国海化工|中化国际公司动态研究：三季度归母净利润阶段承压，运营效率持续优化

01 下游需求疲软，2024Q3归母净利润阶段承压

2024Q3，公司实现营收136.30亿元，同比-3.63亿元，环比-6.14亿元；实现归母净利润-5.29亿元，同比-1.53亿元，环比-8.27亿元；其中毛利润1.17亿元，同比-4.14亿元，环比-2.53亿元；投资净收益-0.12亿元（2024Q2为8.14亿元，2023Q3为0.05亿元）。2024Q3，公司主要产品下游需求疲软，拖累业绩表现，其中氯苯产品销量6.33万吨，环比-9.76%，销售均价6876.22元/吨，环比-2.00%；氯碱产品销量16.73万吨，环比-3.65%，销售均价1578.74元/吨，环比-0.03%；树脂产品销量9.43万吨，环比 5.91%，销售均价11671.50元/吨，环比 1.20%；橡胶防老剂销量4.85万吨，环比-5.83%，销售均价18014.83元/吨，环比-5.33%。

期间费用方面，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用分别为1.31/3.52/1.79/1.74亿元，同比 0.05/-0.25/-0.45/ 0.06亿元，环比 0.02/-0.09/-0.05/-0.05亿元。2024年以来，公司持续加强安全生产管理，保证装置的稳定运行，推进核心产业链降本增效，优化工艺、设备管理，从采购、仓储、物流等方面进一步优化供应链，增强产业链竞争力；加强产销协同，贯彻“精准化营销，精细化管理”理念，持续优化市场、客户结构，推进技术营销，提升产品价值，推进海外业务布局，加强客户开发；全力保障在建项目建设有序推进，推动新投产项目平稳度过爬坡期，尽快达产达效。

02 环氧氯丙烷产能全国领先，多个项目稳健推进

公司在基础原料及中间体领域展现强大实力，连云港基地项目已全部建成投产，实现了碳三产业链一体化装置全线贯通，并拥有全球首套万吨级甘油环氧氯丙烷装置。成功投产的15万吨/年双氧水法环氧氯丙烷生产装置巩固了公司环氧氯丙烷产能国内第一的行业龙头地位。高性能材料板块，公司构建了环氧树脂全产业链优势，产品稳定运营。尼龙66项目成功打破国际垄断，扩产计划稳步推进。截至2024H1，5万吨/年中间体扩建项目正在进行中，计划通过脱瓶颈改造及产品组合优化，进一步提升产品市场影响力和盈利能力。扬州改性工程塑料工厂（包含改性ABS）拥有2.4万吨/年改性工程塑料产能，投产后产量稳步增长。5000吨/年对位芳纶生产线目前已实现满负荷运转，年产2500吨/年对位芳纶扩建项目及下游配套项目，也在进一步提升公司综合竞争力。公司作为全球橡胶添加剂领头羊，防老剂6PPD全球市场领先。目前连云港促进剂项目已实现中交。

此外，公司分销业务领先，下属企业中化塑料是亚洲最大的化工品分销商。同时积极推进中化医药泰兴1500吨/年LCNT系列产品及研发定制平台建设项目，在宁夏、江苏、河北分别形成10000吨/年三元正极材料产线、2GWH软包锂电池产线及0.5GWH方壳锂电池中试产线和CNAS认证实验室、3000吨锂电回收试制产线布局。

盈利预测和投资评级

预计公司2024-2026年营业收入分别为532.08、596.04、611.79亿元，归母净利润分别为-11.21、2.79、6.06亿元，对应2025-2026年PE分别58、27倍，公司坚守“打造科技驱动的创新型化工新材料企业”的战略目标，聚焦环氧树脂、工程塑料、添加剂、特种纤维等核心产业链，打造具有核心技术及一体化发展优势的环氧树脂、ABS、聚合物添加剂、芳纶、尼龙 66、锂电正极材料等特色材料产业。由于当前公司主要产品盈利能力阶段承压，我们下调公司评级至“增持”评级。

风险提示：新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。