国海化工|万华化学10月报：纯MDI价格10月触底反弹，万华福建150万吨/年MDI技改项目环评公示

化工行业未来的竞争优势在于“工程师红利”，万华化学是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐向全球化工巨头之列进军。

短期看，影响万华化学基本面的是产品的景气度，从表征指标来看，价差是影响短期利润最核心的因素。万华化学的产品体系日益庞大，为更好地表示公司景气的程度，我们将万华化学的产品体系作为一个整体，按照现有的产品体系，对营收和原材料的差值建模，在现有产品体系下追溯历史上营收和原材料的价差，将价差定义为万华化学价差指数，以此来判断公司的景气位置。长远看，影响万华化学基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。万华化学在MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。

2024Q4万华化学价差指数处于历史13.27%分位数

截至2024年11月11日，2024年Q4万华化学价差指数平均为76.01，较2024年Q3上升2.76（以2010年Q1价差为基点），处于历史13.27%分位数。考虑到价差环比有所改善，预计Q4归母净利润 39亿元。

其中，截至11月11日，万华化学聚氨酯板块Q3价差指数平均为96.34，较2024Q3上升7.91，处于历史22.14%分位数。万华化学Q4石化板块价差指数平均为60.57，较2024Q3下降4.79，处于历史底部。万华化学Q4新材料板块价差指数平均为37.74，较2024Q3下降0.12，处于历史10.04%分位数。

重点项目进展

2024年10月16日，万华化学（宁波）有限公司年产20万吨HDI技改扩能项目环境影响评价信息公开。

2024年10月24日，万华化学集团股份有限公司年产1万吨香兰素产业链项目，环境影响报告书征求意见稿公示。

2024年10月25日，万华化学（福建）异氰酸酯有限公司150万吨/年MDI技改扩能一体化项目，环境影响评价第一次公示。

2024年11月8日，万华化学新一代电池材料产业园一期年产10万吨磷酸铁锂项目，首次环境影响评价信息公开。

MDI价格价差

据Wind，2024年10月，聚合MDI均价18506元/吨，同比 18.51%，环比 2.11%；纯MDI均价18248元/吨，同比-11.67%，环比-0.90%。2024年11月12日，聚合MDI价格18500元/吨，纯MDI价格19100元/吨。

据Wind，2024年10月，聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差12451元/吨，同比 37.58%，环比 7.51%；纯MDI平均价差12193元/吨，同比-13.49%，环比 2.71%。2024年11月12日，聚合MDI与煤炭、纯苯价差12744元/吨，纯MDI价差13344元/吨。

据天天化工网和百川盈孚，2024年以来，海外MDI装置非计划内停产频发，包括：1）美国巴斯夫40万吨装置4月11日不可抗力停产；2）美国科思创33万吨装置4月底不可抗力停车；3）美国陶氏34万吨装置5月21日不可抗力停产；4）韩国锦湖三井于7月23日故障停车；5）荷兰亨斯迈47万吨/年MDI装置于8月5日被宣布不可抗力。此外，海外部分MDI装置处于低负荷，据百川盈孚，1-9月国内聚合MDI出口量合计90.46万吨，同比增长5.69%。

下游冰箱出口量同比提升，房地产新开工同比下滑

2024年9月，国内家用电冰箱产量963万台，同比 9.0%；2024年9月，家用电冰箱出口量668万台，同比 9.7%。

2024年9月，国内冷柜产量344万台，同比 5.6%；2024年9月，国内冷柜销量324.3万台，同比 0.03%。

2024年10月，国内汽车产量299.6万辆，同比 3.6%；2024年10月，国内汽车销量305.3万辆，同比 7.0%。

2024年9月，房屋新开工面积累计5.61亿平方米，同比-22.2%。2024年9月，房屋累计施工面积71.60亿平方米，同比-12.2%。

盈利预测和投资评级

综合考虑公司产品价格价差，预计公司2024/2025/2026年营业收入分别为1906、2305、2618亿元，归母净利润分别为150、204、260亿元，对应PE分别16、12、9倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。

风险提示

项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨；终端需求低于预期。

01 本月行情

截至2024年10月31日，万华化学收盘价为75.25元，相较于9月30日涨跌幅为-17.60%，基础化工指数涨跌幅为 0.48%，沪深300指数涨跌幅为-3.16%。

02 重要公告

03 万华化学开工情况和价差指数

万华化学近期检修情况：

无。

04 项目进展

2024年10月16日，万华化学（宁波）有限公司年产20万吨HDI技改扩能项目环境影响评价信息公开。

2024年10月24日，万华化学集团股份有限公司年产1万吨香兰素产业链项目，环境影响报告书征求意见稿公示。

2024年10月25日，万华化学（福建）异氰酸酯有限公司150万吨/年MDI技改扩能一体化项目，环境影响评价第一次公示。

2024年11月8日，万华化学新一代电池材料产业园一期年产10万吨磷酸铁锂项目，首次环境影响评价信息公开。

据我们不完全统计，按照2024年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计2024年新项目将新增年营收合计471亿元，2025年及之后预计新增营收合计1084亿元。

05 聚氨酯板块

万华化学聚氨酯板块价差指数以主要产品MDI、TDI和聚醚产能为权重计算得出。截至11月11日，万华化学聚氨酯板块Q4价差指数均值为96.34，较2024Q3上升7.91，处于历史22.14%分位数。截至11月11日，Q4万华化学MDI价差指数均值为127.53，较2024年Q3上升12.06；处于历史30.41%分位数，较2024年Q3上升7.45个百分点。