业绩表现较为稳健，营收CAGR为3.4%，归母净利润均值约3.3亿元，毛利率维持在15%~19%之间。2018年公司收购大江动力后，通机业务为营收端的增长提供了主要支撑；叠加2020、2021年海外市场景气度较高，2021年公司营收达91.8亿元，2020年公司实现归母净利润5.9亿元，分别为历史最高水平。

2022、2023年公司营收约在80亿元左右；2023年公司实现归母净利润3.6亿元，同比下降7.3%。

航发、新能源和高端零部件等新兴业务实现稳步增长。2023年收购东莞锂智慧后，新能源类产品营收达1.3亿元，零部件业务营收4.7亿元，同比增长28.9%。

二、第一支箭-宗申航发：中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场

1、中小型航空活塞发动机为主，24年上半年收入利润双双大增

根据公司2024年中报介绍，公司控股子公司—重庆宗申航空发动机制造股份有限公司（简称“宗申航发公司”）持续围绕“致力成为中国领先的中小型航空动力系统集成服务商”的战略目标，发展航空动力业务。新工厂已经顺利完成搬迁并全面投入运行。

1）主要产品

宗申航发公司形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建了五大基础产品平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。

同时，宗申航发公司不断优化提升动力系统集成技术，实现发动机 螺旋桨 热管理系统 发电系统等集成式设计，全方位解决客户需求，夯实竞争优势。

2）市场开拓

根据公司2023年报介绍：

国内市场，宗申航发公司积极开拓轻型航空动力（通航领域）、工业级及以上无人机（旋翼、固定翼）动力市场，为航空飞行器提供动力总成装备，目前已完成多款航空动力产品的研发定型和量产，在多款无人机和通航飞机进行了试飞测试。

海外市场，宗申航发公司现已初步建立并覆盖以欧洲为主的销售网络，实现了在法国、德国、意大利等欧洲发达国家的产品销售，国际市场开拓成果显著。

3）最新进展

根据公司24年中报介绍，加速推进适航认证进程以及混合动力航空发动机产品的研发，为产品在低空经济领域的广泛应用奠定了坚实基础；同时继续加大对特定市场的资源投入，深入挖掘航空动力产品的市场需求，进一步巩固并扩大产品市场份额。

11月8日发布的公司投资者关系活动记录表中介绍，宗申航发与山河智能目前正在开展两 款发动机的随机适航认证工作；宗申航发的航空发动机产品，已在彩虹无人机和翼龙无人机等多款机型上使用。

4）财务表现

收入：2021-23年宗申航发实现收入分别为0.45、1、0.93亿元，2024H1实现收入1亿，同比增长127%；

净利润：2022-23年分别亏损939万及亏损4322万元，24H1实现利润1711万元，23H1为亏损1073万元。

公司在2024年中报介绍：宗申航发公司通过一系列精准有力的措施，努力克服外部环境影响，实现了营收与净利润的显著增长。

2、我们预计低空经济蓬勃发展或为航发公司带来新机遇

1）低空载人市场：

我们在低空60系列深度报告中已经做了详细分析测算

畅想2027，通航飞机市场空间有多大？

我们从通航机场数量 单机场对应飞机数量两个参数入手来做预测。我们预计27年较23年新增196座通航机场，总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。我们预计27年通航飞机数量较23年增长44-119%。我们按照单机场对应飞机数量7.4、10、20架来测算，2027年较23年新增1454、1964、3929架飞机。

畅想2027，eVTOL市场空间有多大？

我们认为城市/城际空中交通具备最大的规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。就当前进展而言，我们预计到2027年，低空 旅游是率先可商业化落地的市场，我们假设在2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。

2）无人机市场：工业级及以上无人机有重要应用场景

按无人机的应用领域分类：分为军用无人机和民用无人机，民用无人机分为消费级无人机和工业级无人机。

民用消费级无人机：以娱乐应用为主，主要面向C端，包括个人摄影、航拍娱乐、影视拍摄、编队表演等；

民用工业级无人机：以创造经济效益为主要目标，主要面向G端、B端，禁毒侦察、反恐巡逻、资源调查、环境监测、电力巡检、航空测绘、护林植保、物流配送等。

工业级无人机有着代替人工作业实现降本增效的作用，且近年来呈现快速增长的趋势。根据2017年工业和信息化部印发《关于促进和规范民用无人机制造业发展的指导意见》，提出的发展目标：到2025年，民用无人机产值达到1800亿元，年均增速25%以上（包括消费级与工业级无人机）。

军用无人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用。

宗申航发产品已经应用于工业级及以上无人机、轻型通用航空市场，我们预计或受益于低空经济发展，

而正在加紧研发的混合动力航空发动机产品对于解决eVTOL续航、载荷等问题可以作为一种方案。

3、筹划分拆上市：有助于实现价值发现

公司在2023年6月发布《关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》：拟分拆下属控股子公司重庆宗申航空发动机制造股份有限公司（简称“宗申航发公司”）至境内证券交易所上市。

截至2023年6月，前5大股东持股比例合计70.57%，宗申动力持股52.47%。

公司介绍，分拆宗申航发公司独立上市，将充分发挥资本市场优化资源配置的作用，

一方面有助于宗申航发公司提升公司治理水平，激发团队创造力和凝聚力，提高管理层和员工的稳定性、积极性，夯实企业竞争优势；

另一方面有助于宗申航发公司利用上市平台，拓宽融资渠道、提升融资能力，完善航空动力业务的产业布局，实现高质量可持续发展。

同时，有助于促进资本市场对公司航空动力业务板块进行合理估值，提升市值管理质效，实现全体股东利益的最大化。

2023年7月4日，公司公告宗申航发公司已向重庆证监局报送了首次公开发行股票并上市辅导备案登记材料，并于2023年6月30日获得重庆证监局受理。

三、第二支箭-宗申摩发：国内龙头，出口 升级双驱动

（一）超30年积淀，国内摩托车发动机龙头

公司自1992年成立起便专注于摩托车动力系统的研发和制造，摩托车动力系统业务已有超过30年的积淀。公司现为全国排名前列的摩托车动力生产企业，主要产品为两轮车、三轮车、越野车、踏板车等全系列摩托车发动机，产品排量涵盖35CC至1000CC，产品销售网络覆盖全国，并出口欧美、东南亚等地区。

据公司官网披露，在摩托车发动机生产制造上，公司拥有10多条装配生产线，并建设了2条智能生产线，大量采用自动物流、自动装配、智能防错的新技术，具备柔性化、智能化装配生产能力，公司目前摩托车动力系统生产能力超过500万台，能充分满足市场需求增长。

2023年公司摩托车发动机业务实现产品销售252.04万台，同比增长12.98%；实现净利润1.29亿元。

24H1销售141.20万台，同比增长17.05%；实现营业总收入20.37亿元，同比增长26.19%，占公司整体营业收入比例为42%；实现净利润0.95亿元，同比增长28.05%。

公司摩托车发动机销售数量受国内需求下降等因素影响，近年来有所下滑。但是得益于公司不断提升产品的技术含量和附加值，推出更高性能、更低油耗、更具性价比的产品，摩托车发动机单机收入持续上升，从2014年的858元提升到2024H1的1441元。

公司摩托车发动机业务收入在2023年达到34亿，为近十年收入最高年份之一。

（二）全球摩托车市场：出口 升级双驱动

1、我国大排量摩托车行业增速明显快于整体。

国内摩托车销量近年来在2000万辆左右，2022年国内销售重新超越2014年，23年销量是1899万辆，同比有所下降。

据春风动力2023年年报，中国摩托车商会数据显示，近五年来燃油摩托车年复合增速为-0.89%，但250CC以上摩托车年复合增速高达24.28%，大排量摩托车行业仍维持快速增长；

从渗透率来看：250CC以上摩托车渗透率从2019年的1.19%提升至2023年的3.71%，渗透率仍处于低位水平；

从人均消费量来看：目前我国中大排量摩托车人均消费量仅为3.75辆/万人，远低于欧美9-12辆/万人，日本5.3辆/万人左右，参照发达国家和地区，我国250CC以上中大排量摩托车销量还有较大提升空间。

2、向全球摩托车市场进军可打开未来增长空间

1）全球摩托车市场稳定增长，2014年至今，全球摩托车市场从5000万辆左右增长至5500万辆左右，保持稳定增长。

按地区看，据Statista预测，亚太地区市场2024-2029年的复合增长率3.12%，EMEA地区（欧洲、中东、非洲）预计复合增速为4.26%，MENA地区（中东和北非）预计为3%，拉丁美洲地区增速为5.6%。受益于当地经济发展需求，拉丁美洲将为未来五年摩托车销售数量增长最快的地区。

2）我国摩托车行业积极抢占国际市场，摩托车出口规模持续扩大。

我国出口摩托车数量近十年则呈现较快增长，2014年出口数量1139万辆增长至2023年的2666万辆，复合增长率为9.9%，我国摩托车出口数量在全球市场中份额稳步提升。2024M1-9累计出口数量2724万辆，同比增长34.5%，出口市场表现亮眼。

注：该数据口径非整车。

其中，2023年我国摩托车整车出口量831.68万辆，同比增长8.79%，出口金额54.65亿美元，同比增长3.19%，其中250CC以上摩托车出口量为19.80万辆，同比增长54.90%，出口大排量摩托车实现较快增长。

四、第三支箭-宗申通机：逐步朝价值链提升方向前行

（一）收购大江动力，通机业务稳步向上

通用动力机械产品是指通用汽油机以及小型农用机械、小型园林机械、小型发电机组等动力产品，公司同时销售相关的通用动力终端产品。公司发动机产品作为动力源，可用于各种工作设备，节省人力，提升效率。

公司通机业务由子公司宗申通机公司、大江公司经营，大江动力由公司2017年11月发行股份及支付现金收购。

宗申通机公司致力于通用汽油机、小型发电机组、高压清洗机、水泵、舷外机、电动产品和农园林机械等产品。通用汽油机涵盖了从31CC-999CC的主流排量段，满足不同场景下的动力需求。

大江动力公司致力于发电设备、清洗和清洁设备以及户外园林产品的研发、制造、销售。主要产品为变频发电机、直流发电机、高压清洗机、农业灌溉设备、割草机等。

根据公司官网，公司有12条单班流水生产线，目前年生产能力500万台。

公司以ODM模式与销售自主品牌相结合的方式为海外客户提供定制化通用汽油机及其终端产品，目前主要采用ODM的销售模式。

2017年收购大江动力前，宗申通机公司年销售量为186.9万台，自2018年收购完成后，销量迈上新台阶，2021年最高达517.5万台。2024H1公司通用动力和终端产品销售合计222.57万台，同比增长25.14%，据公司半年报提及，得益于传统产品的销量稳健增长，以及公司重点培育无人机发电机业务，有效推动了动力产品及无人机发电机销量的逆势增长。

公司拓展动力配套业务，迈向高附加值细分市场，促进单机收入不断提升，从2014年的677元/台提升至2023年的1097元/台，年复合增长率为5.5%。

从2018年收购大江动力后，公司通机业务营业收入占比超越摩托车发动机业务，成为公司收入占比最大的业务。2024年上半年实现营业总收入21.07亿元，同比增长3.05%。

毛利率看，通机业务毛利率区间在15%-20%左右。

单机净利润不断提升，2018年为57元左右，24H1提升至70元左右。

（二）以通机翘楚本田为例，量、价预计均有提升空间

本田除汽车和摩托车两大主业外，通用动力业务同样为主营业务之一。截至2023年，本田通用动力业务已成立70年，累计动力产品产量超过了1.7亿台。

本田通用动力产品包括电动产品、发动机、汽油机、水泵、草坪机、割灌机、微耕机、船外机。宗申主要销售上述产品的发动机部分，以ODM销售模式为主，本田销售完整终端产品，同时自主品牌销售为主。

通用动力产品的需求驱动力为通过机械化提高运营效率的追求，市场需求长期存在，本田通用电力产品收入稳健增长，2023年已接近250亿。同期宗申39亿，仅为本田收入体量的15%左右。

2023财年，本田通用动力产品销量564.5万台，2023年宗申销量352万台，宗申销量为本田的62.4%。2023财年本田通用动力产品单机收入4357.8元，2023年宗申单机收入1097元，仅为本田的25.2%。

目前宗申通机产品单机收入仅为本田的四分之一，未来有望通过自主品牌销售、终端产品占比提升等逐渐缩小差距。

五、收购隆鑫通用：潜在的协同效用，产业逻辑大有可为

2024年7月公司发布《关于参股公司对外投资的公告》：参股公司 “宗申新智造”拟收购 “隆鑫通用”总股本的24.5513%，投资金额33.46亿。

2024 年7月1日，公司参股公司宗申新智造与 “隆鑫系十三家企业”的破产重整管理人签订《重整投资协议》，参与隆鑫系十三家企业实质合并重整。

本次交易完成后，按照《重整投资协议》约定宗申新智造将成为隆鑫通用第一大股东，为隆鑫通用控股股东，公司实际控制人左宗申先生将成为隆鑫通用实际控制人。

根据公司24年3月公告，宗申新智造的股东结构为：宗申动力持股47.9%，关联方宗申投资持股52.1%。

截至24年8月19日，宗申新智造已获得法院裁定隆鑫通用202,814,030股股票，占隆鑫通用总股本的 9.88%。

隆鑫通用主营摩托车及通用机械等业务，与公司现有摩托车发动机及通用机械等业务存在产业链协同效应。

2023年数据看，摩托车发动机，宗申动力生产254万台，隆鑫通用235万台；通用机械产品，宗申动力生产340万台，隆鑫通用293万台，隆鑫通用分别是宗申的93%及86%，从份额维度看，具备潜在协同机遇。

我们认为对于产业发展逻辑而言：

摩托车发动机市场国内结构升级及出口空间是发展机遇；通用机械市场，如何升级产品品牌从而获取更高的附加值是未来课题。

因此宗申完成对隆鑫的收购并推进双方协同后，有利于进一步增强公司核心主业的市场地位，强化公司的市场竞争力，在产业上有更多可为之处。

六、投资建议

1、盈利预测：

暂不考虑收购隆鑫通用事项，我们预计公司2024-26年实现收入分别为97.7、116.0、135.0亿元，同比分别增长20%、19%及16%；其中我们预计宗申航发2024年实现收入翻倍增长。

我们预计公司2024-26年实现归母净利分别为5.7、7.1及8.7亿元，对应EPS分别为0.5、0.6及0.8元，对应PE为55、45、36倍。

2、估值比较：

公司作为华创交运建议关注的低空经济核心标的【三剑客|四金刚|一环节】中三剑客之一，我们选取华创交运|低空60指数标的比较。

今年以来涨幅前10标的对应23年平均PE115倍，2024、2025万得一致预期利润PE79、63倍（截至11月19日收盘价）。公司在低空经济领域属于估值较低水平。

3、我们看好公司未来价值链可提升的发展路径：我们归纳为三箭齐发。

宗申航发：中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，我们预计低空经济蓬勃发展或为航发公司带来新机遇。

宗申摩发：国内龙头，我们预计受益于出口 升级双驱动。

宗申通机：参考海外龙头公司，我们预计逐步朝价值链提升方向前行。

而收购隆鑫通用一旦完成及有效整合，双方具备潜在的协同效用，产业逻辑将大有可为。

给予“推荐”评级。

七、风险提示

1、收购与整合进展不及预期

公司收购隆鑫通用事项若进展不及预期，尤其收购后整合未能有效发挥协同，对未来发展或带来不利影响。

2、国内低空政策推动不及预期

在低空领域的布局是公司股价核心驱动因素，国内低空政策推进不及预期，尤其低空空域开放若低于预期，对公司航空发动机业务发展或产生不利影响。

3、宏观经济不及预期

如果宏观经济低迷，对公司所处行业供需状况产生影响，进而对公司市场结构和盈利水平产生一定影响。